作者| 小債看市

來源| 小債看市（ID：little-bond）

去年以來，房地產(chǎn)行業(yè)變天，房企上下游供應(yīng)商的風(fēng)險傳導(dǎo)還在加劇。

2月24日，聯(lián)合國際將易居企業(yè)控股（02048.HK）以及其高級無抵押票據(jù)的國際長期發(fā)行人評級從‘B’下調(diào)至‘CCC’，評級展望調(diào)整至“負面”。

無獨有偶，一天前標(biāo)普也將易居企業(yè)控股及未償高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行人信用評級從“B”下調(diào)至“CCC”，展望“負面”。

聯(lián)合國際和標(biāo)普均認為，易居企業(yè)控股2022年4月到期美元票據(jù)（ISIN：XS2066636429）的償還壓力陡增。

目前，房地產(chǎn)市場低迷，作為下游供應(yīng)商的易居企業(yè)控股收到現(xiàn)金回款減少，以及貿(mào)易相關(guān)應(yīng)收款中虧損撥備金的負面影響，加重了其流動性和財務(wù)靈活性的限制。

受以上消息影響，2月25日由易居企業(yè)控股發(fā)行的EHOUSE 7.6 06/10/23跌至18.350，收益率213.565%。

值得注意的是，易居企業(yè)控股信用資質(zhì)惡化開始于去年8月，在過去這半年時間里其信用評級連遭三次下調(diào)，一路從“BB-”下調(diào)至“CCC”。

《小債看市》統(tǒng)計，目前易居企業(yè)控股存續(xù)美元債兩只，存續(xù)規(guī)模6億美元，分別將于今年4月和明年6月到期。

存續(xù)美元債

因此，在目前市場條件下，即便易居企業(yè)控股能夠順利償還4月到期債券，其流動性狀況仍將維持緊張。

據(jù)官網(wǎng)介紹，易居企業(yè)控股2018年在港交所上市，旨在成為中國房地產(chǎn)行業(yè)航母級交易綜合服務(wù)平臺。

易居企業(yè)集團旗下易居營銷、易居房友、克而瑞等特色業(yè)務(wù)，全面覆蓋從新房代理服務(wù)、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)共享服務(wù)到房地產(chǎn)大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)，打造交易服務(wù)和賦能服務(wù)兩大服務(wù)平臺。

易居企業(yè)集團官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，易居企業(yè)控股的控股股東為易居（中國）控股有限公司，持股比例為16.02%，公司實際控制人為周忻。

易居企業(yè)控股旗下三大業(yè)務(wù)體系，其中一手房代理業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)中規(guī)模最大的一塊，占比超八成。

去年下半年以來，房地產(chǎn)銷售放緩，易居企業(yè)控股的房地產(chǎn)代理收入大幅下降，其房友業(yè)務(wù)的擴張也將受到推遲收購天貓好房的制約。

2021年上半年，易居企業(yè)控股實現(xiàn)營業(yè)收入62.48億元，同期增長119.6%；但由于計提大額壞賬，其歸母凈利潤為-14.23億元，首次出現(xiàn)虧損。

歸母凈利潤

截至2021年6月末，易居企業(yè)控股總資產(chǎn)為245.9億元，總負債148.18億元，凈資產(chǎn)97.72億元，資產(chǎn)負債率60.26%。

近年來，易居企業(yè)控股的財務(wù)杠桿水平逐年攀升，存在一定杠桿風(fēng)險。

財務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，易居企業(yè)控股主要以流動負債為主，占總債務(wù)的74%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報告期，易居企業(yè)控股流動負債有110.3億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有40.24億元。

相較于短債規(guī)模，易居企業(yè)控股流動性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有60.91億元，可以覆蓋短債，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)低迷，其流動性將受到嚴峻考驗。

除此之外，易居企業(yè)控股還有非流動負債37.93億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計24.79億元。

整體來看，易居企業(yè)控股剛性債務(wù)總規(guī)模有65.03億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為44%。

有息負債占比較高，2020年和2021年上半年易居企業(yè)控股財務(wù)費用分別為4.82億和2.7億元，再加上數(shù)十億的銷售費用和管理費用，期間費用對其盈利空間形成嚴重侵蝕。

從融資渠道看，易居企業(yè)控股渠道較為單一，主要通過海外發(fā)債、股權(quán)以及銀行借款等方式融資。

2021年上半年，由于大量債務(wù)到期，易居企業(yè)控股融資流入資金不足，其籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，外部融資環(huán)境有惡化趨勢。

籌資性現(xiàn)金流凈額

截至2021年6月末，易居企業(yè)控股的應(yīng)收賬款為74.34億元，其中恒大是其單一最大客戶，涉及恒大的應(yīng)收款項至少有35-40億。

2021年上半年，易居企業(yè)控股應(yīng)收款項的額外虧損撥備超19億，其下半年的運營現(xiàn)金流不僅將由正轉(zhuǎn)負，且這部分款項也存在注銷風(fēng)險。

總得來看，隨著房地產(chǎn)行業(yè)低迷，易居企業(yè)控股的營收和業(yè)績將大受影響，且應(yīng)收賬款回收存一定風(fēng)險，盈利能力承壓。

易居企業(yè)控股赴港上市前，“易居系”曾有過四次上市經(jīng)歷。

2007年8月，易居中國以中國輕資產(chǎn)房地產(chǎn)概念第一股登陸紐交所，開盤首日股價漲幅超過40%，融資2億美元。

兩年后，易居旗下子公司克而瑞與新浪樂居合并成立中國房產(chǎn)信息集團，于納斯達克上市。

2011年，易居中國與中國房產(chǎn)信息集團訂立合并協(xié)議，次年5月后者退市；2014年易居旗下的房地產(chǎn)O2O整合服務(wù)平臺樂居控股在紐交所上市；2015年易居控股35.27%的綜合金融服務(wù)平臺鉅派在紐交所上市。

在中概股回歸大潮中，2016年4月易居中國通過由周忻、沈南鵬及新浪主導(dǎo)的合并進行私有化，支付的發(fā)售價為每股6.85美元，易居中國市值約為9.87億美元。

易居企業(yè)集團董事局主席周忻

而周忻和恒大許家印的兄弟情義，還要從金融危機那年說起。

2008年，恒大上市計劃擱淺，面臨百億資金缺口，許家印愁得到處找?guī)褪?，而?dāng)時周忻大手一揮，幫恒大墊資十幾億。

于是，許老板很感激周忻的雪中送炭。后來恒大全國大約三分之一的項目，都交給了易居做代理，其他代理公司很難再接到恒大的項目。

后來，隨著恒大越做越大，易居的收益也越來越多。

但誰知，去年房地產(chǎn)行業(yè)變天、恒大爆發(fā)債務(wù)危機，易居不僅業(yè)績打骨折，還或有巨額應(yīng)收賬款收不回來，“房地產(chǎn)服務(wù)生”的易居未來也將不易了。（作者微信：littlebond1）

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原標(biāo)題： “最大地產(chǎn)服務(wù)商”半年巨虧14億，恒大是其單一最大客戶