作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

新一年的專項(xiàng)債券額度下達(dá)在即，各地方政府的項(xiàng)目儲備、項(xiàng)目前期工作已然熱火朝天。

但在近期下達(dá)的政策文件中，繼續(xù)著重強(qiáng)調(diào)了“專項(xiàng)債券規(guī)?？捎糜谫Y本金的部分保持不變，仍為25%”。

這意味著加強(qiáng)專項(xiàng)債券資金作為項(xiàng)目資本金可能是今年的重點(diǎn)工作，值得地方政府、省級財(cái)政管理部門對此進(jìn)行高度重視。

自2019年專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行以來，專項(xiàng)債券在新增地方債中的比重越來越大，但數(shù)萬億的專項(xiàng)債資金帶來了怎樣的效果，卻受到比較多的質(zhì)疑。

如2019年新增專項(xiàng)債券2.15萬億，但在全國GDP增長6.1%、固定資產(chǎn)投資增長5.4%的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投資僅增長3.8%。到了2020年，這一趨勢仍在繼續(xù)，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的專項(xiàng)債券規(guī)模達(dá)到了3.55萬億，全年GDP增長2.3%，固定資產(chǎn)投資增長2.9%；但基礎(chǔ)設(shè)施投資僅增長0.9%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

為了改善專項(xiàng)債拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資、尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資效果不佳的現(xiàn)象，國務(wù)院在2019年6月開始試點(diǎn)，允許專項(xiàng)債券資金作為項(xiàng)目資本金，且在2020年把可用于資本金的規(guī)模提高到了25%，希望通過這一特殊的途徑來撬動(dòng)更多的投資，起到積極財(cái)政撬動(dòng)社會投資的作用。

在2021年，財(cái)政部加大了對地方隱性債務(wù)的管控力度，城投企業(yè)的市場化融資也顯得明暗未卜；在這樣的大背景下，地方政府對于專項(xiàng)債券的依賴進(jìn)一步加大，如何用好、用活這一積極財(cái)政的工具，將是今年的重中之重。

因此，財(cái)政部與各地政府均對專項(xiàng)債資金給予厚望；既希望其能夠進(jìn)一步拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資與需求，也希望通過債券資金撬動(dòng)更多的社會投資，發(fā)揮積極財(cái)政工具的更大效果。

專項(xiàng)債作資本金，有哪些要求？

按照市場的預(yù)測，今年的地方專項(xiàng)債券新增額度預(yù)計(jì)仍將保持在3萬億的高位；繼續(xù)保持25%規(guī)?？捎糜谫Y本金的話，意味著將有7500億左右的資金可作項(xiàng)目資本金。這將帶來非常大規(guī)模的投資，且可撬動(dòng)更多的社會資金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。

不過，專項(xiàng)債券作資本金也不是每個(gè)項(xiàng)目都可以，必須具備以下條件：

一是限定在重大項(xiàng)目。必須符合黨中央國務(wù)院重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目；或者是列入發(fā)改委重點(diǎn)項(xiàng)目庫的重要項(xiàng)目。

二是作資本金必須獲得省級財(cái)政部門批準(zhǔn)。運(yùn)用債務(wù)性資金作資本金屬于“特事特辦”，需要設(shè)計(jì)專門的資金使用方案、運(yùn)用比例和償還方式，需要獲得上級財(cái)政部門的審批與同意。

三是必須具備向金融機(jī)構(gòu)市場化融資條件。專項(xiàng)債資金作項(xiàng)目資本金，本質(zhì)上是為了進(jìn)一步撬動(dòng)社會投資；所以項(xiàng)目本身必須具有市場化的現(xiàn)金流，能夠通過經(jīng)營性的收入來獲得銀行貸款等市場化融資。

因此，從財(cái)政審核的角度來說，專項(xiàng)債券作資本金的規(guī)模應(yīng)當(dāng)是解決市場化融資后項(xiàng)目剩余的資金缺口，同時(shí)也彌補(bǔ)當(dāng)?shù)刎?cái)政的資本金不足。

因此，從實(shí)際操作的角度來說，有幾類項(xiàng)目比較適合用專項(xiàng)債資金作項(xiàng)目資本金：

一是產(chǎn)業(yè)園區(qū)類項(xiàng)目。產(chǎn)業(yè)類基礎(chǔ)設(shè)施是國家與金融都重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，且其中的人才公寓、標(biāo)準(zhǔn)化廠房、孵化器、水電氣熱項(xiàng)目都具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入；既容易列入重大項(xiàng)目范疇，又具備較好的市場化融資條件。

二是縣城新型城鎮(zhèn)化項(xiàng)目。新型城鎮(zhèn)化領(lǐng)域?qū)儆趪抑С值闹攸c(diǎn)領(lǐng)域，且國家發(fā)改委在去年下發(fā)了《關(guān)于信貸支持縣城城鎮(zhèn)化補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)的通知》，對于縣城產(chǎn)業(yè)平臺公共配套設(shè)施、縣城新型基礎(chǔ)設(shè)施以及縣城其他基礎(chǔ)設(shè)施提供專項(xiàng)信貸支持。

因此，縣級政府可以同時(shí)利用兩項(xiàng)政策，既解決政府資本金不足的問題，又解決縣城項(xiàng)目不容易獲得市場化融資支持的困難。

三是重大交通領(lǐng)域及其配套項(xiàng)目。在“十四五”期間，新一輪交通投資將作為打通國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的重點(diǎn)措施，也是政策與金融重點(diǎn)支持的方向。

并且，在大型鐵路、公路項(xiàng)目開發(fā)時(shí)，不僅項(xiàng)目本身投資重大，其配套交通樞紐、站前廣場、沿線開發(fā)都需要大量資金，也能夠帶來不錯(cuò)的收益。因此，這一領(lǐng)域?qū)⑹菍ｍ?xiàng)債資金體現(xiàn)投資效果的重點(diǎn)方向。

在申請專項(xiàng)債券資金作資本金時(shí)，既要考慮政策的導(dǎo)向，也要平衡金融機(jī)構(gòu)的意見，在兩者共同認(rèn)可的前提下，才能實(shí)現(xiàn)債券資金作資本金、撬動(dòng)社會投資的重要目標(biāo)。

債務(wù)性資金作資本金，如何防風(fēng)險(xiǎn)？

從整體上而言，專項(xiàng)債資金作資本金是件好事，且按照目前的杠桿率，至多能撬動(dòng)高達(dá)3.5萬億的基礎(chǔ)設(shè)施投資，對宏觀經(jīng)濟(jì)有重大作用。

但是，財(cái)政部與市場都高度關(guān)注、謹(jǐn)慎評估專項(xiàng)債券作資本金的項(xiàng)目，在擴(kuò)大投資的同時(shí)謹(jǐn)防債務(wù)性資金作資本金可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)：

一是省級財(cái)政部門會聚焦“重大項(xiàng)目”，確保專項(xiàng)債作資本金的項(xiàng)目能夠及時(shí)開工，抓好工作進(jìn)度，避免出現(xiàn)資金閑置或投資決策存在缺陷、導(dǎo)致出現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的情況；

二是在金融機(jī)構(gòu)與財(cái)政部門的雙重審核下，對項(xiàng)目可靠性、經(jīng)營性現(xiàn)金流的審核會大幅加強(qiáng)。在金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的情況下，前期工作不充足的，項(xiàng)目論證不充分的，市場研判分析不足的項(xiàng)目很難獲得市場化融資，自然也無法獲得專項(xiàng)債券資金。

三是專項(xiàng)債資金作資本金的項(xiàng)目將進(jìn)行重點(diǎn)管理。財(cái)政部在2020年末就提出要對專項(xiàng)債項(xiàng)目進(jìn)行穿透式、跟蹤式的監(jiān)管，作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，債券資金作資本金的項(xiàng)目必然成為監(jiān)管照顧的重點(diǎn)對象，從各種維度上需要進(jìn)行更細(xì)致的管理。

因此，綜合各種情況來看，在今年資金面偏緊的情況下，地方政府有動(dòng)力進(jìn)一步發(fā)揮專項(xiàng)債券作為資本金的效用，部分重點(diǎn)項(xiàng)目有望獲得更多的政策性資金、金融工具的支持。

但同時(shí)受限于防風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)督管理，今年專項(xiàng)債資金作資本金的規(guī)模比去年將有明顯的提升，但也無法完全用滿用足，依然只有部分項(xiàng)目才能享受新政紅利。

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原標(biāo)題： 專項(xiàng)債如何用作項(xiàng)目資本金？