作者：裕道人

3月21日，蘭州城投擔(dān)保的一項非標(biāo)融資利息兌付出現(xiàn)逾期，該融資金額本金為6.5億元，逾期利息合計1493.25萬元。

一時間，引發(fā)資管圈的轉(zhuǎn)發(fā)和關(guān)注。

據(jù)了解，該非標(biāo)融資是一個債權(quán)投資計劃。公開資料顯示，生命保險資產(chǎn)管理有限公司與蘭州高原夏菜副食品采購中心設(shè)立該計劃。

此次融資屬于非公開形式，計劃融資金額為14億元，實際募資6.5億元，期限3年，利息為8.3%/年。由蘭州城投對該筆融資提供本息全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

有城投提供的擔(dān)保，加上地方國資，怎么看都是一個穩(wěn)健的項目，結(jié)果呢？

來自投資人的消息顯示，2022年之前，蘭州高原夏菜均按時付息，2022年的第一季度出現(xiàn)了逾期。根據(jù)一般的合同，如果10個工作日還不能及時兌付，那就基本是逾期了。

可是正是這1400萬利息逾期后，在投資人再三催促10天后，仍然讓投資人失望了。管理人生命資管這邊，也已三次發(fā)函催促該債項相關(guān)責(zé)任人承擔(dān)兌付責(zé)任。

該投資人透露，3月29日，蘭州城投方面曾向投資人表示“正在籌措資金”。但截止發(fā)稿，投資人尚未收到兌付款項。

看似意外的背后，實際上早已經(jīng)有先兆。

2021年12月底，新世紀(jì)評級將蘭州城投和蘭州建投的評級展望調(diào)整為負(fù)面。

新世紀(jì)評級表示，近年來，蘭州城投債務(wù)規(guī)模維持高位，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，截至2021年9月末，蘭州城投剛性債務(wù)余額為654.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.45%，其貨幣資金存量由2020年末的40.73億元降至2021年9月末的18.61億元，對短期債務(wù)的覆蓋程度不足。

而且數(shù)據(jù)顯示，蘭州城投債務(wù)中直融和非標(biāo)占比比較大，且資金成本偏高，對再融資依賴很大，在外部融資環(huán)境收緊的背景下，蘭州城投資金周轉(zhuǎn)及債務(wù)滾續(xù)壓力顯著上升。

截至2021年9月末，其剛性債務(wù)合計912.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.32%，一年內(nèi)到期或行權(quán)的債券本金余額為141.25億元，而其貨幣資金已由2020年末的83.51億元，降至2021年9月末的39.99億元，遠(yuǎn)不能覆蓋短期債務(wù)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前蘭州城投存續(xù)債券共18只，合計余額共109億元，1年內(nèi)到期共11只，合計金額76億元。

值得一提的是：3月21日，據(jù)北金所披露，蘭州市城市發(fā)展投資有限公司發(fā)布2018年度第一期中期票據(jù)2022年度付息公告。中票按時付息，非標(biāo)則已經(jīng)是實質(zhì)性違約。

所以從蘭州城投給我們投資政信產(chǎn)品的啟示是什么？

1.財政實力和金融資源是根本

無需所言，所有陷入負(fù)面的區(qū)域，究竟根本在于財政實力不行。

2.謹(jǐn)防區(qū)域平臺，過于集中的債務(wù)負(fù)擔(dān)

一些省份的債務(wù)壓力集中在省會，而且還集中于幾家城投平臺，這就導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。尤其是對于非標(biāo)融資占比較高的平臺，一旦有什么風(fēng)吹草動或者再融資波動的話，都有可能出現(xiàn)上述情形。

3.評級下調(diào)是導(dǎo)火索，要注意。

這是一個經(jīng)驗教訓(xùn)，評級下調(diào)的威力不容忽視。海外評級機構(gòu)，尤其是三個評級，一個下調(diào)的威力不亞于一枚“金融核彈”！國內(nèi)雖不至于如此夸張，但是被下調(diào)之后同樣帶來資金鏈的緊張。

4.非標(biāo)不是不可投，是要慎投

從蘭州城投的情況來看，中票兌付而非標(biāo)沒有兌付.驗證了那個不等式，公募債>非標(biāo)融資。但是如果用這個簡單的套用在其他區(qū)域，不一定合適。

雖然非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是大勢所趨，但是對于平臺而言，融資方式的多樣化本身就是城投融資的特點。不是所有項目，所有的平臺想發(fā)債就可以發(fā)債，非標(biāo)融資雖然是壓縮的狀態(tài)，但是現(xiàn)階段能夠發(fā)出來的非標(biāo)，依然有合理性。

況且這一類資產(chǎn)，以后會越來越少。

所以綜合來看，主要還是區(qū)域能級和財政實力。還是那句話，投資需謹(jǐn)慎！

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 蘭州城投違約之后，政信類產(chǎn)品該怎么投？