債券民工 作者：債券民工在路上
一、債券承銷業(yè)務的本質(zhì)：投資者和發(fā)行人，誰更重要？
承銷業(yè)務是最基礎的投行類業(yè)務，近年來各機構(gòu)為承攬這一業(yè)務，和發(fā)行人及關(guān)聯(lián)方、中介機構(gòu)等一起，破壞債券承銷業(yè)務各環(huán)節(jié)的市場化行為，導致出現(xiàn)發(fā)行價格不夠市場化、承銷商不夠盡職、承銷費用過度競爭等亂象。
這里涉及的根本問題，實際上是在承銷業(yè)務中，究竟是發(fā)行人重要還是投資者更重要，抑或是融資重要還是投資更重要的問題，歸根到底則是承銷機構(gòu)是為發(fā)行人還是為投資者服務的問題。實際上，任何市場中，發(fā)行人均不是最重要的，投資者才是最重要的，但承銷機構(gòu)為了做業(yè)務，實操中總會背離上述初衷。
二、明確承銷機構(gòu)在承攬與申請環(huán)節(jié)的幾個禁止性事項
（一）不得以承諾通過內(nèi)部審批及通過內(nèi)部審批時間、獲得批文及獲得批文時間等不正當手段招攬項目，這在實操中應該是非常常見的，以向發(fā)行人爭取項目，發(fā)行人只有得到確定回復才會確定承銷機構(gòu)。
（二）在各環(huán)節(jié)均不得承諾發(fā)行價格或利率，不得將發(fā)行價格或利率與承銷費用直接掛鉤（若項目已取得發(fā)行注冊批復或申請轉(zhuǎn)讓無異議函且已簽訂承銷協(xié)議但尚未發(fā)行、不予追溯問責），不得承諾以包銷以外的方式購買債券。發(fā)行價格和利率應該是由市場決定的，因此定價若無法市場化，也就失去了意義。當然，除為了攬到相關(guān)業(yè)務而直接向發(fā)行人給出報價許諾外，承諾發(fā)行價格有時也是發(fā)行人自己的要求。
其中，主承銷商應在公司債券發(fā)行完成后10個工作日內(nèi)將當期債券的承銷收費情況報送給中證協(xié)，這將作為中證協(xié)督查承銷機構(gòu)的重要住所。
（三）不得以明顯低于行業(yè)定價水平等不正當競爭方式招攬業(yè)務，各承銷機構(gòu)為爭取攬到業(yè)務，紛紛壓低承銷費率已極大壓縮了行業(yè)空間，甚至很多機構(gòu)甚至不惜虧損來承攬業(yè)務、出現(xiàn)所謂的白菜價，其目的還是為了留住客戶，但這無疑會使整個行業(yè)陷入困境。
（四）不得干涉發(fā)行人選取會計師事務所、律所、資信評級等相關(guān)中介機構(gòu)。
（五）承銷機構(gòu)應建立集體決策機制，參與決策的人數(shù)不少于3名。
（六）承銷和投資交易等業(yè)務之間進行有效隔離，
（七）承銷機構(gòu)不得以業(yè)務包干等承包方式開展公司債券承銷業(yè)務，或者以其他形式實施過度激勵。
三、加強主承銷商的核查責任
主承銷商在債券承銷業(yè)務中需要歸位盡責。
（一）主承銷商應當對發(fā)行文件的真實性、準確性和完整性進行審慎核查。
（二）對公司債券發(fā)行文件中包含或引用中介機構(gòu)出具專業(yè)意見的內(nèi)容，原則上可在履行普通注意義務的基礎上進行合理信賴。
（三）對發(fā)行文件中無證券服務機構(gòu)專業(yè)意見支持的內(nèi)容，應當審慎核查。
四、強化承銷機構(gòu)在推銷環(huán)節(jié)的幾個要點
（一）可以和發(fā)行人采用現(xiàn)場、電話、視頻會議、互聯(lián)網(wǎng)等合法合規(guī)的方式進行路演推介。其中，通過互聯(lián)網(wǎng)方式進行公開路演推介時，不得屏蔽投資者提出的與本次發(fā)行相關(guān)的問題。
（二）非公開發(fā)行的，不得采取公開或變相公開方式推介。
（三）不得夸大宣傳，或以虛假廣告等不正當手段誘導、誤導投資者。
（四）不得披露除募集說明書與公開信息以外的發(fā)行人其他信息。
（五）不得自行或與發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當事人共同以任何方式向投資者發(fā)放或變相發(fā)放禮品、禮金、禮券等，也不得接受投資者的禮品、禮金、禮券等。不得通過其他利益安排誘導投資者，不得向投資者做出任何不當承諾。
五、進一步規(guī)范定價與配售環(huán)節(jié)：限制結(jié)構(gòu)化發(fā)債、規(guī)范簿記建檔流程
（一）承銷機構(gòu)和發(fā)行人不得操縱發(fā)行定價、暗箱操作，不得以代持、信托等方式謀取不正當利益或向其他相關(guān)利益主體輸送利益，不得直接或通過其利益相關(guān)方向參與認購的投資者提供財務資助。
（二）承銷機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方式參與認購所承銷債券的，應對認購方、認購規(guī)模、報價情況進行披露。
（三）承銷機構(gòu)應當提示發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或間接認購其發(fā)行的公司債券，發(fā)行人的董監(jiān)高、持股比例超過百分之五的股東及其他關(guān)聯(lián)方認購其發(fā)行的公司債券的，承銷機構(gòu)和發(fā)行人應當在發(fā)行結(jié)果公告中披露。
（四）公開發(fā)行債券的價格或利率以詢價或公開招標等方式確定，以簿記建檔方式確定最終發(fā)行價格或利率，簿記時間不應超過8小時。
（五）非公開發(fā)行債券的發(fā)行價格由承銷機構(gòu)和發(fā)行人協(xié)商確定。
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