扒財經(jīng) 作者：黃小妹
來源：風財訊（ID：fengcaixun）
首次遞表失效3個月后，雅居樂集團旗下的雅城集團再次發(fā)起上市申請。
3月2日晚間，雅城集團第二次向港交所遞交招股說明書。雅城集團首次交表時間是去年6月，彼時市場消息稱公司計劃募資3-4億美元。
第三方收入占比大幅提升，關(guān)聯(lián)交易收入占比不斷降低，這是雅城集團相比于去年6月呈現(xiàn)出來的新變化：獨立性提升。
柏文喜分析稱，對于雅城集團來說，目前的跡象說明雅城集團市場化獲取業(yè)務比例較高，具有相對獨立生存與發(fā)展能力，屬于較為健康的業(yè)務模式和可持續(xù)發(fā)展能力。此種業(yè)務模式更容易獲得資本市場的的青睞，有利于未來企業(yè)得到較高的估值。從而可以幫助拉升上市公司的總體市值。
第三方收入占比近5成
在二度沖刺港交所“插曲”之外，雅城集團此次IPO值得關(guān)注的另一面則是企業(yè)本身的經(jīng)營狀況。
資料顯示，雅城集團的業(yè)務包括綠色生態(tài)景觀服務和智慧裝飾家居服務。其中，綠色生態(tài)景觀服務主要包括園林景觀、生態(tài)環(huán)境及綠化管養(yǎng)；智慧裝飾家居服務以住宅精裝、公共裝修及設計、生產(chǎn)、銷售及安裝智造家具等為業(yè)務支撐。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年期間，雅城集團收入分別為35.09億元、50.92億元和71.73億元，年復合增長率為43%；凈利潤分別為4.9億元、8.23億元和9.34億元，年復合增長率為38%。
從收入結(jié)構(gòu)來看，雅城集團兩大業(yè)務智慧裝飾家居、綠色生態(tài)景觀服務收入均錄得正增長。
2018年至2020年，雅城于智慧裝飾家居收入由26.02億元增長至36.75億元；雅城在綠色生態(tài)景觀服務方面錄得收入自9.07億元增長至34.98億元。
值得關(guān)注的是，綠色生態(tài)景觀服務業(yè)務的收入占比從以往不到30%躍升至48.8%；另一面，智慧裝飾家居業(yè)務收入占比從2019年的71.1%下降至2020年的51.2%。
上述兩項業(yè)務均錄得增長的同時，引起兩項業(yè)務收入占比懸殊的原因在于雅城集團第三方收入占比的大幅提升。
招股書顯示，2018-2020年，來自雅居樂集團及其他關(guān)聯(lián)方的收入分別為31.96億元、40.16億元和38.11億元，占總收入的91.1%、78.9%及53.1%；而第三方收入占比為8.9%、21.1%和46.9%。
其中綠色生態(tài)景觀服務是推動雅城集團整體第三方收入占比提升的主要動力。
招股書顯示，2018年-2020年，雅城集團綠色生態(tài)景觀服務收入中來自第三方的占比由6.1%提升至34.9%，來自雅居樂集團及其它關(guān)聯(lián)方的占比則由19.8%下降至13.9%。
相比之下，智慧裝飾家居業(yè)務收入來自第三方的占比由2.9%提升至12%，來自雅居樂集團及其它關(guān)聯(lián)方的占比則由71.2%下降至39.2%。
由此可見，雅城集團上述兩大主營業(yè)務第三方收入占比均呈現(xiàn)出增長趨勢，并且關(guān)聯(lián)交易占比呈現(xiàn)下降趨勢。
如此成績一定程度上源于雅城集團近幾年來收購動作頻頻。2018年-2019年期間，雅城集團先后完成收購上海特銘、江蘇百綠、廣東美景及北京京林的股權(quán)收購，從而增加了來自第三方的業(yè)務規(guī)模。
可以確定的是，第三方收入占比的不斷提升對雅城集團來說個好消息，一定程度表明了其雅城集團“獨立”生長能力及逐步減少對雅居樂集團及其他關(guān)聯(lián)方的依賴。
IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，對于雅城集團來說，第三方收入占比不斷提升，關(guān)聯(lián)交易占比下降，說明雅城集團市場化獲取業(yè)務比例較高，具有相對獨立生存與發(fā)展能力，屬于較為健康的業(yè)務模式和可持續(xù)發(fā)展能力。
估值猜想
目前，雅居樂擁有兩間上市企業(yè)，包括雅居樂控股與雅生活，總市值約為586億元，如果雅城集團成功上市，將會是雅居樂的第三間上市公司，也是雅居樂多元化業(yè)務分拆上市的第二子。
同時雅居樂集團已經(jīng)形成地產(chǎn)、物業(yè)、環(huán)保、房管、雅城、商業(yè)、資本投資、城市更新八大產(chǎn)業(yè)集團并行的運營格局。
雅城集團的分拆上市有助于雅居樂集團整體業(yè)務的加速拓展。不過，更深層的原因藏在其二度敲響IPO大門的迫切心思中。
這一點從雅城集團財務及盈利數(shù)據(jù)可以不難看出。
截至2020年6月末，雅居樂集團擁有貨幣現(xiàn)金為464.07億元，一年內(nèi)到期的借款為403.03億，現(xiàn)金短債比為1.2倍，凈負債率為73.3%，但剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為72.79%，踩了“三條紅線”其中一條紅線。
盈利方面，2018-2020年雅城集團毛利率為23.2%、25.2%和23.2%，凈利率為13.96%、16.16%和13.02%，而雅居樂集團2018年-2020年上半年整體毛利率為43.9%、30.5%和34.4%，凈利潤率分別為14.9%、15.3%和19.4%。
市場觀點分析，雅城集團分拆上市有利于打造獨立的融資平臺，自我輸血發(fā)展業(yè)務，降低對母公司的資金依賴，對雅居樂集團毛利率和凈利率亦有提升作用。
值得關(guān)注的是，此次沖刺IPO的雅城集團能否復制物業(yè)服務的成功，成為雅居樂的另一個估值放大器？
柏文喜分析，雅城集團屬于較為健康的業(yè)務模式和可持續(xù)發(fā)展能力。此種業(yè)務模式更容易獲得資本市場的的青睞，有利于未來企業(yè)得到較高的估值。從而可以幫助拉升上市公司的總體市值。
雅城集團開年再次沖刺港交所是否為上市最佳時機？柏文喜認為，此時是上市比較好的窗口期，因為全球央行為了逆周期操作和抗擊疫情普遍采取了量化寬松措施，目前市場流動性十分充裕。
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