作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，和佳醫(yī)療業(yè)績(jī)每況愈下，但創(chuàng)始人夫婦卻早已經(jīng)通過(guò)減持和質(zhì)押方式套現(xiàn)了巨額資金。

3月24日，中證鵬元公告稱，將和佳醫(yī)療（300273.SZ）主體信用等級(jí)由“AA-”下調(diào)至“A”，評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，同時(shí)將其主體信用等級(jí)移出信用評(píng)級(jí)觀察名單，維持“19和佳S1”、“20和佳S1”債券信用等級(jí)均為AAA。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，和佳醫(yī)療2021年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅虧損，應(yīng)收款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高，內(nèi)部控制存在一定缺陷，存在關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金和信息披露不及時(shí)、面臨訴訟仲裁及較大流動(dòng)性壓力等情形。

此前，2月8日中證鵬元已將和佳醫(yī)療主體信用等級(jí)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前和佳醫(yī)療存續(xù)“19和佳S1”和“20和佳S1”兩只債券，存續(xù)規(guī)模有4.8億元，分別將于今年12月和2023年3月到期，公司面臨集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券明細(xì)

今年3月21日，因關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用未履行審批程序及信息披露義務(wù)、對(duì)外擔(dān)保未履行審批程序及信息披露義務(wù)，廣東證監(jiān)局對(duì)和佳醫(yī)療采取責(zé)令公開說(shuō)明的行政監(jiān)管措施。

此次信用評(píng)級(jí)被下調(diào)后，和佳醫(yī)療外部融資渠道將減少，其只能通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)回款或股東注資償債，公司現(xiàn)金流將加速惡化。

據(jù)官網(wǎng)介紹，和佳醫(yī)療成立于1996年，總部設(shè)在珠海，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括醫(yī)療設(shè)備及醫(yī)用工程、醫(yī)療信息化、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療金融、醫(yī)院整體建設(shè)等五大板塊。

2011年10月，和佳醫(yī)療在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金6.67億元。

和佳醫(yī)療官網(wǎng)

截至2021年9月30日，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂以及蔡德茂分別持有和佳醫(yī)療11.81%、9.44%和0.52%的股份，二人為夫妻關(guān)系。

2021年12月和2022年1月，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂分別與北京星之?？萍加邢薰竞炗喒蓹?quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者受讓郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂16%股權(quán)以及由此所衍生的所有股東權(quán)益，公司控制權(quán)發(fā)生變更。

值得注意的是，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂所持和佳醫(yī)療股份的股權(quán)質(zhì)押率分別為92.9%和94.23%，且全部被司法凍結(jié)。

原股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，和佳醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力偏弱，尤其疫情以來(lái)醫(yī)院招投標(biāo)延后、項(xiàng)目施工放緩，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

據(jù)《2021年年度業(yè)績(jī)預(yù)告》顯示，2021年和佳醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)虧損3.39億元至4.49億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損3.69億元至4.69億元。

和佳醫(yī)療稱，受疫情及各地防控政策影響，部分公立醫(yī)院回款逾期，同時(shí)其投資建設(shè)的公立醫(yī)院所在地政府財(cái)政能力惡化，部分項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)，資金回籠困難。

歸母凈利潤(rùn)

截至2021年9月末，和佳醫(yī)療總資產(chǎn)為63.25億，總負(fù)債35.26億，凈資產(chǎn)27.98億，資產(chǎn)負(fù)債率55.76%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，和佳醫(yī)療主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的60%。

截至同一報(bào)告期，和佳醫(yī)療非流動(dòng)負(fù)債有21.19億元，主要為長(zhǎng)期應(yīng)付款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)9.15億元。

除此之外，和佳醫(yī)療還有14.07億流動(dòng)負(fù)債，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期債務(wù)有11.12億元。

相較于短期債務(wù)，和佳醫(yī)療流動(dòng)性異常緊張，其賬面貨幣資金余額為2.5億元，現(xiàn)金短債比為0.22，公司面臨較大流動(dòng)性壓力。

在備用資金方面，截至2020年末，和佳醫(yī)療銀行授信總額為18.06億，未使用授信額度為10.09億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信

整體來(lái)看，和佳醫(yī)療剛性債務(wù)規(guī)模有20.36億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為58%。

有息負(fù)債占比過(guò)半，和佳醫(yī)療的財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，對(duì)公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

2018-2021年前三季度，和佳醫(yī)療財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.48億、1.29億以及7905.09萬(wàn)元，再加上規(guī)模相當(dāng)?shù)匿N售費(fèi)用，其每年期間費(fèi)用在3-4億左右。

從償債資金來(lái)源看，和佳醫(yī)療主要依賴對(duì)外再融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，和佳醫(yī)療應(yīng)收賬款、醫(yī)院整體建設(shè)代墊款對(duì)資金形成較大占用。

截至2021年9月末，和佳醫(yī)療應(yīng)收賬款7.62億元，長(zhǎng)期應(yīng)收款33.06億元，且公司應(yīng)收賬款、醫(yī)院整體建設(shè)代墊款應(yīng)收對(duì)象主要為基層公立醫(yī)院、國(guó)有建設(shè)公司，回籠時(shí)間較長(zhǎng)，且部分應(yīng)收醫(yī)院整體建設(shè)代墊款出現(xiàn)逾期，應(yīng)收款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高。

可以看出，和佳醫(yī)療整體資產(chǎn)流動(dòng)性欠佳，且存在一定信用減值損失風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，和佳醫(yī)療業(yè)績(jī)巨虧，對(duì)債務(wù)和利息保障能力惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，流動(dòng)性較為緊張；資產(chǎn)流動(dòng)性欠佳，應(yīng)收款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高。

上世紀(jì)90年代中期，由于看中醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)遇，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦創(chuàng)業(yè)投資專門從事醫(yī)療器械生產(chǎn)、銷售的和佳醫(yī)療。

2011年7月14日，和佳醫(yī)療因“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”而被取消IPO審核，但7月26日下午證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站卻掛出和佳醫(yī)療過(guò)會(huì)的消息。

從取消上會(huì)到重新成功上會(huì)，用時(shí)僅12天，招股書的內(nèi)容也沒(méi)有發(fā)生變化，和佳醫(yī)療被稱為史上最迅猛“二進(jìn)宮”，引發(fā)媒體質(zhì)疑。

上市后，和佳醫(yī)療陸續(xù)收購(gòu)了珠海弘陞、四川思迅等公司，增加血液凈化、醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)。

同時(shí)，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦還投資數(shù)家酒業(yè)相關(guān)公司，目前二人投資創(chuàng)辦的國(guó)壇集團(tuán)已完成投資超20億元，原定于2021年底借殼上市，但目前再無(wú)新消息發(fā)布。

2015年，和佳醫(yī)療開始大力開拓融資租賃業(yè)務(wù)和醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)，布局融資租賃、醫(yī)療投資和醫(yī)用智能工程。

然而，新的布局規(guī)劃使得和佳醫(yī)療在項(xiàng)目前期需一次性投入大量的融資租賃本金和項(xiàng)目建設(shè)本金，高額支出和分期回收存在較大的時(shí)間錯(cuò)位，導(dǎo)致其巨額資金被占用，并存在資金回?cái)n逾期風(fēng)險(xiǎn)。

和佳醫(yī)療原控股東、實(shí)際控制人郝鎮(zhèn)熙

另外，康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域也曾是郝鎮(zhèn)熙看好的方向。

2017年底，和佳醫(yī)療第一家康復(fù)醫(yī)院南通和佳國(guó)際康復(fù)醫(yī)院開始試營(yíng)業(yè)，對(duì)標(biāo)愛(ài)爾眼科，原規(guī)劃在康復(fù)醫(yī)院盈虧平衡后，開展并購(gòu)擴(kuò)建的連鎖業(yè)務(wù)。

但目前，康復(fù)醫(yī)院尚處于虧損狀態(tài)，2020年凈利潤(rùn)虧損約1726萬(wàn)元。

近年來(lái)，和佳醫(yī)療業(yè)績(jī)每況愈下，上市十年間其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款猛增了8倍，且股權(quán)凍結(jié)、訴訟糾紛不斷。

今年2月，因多起融資租賃售后回租賃合同項(xiàng)下逾期，和佳醫(yī)療及子公司作為原告或申請(qǐng)人涉及的訴訟、仲裁事項(xiàng)金額超3.83億元。

然而，雖然上市公司一地雞毛，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦卻早已經(jīng)通過(guò)減持和質(zhì)押方式套現(xiàn)了巨額資金。

自2018年以來(lái)，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦累計(jì)減持和佳醫(yī)療股票金額高達(dá)3.73億元。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “珠海醫(yī)械巨頭”業(yè)績(jī)虧損4.7億，創(chuàng)始人高位套現(xiàn)留下一地雞毛