雷猴的小號(hào) 作者：園砸
來(lái)源：雷猴的小號(hào)
這兩天，多家媒體被《南山集團(tuán)水大魚(yú)大：連續(xù)兌付32.66億，資產(chǎn)千億融資能力強(qiáng)勁》這篇“軟文”強(qiáng)勢(shì)占屏。文章核心如下：
常年躋身“中企500強(qiáng)”，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)中，融資環(huán)境大改善，連續(xù)兌付32.66億，償債so so so easy~
那么近期對(duì)于南山集團(tuán)，債券市場(chǎng)反應(yīng)如何呢？
近幾年信用債市場(chǎng)歷經(jīng)民企違約潮，山東受傷最甚：鄒平齊星集團(tuán)資金鏈斷裂，山東互保圈“火燒聯(lián)營(yíng)”，中融新大、如意科技、西王、玉皇、東辰、金茂、勝通步其后塵。
位于山東龍口的南山集團(tuán)，與魏橋鋁業(yè)一起堪稱(chēng)難兄難弟，旗下多只債券中債估值超15%，屢屢在高收益?zhèn)山粎R總中占榜。
（圖源DM查債通-輿情-高收益成交匯總）
以16南山01為例，今年以來(lái)成交的到期收益率呈顯著上升趨勢(shì)。
（圖源DM查債通-歷史成交）
南山集團(tuán)旗下債券的行情異動(dòng)亦不少見(jiàn)
（圖源DM查債通-行情異動(dòng)）
此前南山集團(tuán)連續(xù)遭遇持有人大額回售，8月面臨集中債券兌付期。
18南山03（發(fā)行總額11億元）遭持有人全額回售，回售兌付日為8月17日；17南山02（發(fā)行總額5億元）遭持有人全額回售，回售兌付日為8月14日；19南山04回售金額約6.67億元（發(fā)行總額10億元），行權(quán)日為2020年8月7日。
但正如《南山集團(tuán)水大魚(yú)大》文章提及，南山近期兌付表現(xiàn)態(tài)勢(shì)良好。
8月7日，南山集團(tuán)順利兌付19南山04債券6.66億、8月14日兌付17南山02債券5億、8月17日兌付18南山03債券11億、8月24日兌付17南山集MTN001債券10億。三周之內(nèi)，南山集團(tuán)就連續(xù)成功兌付了32.66億元債券。
16南山04”、“16南山05”也將于8月29日付息。
截止2020年8月25日，南山集團(tuán)存續(xù)債約142.92億元，相同實(shí)控人存續(xù)債約23.25億元。今年待償債本息約26.59億元，相同實(shí)控人待償債本息約9.47億元。
（圖源DM查債通-流通中債券）
由此看來(lái)，南山集團(tuán)今年償債的難關(guān)已過(guò)去一半。
但“?！薄皺C(jī)”往往并行，南山集團(tuán)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也不容小覷。
①南山集團(tuán)存貨規(guī)模上升較快，截至今年一季末存貨為167.2億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的30%。②應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)增速較快，占用資金并存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。
（圖源DM終端-資產(chǎn)負(fù)債表）
③業(yè)績(jī)和歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，未來(lái)還面臨裕龍島煉化一體化項(xiàng)目較大的資本支出壓力（該項(xiàng)目已由國(guó)家發(fā)改委納入石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃）。
（圖源DM終端-利潤(rùn)表）
④持續(xù)關(guān)注山東民企對(duì)外擔(dān)保情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，南山集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保超1億的情況如下：
（圖源DM終端-重大關(guān)聯(lián)）
⑤融資環(huán)境受限，今年以來(lái)，南山僅發(fā)行了一期5個(gè)億的超短融，若后續(xù)南山70億元小公募債發(fā)行不順暢，南山依舊面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。
南山處境確實(shí)比較尷尬，一方面，較大的資本支出需求和融資能力不匹配；另一方面，對(duì)債券投資人來(lái)說(shuō)，一級(jí)拿債相對(duì)于二級(jí)高折價(jià)收債，顯然不具有性價(jià)比，如果南山一級(jí)發(fā)債不順暢，南山后續(xù)債券兌付的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大，從而會(huì)進(jìn)一步打壓南山債券二級(jí)估值，可能造成惡性循環(huán)。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 山東“網(wǎng)紅債”南山集團(tuán)已經(jīng)走出“泥潭”？
