作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

債券暴跌、交易方式調(diào)整、被評級公司列入信用觀察名單后，“寧夏風(fēng)電巨頭”遠(yuǎn)高集團(tuán)爆雷了。

11月23日，寧夏遠(yuǎn)高實業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“遠(yuǎn)高集團(tuán)”）旗下“18遠(yuǎn)高01”發(fā)生實質(zhì)性違約，主承銷商華西證券已成立應(yīng)急風(fēng)險領(lǐng)導(dǎo)小組。

據(jù)新京報報道，11月22日晚有投資者收到華西證券 “18遠(yuǎn)高01”風(fēng)險化解處置小組工作人員的通知，內(nèi)容包括華西證券近日發(fā)現(xiàn)發(fā)行人或面臨違約風(fēng)險后，迅速成立應(yīng)急風(fēng)險領(lǐng)導(dǎo)小組督促發(fā)行人完成兌付。

知情人士透露，主承方面已經(jīng)有派人進(jìn)場，但公司實控人和相關(guān)負(fù)責(zé)人并沒有正面應(yīng)對。

《小債看市》隨即聯(lián)系原遠(yuǎn)高集團(tuán)董事長助理、總經(jīng)理高遠(yuǎn)，其是原實控人高紅明之子，但對方并未回應(yīng)，市場甚至傳言稱原實控人家族已失聯(lián)。

值得注意的是，“18遠(yuǎn)高01”由聞喜縣炬鑫礦業(yè)提供抵押擔(dān)保，由原實控人高紅明夫婦提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，而炬鑫礦業(yè)實際控制人也是高紅明，并且9月末該公司進(jìn)行了一系列工商變更。

據(jù)悉，炬鑫礦業(yè)以其鐵礦石采礦權(quán)作為抵押，目前市場對該采礦權(quán)的估值約為30億元，不過這部分資金變現(xiàn)存在一定難度。

不久前，大公國際將遠(yuǎn)高集團(tuán)主體及相關(guān)債項列入信用觀察名單，似乎就在預(yù)示著風(fēng)險。

11月13日，大公國際公告稱，維持遠(yuǎn)高集團(tuán)主體信用等級AA，維持“16寧遠(yuǎn)高”的信用等級AA+，維持“18遠(yuǎn)高01”、“19遠(yuǎn)高01”和“19遠(yuǎn)高02”的信用等級AA，同時將其主體及上述債項列入信用觀察名單。

同時，近期遠(yuǎn)高集團(tuán)旗下多只債券發(fā)生暴跌，并且自11月13日起其存續(xù)債券交易方式調(diào)整，暫停競價系統(tǒng)交易，僅在上交所固定收益證券綜合電子平臺上采取報價、詢價和協(xié)議交易方式進(jìn)行交易。

《小債看市》統(tǒng)計，目前遠(yuǎn)高集團(tuán)存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模10.3億元，其中有5.3億債券將于明年4月12日到期。

存續(xù)債券到期分布

值得注意的是，這是遠(yuǎn)高集團(tuán)首次發(fā)生債券違約，但今年2月旗下2.5億規(guī)?！?9遠(yuǎn)高實業(yè)CP001”曾發(fā)生展期，本應(yīng)于2月27日兌付的本息延期至3月10日才完成兌付。

據(jù)公開資料顯示，遠(yuǎn)高集團(tuán)成立于2010年，主要從事風(fēng)電塔筒、鋼結(jié)構(gòu)以及銅礦和金剛砂礦的開采、銷售業(yè)務(wù)，其擁有3座自有銅礦和4座金剛砂礦。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，遠(yuǎn)高集團(tuán)原實際控制人為創(chuàng)始人高紅明夫婦，但今年6月公司控股股東遠(yuǎn)高啟帆將其100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國通華鑫，后者實控人為國務(wù)院國資委。

也就是說，完成股權(quán)變更后，遠(yuǎn)高集團(tuán)將從一家民營企業(yè)變身為國企。

然而，據(jù)華電房地產(chǎn)控股股東公告稱，其為華電房地產(chǎn)不享有控制權(quán)的參股小股東，因此遠(yuǎn)高集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰、股權(quán)歸屬存不確定性。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

遠(yuǎn)高集團(tuán)所處的風(fēng)電行業(yè)，主要受棄風(fēng)限電制約、銅價格波動以及鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競爭激烈等因素影響。

近年來，由于銅粉產(chǎn)銷量和售價下降，銷售費用增長等因素影響，遠(yuǎn)高集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績連續(xù)三年下滑，2018年至今年上半年其歸母凈利潤分別下滑9.77%、3.49%和61.74%。

尤其是今年以來，受疫情影響，遠(yuǎn)高集團(tuán)業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大為縮減。

盈利能力

截至今年二季末，遠(yuǎn)高集團(tuán)總資產(chǎn)為92.23億元，總負(fù)債29.87億元，凈資產(chǎn)62.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率32.38%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)高集團(tuán)以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的51%。

截至今年二季末，遠(yuǎn)高集團(tuán)流動負(fù)債有15.21億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有8.96億元。

然而，相較于短期負(fù)債，遠(yuǎn)高集團(tuán)流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有5.04億元，不足以覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.6，短期償債風(fēng)險較大。

在銀行授信方面，截至今年6月末，遠(yuǎn)高集團(tuán)銀行授信總額為11.31億元，未使用授信額度為4.32億元，可見其財務(wù)彈性較為有限。

銀行授信情況

除此之外，遠(yuǎn)高集團(tuán)還有14.65億非流動負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計14.58億元。

整體來看，遠(yuǎn)高集團(tuán)剛性負(fù)債規(guī)模有24.24億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為81%，可以看出有息負(fù)債占比較高。

從償債資金方面看，自有資金不足、經(jīng)營獲現(xiàn)能力逐年下滑，遠(yuǎn)高集團(tuán)對外部融資較為依賴。

然而，除了發(fā)債和借款，遠(yuǎn)高集團(tuán)融資渠道較為單一，其還有兩次租賃融資和6次股權(quán)質(zhì)押融資。

值得注意的是，受外部融資環(huán)境收緊影響，近年來遠(yuǎn)高集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)凈流出跡象，2018年和今年上半年分別凈流出2.57億和2.78億元，說明外部融資渠道遇阻。

籌資性現(xiàn)金流情況

《小債看市》注意到，遠(yuǎn)高集團(tuán)財報上還有幾點數(shù)據(jù)值得注意：

第一、存貨、應(yīng)收賬款高企；

2013年以來，遠(yuǎn)高集團(tuán)存貨一直維持在9億以上，其中2016年高達(dá)12億元，對資金形成較大占用。

同時，遠(yuǎn)高集團(tuán)應(yīng)收賬款也不斷攀升，2018年已經(jīng)接近10億，且下游客戶主要為強(qiáng)周期行業(yè)，存在一定回收風(fēng)險。

第二、投資性現(xiàn)金流大幅流出；

近年來，遠(yuǎn)高集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流凈流出規(guī)模驚人，據(jù)統(tǒng)計2014年之后該指標(biāo)陸續(xù)流出總額超40億元，資金多用于構(gòu)建固定、無形資產(chǎn)以及并購。

投資活動現(xiàn)金流情況

第三、長期償債能力較弱；

近年來，遠(yuǎn)高集團(tuán)雖然流動比率和速動比率有所提升，但其長期償債能力指標(biāo)持續(xù)走弱，說明其債務(wù)承擔(dān)能力和對償還債務(wù)的保障能力不足。

另外，值得注意的是，遠(yuǎn)高集團(tuán)還存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險。

截至2019年末，遠(yuǎn)高集團(tuán)對外擔(dān)保余額4500萬元，其中為山西明興精煤貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。但2018年2月明興精煤已被列為失信被執(zhí)行人，遠(yuǎn)高集團(tuán)存在一定代償風(fēng)險。

總得來看，原創(chuàng)始人家族退出公司經(jīng)營，遠(yuǎn)高集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰；近年來其盈利和經(jīng)營獲現(xiàn)能力明顯下滑，短期償債風(fēng)險較大；有息負(fù)債占比較高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力一般。

1982年，22歲的高紅明從山西財經(jīng)學(xué)院畢業(yè)，進(jìn)入太原的一家國有企業(yè)太原銅業(yè)公司，在財務(wù)處工作了6年。

后來，高紅明又先后在山西鋁業(yè)集團(tuán)和山西煤管局工作。

1994年，在三大國有企業(yè)完成了資金、人脈、團(tuán)隊和行業(yè)的積累后，34歲的高紅明下海經(jīng)商。

2010年，遠(yuǎn)高集團(tuán)在寧夏成立，但是創(chuàng)始人高紅明為人一直十分低調(diào)，網(wǎng)絡(luò)上很難找到其公開照片。

遠(yuǎn)高集團(tuán)簽約照片

值得一提的是，高紅明的獨子高遠(yuǎn)出生于1988年，19歲進(jìn)入復(fù)旦大學(xué)計算機(jī)學(xué)院，23歲就讀美國紐約大學(xué)商學(xué)院金融專業(yè)。

在美留學(xué)期間，高遠(yuǎn)曾在美國JP摩根的固定收益衍生產(chǎn)品部門工作，留學(xué)歸來以后，他回到父親高紅明的遠(yuǎn)高集團(tuán)擔(dān)任董事長助理、總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)融資工作。

工商變更信息

在2016胡潤百富榜中，遠(yuǎn)高集團(tuán)董事長高紅明以35億身價在全國排名第1189，在寧夏僅次于寶塔石化董事長孫珩超和天元錳業(yè)董事長賈天將，位列“寧夏第三大富豪”。

如今，在創(chuàng)始人家族陸續(xù)退出后，遠(yuǎn)高集團(tuán)突然爆雷，在股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰、股權(quán)歸屬不確定之下，到底誰來負(fù)責(zé)？

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原標(biāo)題： “寧夏風(fēng)電巨頭”1億債務(wù)違約，主承銷商已成立應(yīng)急風(fēng)險領(lǐng)導(dǎo)小組