好貓財經(jīng) 作者：好貓
來源：好貓財經(jīng)（ID：haomaocaijing）
春節(jié)假期之前，王學(xué)文內(nèi)部講話坦陳債務(wù)危機，并懇請兄弟們與他一起共患難。
老實說，在資本世界，這一招最沒有用。盡管成立了債委會，盡管有司法集中管轄，盡管有平安大金主，但資本世界依然在全面拋棄王文學(xué)。
2月19日，華夏幸福在終止一宗注定會失敗的并購后復(fù)牌，股價沒有太多懸念的跌停，并且未來幾日仍可能繼續(xù)跌停。
這種情況下，光大證券名義持有的華夏控股（華夏幸福控股股東）可交換債仍然執(zhí)行換股，以9.2元/股交換0.687億股，占華夏幸?？偣煞莸?.75%。
華夏控股2020年3月底發(fā)行的24億元可交換債為私募債，發(fā)行結(jié)束6個月后即可以執(zhí)行換股。
這一動作可以從兩方面解讀，一個是大股東華夏控股的債務(wù)可能違約，債券持有者選擇進行換股，這樣做有很大風(fēng)險，股價可能繼續(xù)下跌受損。
同時，在破產(chǎn)清算中，股權(quán)受償順序低于債券，如華夏幸福最終破產(chǎn)清算，所有股權(quán)可能最終會清零。
當然，債券換股也有機會，如果華夏幸福最終可以挺過來，股權(quán)價值可能高于債券。
這是一個多難選擇，即時損失、慢慢等待損失、長期收益機會，到底選擇哪一個能夠盡可能多的挽回損失，只能賭上一把。
光大證券名義持有可交換債券質(zhì)押股份高達4.25億股，占華夏幸?？偣煞莸?0.86%。
如果這些股份全部換股，王文學(xué)及其一致行動人持股比例下跌至26.34%，與平安25.05%的持股相差無幾。
好在可交換債換股也需遵守減持規(guī)定，換股不會在短時間內(nèi)全部完成，王文學(xué)的第一大股東地位仍將保持。
商場即戰(zhàn)場，最忌諱該談利益的時候談感情。從目前王學(xué)文執(zhí)行的資產(chǎn)出售的例子來看，他的兄弟們不多。
債務(wù)危機爆發(fā)后，華夏控股仍然進行了股票質(zhì)押融資，質(zhì)權(quán)人為頑石（天津）科貿(mào)有限公司，穿透后最終控制人為自然人史永恒，后者沒有任何公開資料，大概率為不良資產(chǎn)處理機構(gòu)的代持人或私募基金代持人
這看起來是以小搏大的生意。
如果說王文學(xué)春節(jié)前的坦陳是透底，嚇壞了大多數(shù)人，那么王文學(xué)前兩天的開工講話，則試圖安慰所有利益相關(guān)者：
該我扛的還是我來扛。
華夏幸福目前能夠盡快變現(xiàn)的方式是出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，封閉管理項目進行風(fēng)險隔離。
南京、固安、大廠的三個項目，出售給了地產(chǎn)基金大佬章華的鼎信長城。
鼎信是華夏幸福的老朋友，上一次資產(chǎn)出售中，鼎信接手了部分股權(quán)，這一次是接手項目全部股權(quán)。
這些項目是挑選后的優(yōu)質(zhì)住宅項目，足夠保證私募基金的收益率。
大廠另一個項目股權(quán)出售給了本地合作伙伴，邯鄲、江門項目70%的股權(quán)出售給了北京榮達勝翔公司，后者大概率也是不良資產(chǎn)機構(gòu)代持人或私募基金代持人。
在南京，華夏幸福退出了與金茂、美的共同投資的上秦淮項目，金茂接手了華夏幸福的股權(quán)。
這些出售股權(quán)的項目，全部都是2020年拿地，且其中大部分是第四季度拿地。
按照王文學(xué)的說法，華夏幸福去年第四季度償還債務(wù)將近500億元，加上疫情下城市封鎖，引爆了華夏幸福的債務(wù)危機。
為何一邊大規(guī)模償債，一邊大規(guī)模拿地？從目前的信息來看，王文學(xué)的坦陳還是不能全部解釋華夏幸福的債務(wù)危機。
試著復(fù)盤一下，第一次出售股權(quán)給平安后，王文學(xué)拿著那筆錢緩解了華夏控股的債務(wù)危機，上市公司華夏幸福繼續(xù)加杠桿，試圖以時間換空間。
但本質(zhì)不變的是華夏幸福產(chǎn)業(yè)新城模式，高周轉(zhuǎn)的住宅項目也必須拿，用以順滑現(xiàn)金流，“平安系”吳向東主導(dǎo)的商業(yè)地產(chǎn)又是一個重資產(chǎn)投資，華夏幸福不堪重負。
這樣看起來，華夏幸福的危機根源在于嚴格樓市調(diào)控下的產(chǎn)業(yè)新城模式，同時在第一次危機后，王文學(xué)繼續(xù)賭博失敗。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“好貓財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
原標題： 王文學(xué)的接盤兄弟會有誰？
