作者：松柏長(zhǎng)青 

來(lái)源：巴路君（ID：baluzhengguijun）

如果投資是為了掙錢(qián)，盡可能掙最多的錢(qián)。那么我們不得不思考哪一類(lèi)資產(chǎn)會(huì)贏。我們的直覺(jué)是，應(yīng)該是股票。我們想更進(jìn)一步的追問(wèn)，股票資產(chǎn)在什么維度上最有可能是會(huì)贏的資產(chǎn)。

為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我們用各類(lèi)資產(chǎn)的指數(shù)來(lái)代表各類(lèi)資產(chǎn)。這樣做有一個(gè)好處，基本上可以認(rèn)為是可落地的，對(duì)普通大眾投資者而言都是可落地的。并不是選擇了某一只最牛的股票基金、或者其他什么基金來(lái)比較。

短期，比如月度以?xún)?nèi)，甚至年度，我們都很難判斷股票指數(shù)的是漲是跌。也就是說(shuō)，在短期我們是很難判斷，股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)、大宗商品資產(chǎn)相比，誰(shuí)會(huì)贏。但股票市場(chǎng)有一個(gè)神奇的規(guī)律。雖然短期的股票市場(chǎng)的漲跌很難預(yù)測(cè)，但是一說(shuō)到長(zhǎng)期，我們卻非常有信心，股票市場(chǎng)大概率是上漲的。這背后最基本的理由是，短期股票市場(chǎng)受情緒因素影響大，長(zhǎng)期更多的受企業(yè)的盈利的影響。從長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是增長(zhǎng)的。這種增長(zhǎng)必然會(huì)反映到企業(yè)的銷(xiāo)售額、盈利水平上，進(jìn)而帶動(dòng)股價(jià)的上漲。

而且一般而言，股票資產(chǎn)上漲，多數(shù)時(shí)候是要超過(guò)同期債券資產(chǎn)。因此，我們說(shuō)長(zhǎng)期看漲，默認(rèn)，股票資產(chǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)。

圖1 標(biāo)普500上漲的時(shí)候超過(guò)85%的時(shí)間也戰(zhàn)勝了債券指數(shù)

注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.數(shù)據(jù)來(lái)源彭博社。

但由于股票市場(chǎng)可能在某個(gè)階段受情緒影響非常大，估值提升到非常高的位置，以至于未來(lái)很多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都被透支了。也有可能在某個(gè)階段經(jīng)濟(jì)處于非常困難的環(huán)境中，比如持續(xù)的高通脹導(dǎo)致債券的利率非常高。當(dāng)這些不如意發(fā)生，我們可能未必有把握的說(shuō)，股票市場(chǎng)能在較長(zhǎng)的時(shí)間維度內(nèi)一定能獲得比債券指數(shù)更好的回報(bào)。1929年的美股大崩盤(pán)后直到25年后才創(chuàng)新高。2000年的納斯達(dá)克指數(shù)，都花了7年以上的時(shí)間才回到當(dāng)初的水平。而中國(guó)股市至今還沒(méi)有回到2007年的水平，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)翻了好幾倍。

為了更全面合理的統(tǒng)計(jì)股票指數(shù)相對(duì)于其他資產(chǎn)的勝率，我們統(tǒng)計(jì)了標(biāo)普500指數(shù)、GSCI大宗商品指數(shù)、美國(guó)十年期國(guó)債指數(shù)等三類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)（都是總收益指數(shù)）。我們發(fā)現(xiàn)，持有標(biāo)普500指數(shù)的時(shí)間越久，標(biāo)普500戰(zhàn)勝大宗商品和債券指數(shù)的概率越高。滾動(dòng)持有一年的勝率已經(jīng)接近50%。十年的勝率達(dá)到了66%，20年的勝率達(dá)到了76%。也就是說(shuō)，如果持有標(biāo)普500指數(shù)10年，大概率比大宗商品指數(shù)、債券指數(shù)的收益要高。

圖2  標(biāo)普500戰(zhàn)勝其他指數(shù)的概率

注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.數(shù)據(jù)來(lái)源彭博社。

但是如果統(tǒng)計(jì)上證綜指、中證債券總財(cái)富指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)的話，這個(gè)數(shù)據(jù)顯得差了很多。上證綜指持有一年的勝率只有22%，持有5年的勝率也沒(méi)有超過(guò)50%。這說(shuō)明，滾動(dòng)持有5年，上證綜指的戰(zhàn)勝工業(yè)品指數(shù)、債券指數(shù)的概率也不到50%。

圖3 上證綜指戰(zhàn)勝其他資產(chǎn)類(lèi)指數(shù)的概率

注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2004年Q1-2021年Q3(9月24日)，數(shù)據(jù)來(lái)源Wind.

通過(guò)圖1、圖2的對(duì)比，標(biāo)普500指數(shù)是一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的股票指數(shù)。如果投資時(shí)間在十年以上，可以重倉(cāng)配置。投資的策略可以是買(mǎi)入并持有。但是對(duì)于A股而言，由于長(zhǎng)期策略的勝率并不很高，可能買(mǎi)入并持有的策略并不是很適合A股市場(chǎng)。但無(wú)論如何，投資期限越長(zhǎng)，配置更多的股票資產(chǎn)是一致的。

對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)而言，很明顯的看到，2010年以后，標(biāo)普500指數(shù)對(duì)其他資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)出加速的跡象。

圖4 標(biāo)普500指數(shù)在2010年之后優(yōu)勢(shì)加速

這一加速跡象可能受美聯(lián)儲(chǔ)改變了貨幣政策框架的影響。2008年底開(kāi)始，受金融危機(jī)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了量化寬松政策。之后隨著美國(guó)政府債務(wù)越來(lái)越高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，通脹低迷等因素影響，美國(guó)的貨幣政策正?；M(jìn)程變得非常艱難。我們預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都可能如此。股票資產(chǎn)大幅跑贏債券資產(chǎn)的局面可能還會(huì)延續(xù)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 股票資產(chǎn)的勝率