作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

2020年以來(lái)，廣西建工負(fù)債規(guī)模飆升，財(cái)務(wù)杠桿水平接近90%，外部融資需求較大，其評(píng)級(jí)展望被調(diào)整為負(fù)面。

3月31日，東方金誠(chéng)公告稱(chēng)，決定維持廣西建工集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣西建工”）主體和“20掛建工MTN01”信用等級(jí)AAA，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，并移出評(píng)級(jí)觀察名單。

下調(diào)評(píng)級(jí)展望公告

公告顯示，股東綠地集團(tuán)和廣西國(guó)資委對(duì)廣西建工完成增資，但其資產(chǎn)負(fù)債率仍然較高，外部融資需求較大。

2020年9月，東方金誠(chéng)就將廣西建工主體及相關(guān)債項(xiàng)列入評(píng)級(jí)觀察名單，因?yàn)榛旄膶?duì)其未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等帶來(lái)不確定性因素，以及綠地股份控制權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生較大變化。

《小債看市》注意到，廣西建工旗下“20桂建工CP001”將于今年4月10日到期，需兌付本金10億元。

目前，廣西建工存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模87.85億元，其中一年內(nèi)到期的規(guī)模有18億元。

存續(xù)債券到期分布

據(jù)官網(wǎng)介紹， 廣西建工是廣西壯族自治區(qū)千億元企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋建筑施工與安裝、房地產(chǎn)、建筑機(jī)械制造與租賃、混凝土、建材銷(xiāo)售、基礎(chǔ)設(shè)施投資、國(guó)際業(yè)務(wù)、礦業(yè)等板塊，形成一業(yè)為主、多元并進(jìn)的發(fā)展格局。

廣西建工是廣西自治區(qū)唯一一家兼具“房建”、“市政”施工總承包特級(jí)資質(zhì)的建筑施工企業(yè)，公司具備建筑工程裝飾裝修、水利水電等多個(gè)總承包一級(jí)和專(zhuān)業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)。

廣西建工官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，目前廣西建工的控股股東為綠地集團(tuán)，持股比例51%，廣西國(guó)資委持股34%，核心員工持股15%，公司實(shí)際控制人為綠地集團(tuán)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

廣西建工收入及利潤(rùn)主要來(lái)自建筑施工業(yè)務(wù)，近年來(lái)其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2020年受疫情影響獲利短期承壓。

2020年前三季度，廣西建工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入868.1億元，同比增長(zhǎng)1.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.69億元，同比下滑39.78%。

盈利能力

截至2020年三季末，廣西建工總資產(chǎn)為1858.28億元，總負(fù)債1659.07億元，凈資產(chǎn)199.21億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.28%。

受混改過(guò)程中資產(chǎn)劃撥及重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更等因素影響，廣西建工凈資產(chǎn)規(guī)模下降使得資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，已達(dá)歷史最高位。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，廣西建工主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的86%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至2020年三季末，廣西建工流動(dòng)負(fù)債有1422.52億元，其中應(yīng)付賬款有521.35億元，較2019年末大增7倍多，主要由應(yīng)付勞務(wù)分包款及應(yīng)付材料款等組成。

廣西建工一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有135.49億元，其賬上貨幣資金有211.13億元，可以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為1.56。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2020年9月末廣西建工銀行授信總額有999.52億元，未使用授信額度483.38億元，可見(jiàn)其備用資金充沛。

銀行授信情況

除此之外，廣西建工還有236.55億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)226.04億元。

整體來(lái)看，廣西建工剛性債務(wù)有433.07億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為26%。

有息負(fù)債高企，2017年以來(lái)廣西建工的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出均在9億元以上，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕。

另外，廣西建工在建及擬建項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策背景下，面臨一定資本支出壓力。

近年來(lái)，在國(guó)家房地產(chǎn)融資政策持續(xù)收緊的背景下，綠地集團(tuán)融資渠道受政策調(diào)控影響較大，廣西建工投資未來(lái)保持一定幅度的增長(zhǎng)，外部融資需求較大。

根據(jù)廣西建工與廣西國(guó)資委、綠地集團(tuán)簽署的混改協(xié)議，未來(lái)其在業(yè)務(wù)、融資等方面將持續(xù)得到股東支持。

從融資渠道看，廣西建工渠道較為多元，除了發(fā)債和借款其還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、信托和股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，2020年以來(lái)廣西建工的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，三季末這兩項(xiàng)指標(biāo)已達(dá)到344.75億和208.19億元，主要為應(yīng)收工程款和各項(xiàng)工程款履約金和往來(lái)款，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)

總體來(lái)看，公廣西建工盈利水平較好，疫情對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)形成一定不利影響；有息債務(wù)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率較高；在建及擬建項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大，外部融資需求較大。

廣西建工前身為廣西自治區(qū)建筑工程局，1979年10月正式成立，1995年經(jīng)廣西自治區(qū)政府批準(zhǔn)，改制成國(guó)有獨(dú)資企業(yè)并更名為現(xiàn)名。

2018年8月，廣西建工成為國(guó)務(wù)院國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”企業(yè)，2019年5月又成為全國(guó)第四批混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)。

2020年8月，廣西建工與“世界500強(qiáng)”綠地集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組，綠地集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)股權(quán)方式，以35.76億元受讓廣西建工集團(tuán)66%股權(quán)。

協(xié)議約定，混改后企業(yè)變更登記后一年內(nèi)，綠地控股將轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)給廣西建工核心員工，最終形成廣西國(guó)有資本持股34%、綠地集團(tuán)持股51%、核心員工持股15%的三元股權(quán)結(jié)構(gòu)混合所有制企業(yè)。

自此，廣西建工成為廣西第一家在集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)整體混合所有制改革的自治區(qū)直屬?lài)?guó)有企業(yè)。

按照廣西建工五年發(fā)展規(guī)劃及三年行動(dòng)計(jì)劃，2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)到2000億元，利稅總額達(dá)到100億元，在全國(guó)省級(jí)建工集團(tuán)排名“穩(wěn)固前三、趕超第一”，力爭(zhēng)三年內(nèi)達(dá)到進(jìn)入“世界500強(qiáng)”企業(yè)門(mén)檻。

值得注意的是，這也是“綠地混改模式”參與央企及地方國(guó)企混改，迄今標(biāo)的規(guī)模最大的一次。

近年來(lái)，綠地頻頻收購(gòu)多省建工集團(tuán)，從2004年收購(gòu)寶鋼建設(shè)后，相繼拿下了貴州建工、江蘇省建、西安建工以及天津建工。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： “廣西最大建工集團(tuán)”負(fù)債飆升至1600億，財(cái)務(wù)杠桿高企被降級(jí)