作者：楊風(fēng)華

來源：資產(chǎn)界（ID：npazone）

11月20日，由資產(chǎn)界、特殊產(chǎn)業(yè)研究中心共同發(fā)起的“2021不良資產(chǎn)大會深圳站”在創(chuàng)新之都深圳成功召開。在疫情反復(fù)的當(dāng)下，大會依然匯聚了數(shù)百家來自資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)業(yè)投資人、服務(wù)商等機(jī)構(gòu)參會。 

會上，建投控股所屬廣東建投董事長、總經(jīng)理楊風(fēng)華女士出席大會并帶來主題演講《國資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)不良資產(chǎn)盤活運(yùn)營的跨界經(jīng)驗》。

尊敬的各位參會嘉賓：

很高興有機(jī)會參加這次不良資產(chǎn)盛會。2021年進(jìn)入后疫情時代，在各類風(fēng)險不斷暴露的背景下，不良資產(chǎn)來源更加多元化，同時供給的增加也吸引越來越多的機(jī)構(gòu)參與其中，各機(jī)構(gòu)間依托自身優(yōu)勢開展錯位競爭，“大不良”經(jīng)營格局逐漸形成。如何適應(yīng)新形勢要求，創(chuàng)新、探索新的不良資產(chǎn)處置模式,采取措施解決盤活處置中出現(xiàn)的問題,有效提高運(yùn)營效率和效益是當(dāng)前不良資產(chǎn)行業(yè)參與者共同面臨的問題。本次我分享的主題是：國資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)不良資產(chǎn)盤活運(yùn)營的跨界經(jīng)驗。希望我的分享能讓各位在當(dāng)下盤活存量不良資產(chǎn)策略方面有所借鑒。

一、建投控股介紹

建投控股有限責(zé)任公司是中國建銀投資有限責(zé)任公司的全資子公司，最終控股股東為中國投資有限責(zé)任公司，成立于2006年，總部設(shè)在北京。建投控股下轄20家直管企業(yè)，分支機(jī)構(gòu)涉及全國22個省、市、自治區(qū)。

成立以來，建投控股充分發(fā)揮國有企業(yè)管理和資源優(yōu)勢，對原建設(shè)銀行承繼實體進(jìn)行企業(yè)重整，通過改善治理、資本運(yùn)作、管理輸出、兼并重組、業(yè)務(wù)重構(gòu)等方式，修復(fù)和提升股權(quán)價值。同時，面向金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)及大型國有企業(yè)，通過資產(chǎn)確權(quán)、樓宇改造、業(yè)態(tài)重整等主動管理方式，提供不動產(chǎn)經(jīng)營、改造、物業(yè)管理等綜合資產(chǎn)管理及增值服務(wù)。在問題企業(yè)和資產(chǎn)的經(jīng)營管理、處置重組、確權(quán)改制、風(fēng)險化解等方面積累了豐富的經(jīng)驗。

同時，建投控股依托于全國性機(jī)構(gòu)布局優(yōu)勢、承繼業(yè)務(wù)積累的能力、不動產(chǎn)經(jīng)營管理優(yōu)勢和金融資源優(yōu)勢，深入發(fā)掘不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)投資機(jī)會，開展債權(quán)包及單項不良資產(chǎn)的收購與處置、困境資產(chǎn)債務(wù)重組、危機(jī)企業(yè)重整等業(yè)務(wù)；同時，輔以不良資產(chǎn)證券化及不良資產(chǎn)基金業(yè)務(wù)，通過專業(yè)化運(yùn)營實現(xiàn)不良資產(chǎn)的價值修復(fù)和價值提升，逆周期操作實現(xiàn)資源要素的優(yōu)化配置，并擇機(jī)退出，實現(xiàn)收益最大化。

二、國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)盤活優(yōu)勢

1.防范國有資產(chǎn)流失。受各種原因影響，剝離的資產(chǎn)普遍存在減值等問題，轉(zhuǎn)讓給其他非國有性質(zhì)的主體，或多或少會存在國有資產(chǎn)流失。國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)承接和處置，可以有效避免不同性質(zhì)的主體交易造成的價值流失。

2.低廉的資金成本。國資機(jī)構(gòu)具有良好的商業(yè)信用，因此更容易獲得低成本的融資。在不良資產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈條中，國資機(jī)構(gòu)一方面可直接進(jìn)行投資運(yùn)作，另一方面也可作為增信方，吸引社會資本共同合作，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。

3.完善的風(fēng)控體系。近年來國有企業(yè)隨著持續(xù)深化改革，公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善，風(fēng)險防控長效機(jī)制及“大風(fēng)控”、“大監(jiān)督”體系已逐步搭建完備，能做到將風(fēng)險管理貫穿于投資業(yè)務(wù)全流程，同時也有助于謹(jǐn)防內(nèi)生不良的產(chǎn)生。

4.多維度的人才儲備。人才是引領(lǐng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要驅(qū)動力。國資機(jī)構(gòu)注重人才培養(yǎng)與隊伍建設(shè)，科學(xué)地進(jìn)行人力資源開發(fā)與管理，通過多年積累，已形成了維度廣泛、專業(yè)性強(qiáng)、梯隊化的人才儲備，可組建專業(yè)的投資、風(fēng)控及運(yùn)營團(tuán)隊，有效支持不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)開展。

5.有效的資源整合能力。國資機(jī)構(gòu)在國有資本及國家政策支持下，多年以來積累了豐富的內(nèi)外部資源，且形成了較強(qiáng)的資源整合能力，善于有效優(yōu)化資源配置。同時，集團(tuán)性的國資機(jī)構(gòu)還可以廣泛利用系統(tǒng)內(nèi)部資源，發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢及協(xié)同效應(yīng)，統(tǒng)籌聯(lián)動發(fā)展，提升業(yè)務(wù)運(yùn)作效率。

三、國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)的發(fā)展策略

相較非國資機(jī)構(gòu)，國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)行業(yè)應(yīng)結(jié)合自身資源及能力稟賦，可以關(guān)注以下幾個方面的發(fā)展策略：

1.拓展差異化的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)行業(yè)，應(yīng)緊扣防范與化解金融風(fēng)險這一功能定位的現(xiàn)實需要，拓寬業(yè)務(wù)及發(fā)展思路，聚焦“大不良”的理念，在服務(wù)國家結(jié)構(gòu)性改革和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。爭取改變被動參與銀行不良資產(chǎn)競價收購的傳統(tǒng)思維，主動把握單體大額不良資產(chǎn)投資、企業(yè)流動性危機(jī)、債權(quán)違約、股票質(zhì)押回購違約等業(yè)務(wù)機(jī)會，以挖掘與修復(fù)資產(chǎn)價值為導(dǎo)向，同時綜合應(yīng)用定向收購、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、市場化債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等投行化運(yùn)作手段，設(shè)計綜合化的不良資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)和解決方案，實現(xiàn)投資目的。

2.強(qiáng)化“投資+投行”的運(yùn)作思維。國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)行業(yè)，應(yīng)跳出單一的訴訟清收思維模式，圍繞具體項目，建立“投資+投行”化的運(yùn)作思維。一是關(guān)注未來，應(yīng)結(jié)合企業(yè)稟賦，更多地分析、評估、挖掘和提升不良資產(chǎn)的未來價值；二是關(guān)注逆周期，應(yīng)有效辨別、分析并利用逆周期投資的思維模式和眼光開展不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)；三是關(guān)注方案，應(yīng)圍繞企業(yè)稟賦、具體項目情況、市場研判及未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向，設(shè)計個性化、可操作性強(qiáng)、風(fēng)險可控的專業(yè)化投資方案。

3.豐富參與不良投資業(yè)務(wù)的手段。國資機(jī)構(gòu)除應(yīng)用必要的不良資產(chǎn)行業(yè)打折、打包、打官司的“三打”業(yè)務(wù)手段之外，應(yīng)更多關(guān)注不良資產(chǎn)的價值發(fā)現(xiàn)、提升及實現(xiàn)，采用重組、重整、重構(gòu)的“三重”手段，并輔之于資產(chǎn)證券化、投資基金、證券公司資管計劃、信托產(chǎn)品等投行化方式，業(yè)務(wù)定位上從單純的不良資產(chǎn)“投資方”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y方+服務(wù)方+資源整合方”，獲取更大的發(fā)展空間。

4.構(gòu)建和提升不良資產(chǎn)運(yùn)作的能力。國資機(jī)構(gòu)應(yīng)有效調(diào)動和發(fā)揮多層次、多維度的人力資源優(yōu)勢，持續(xù)構(gòu)建和提升業(yè)務(wù)團(tuán)隊、風(fēng)控團(tuán)隊、后臺支持團(tuán)隊的各項能力。掌握不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)所需的核心業(yè)務(wù)能力，如司法訴訟、投資談判、盡職調(diào)查、重組及破產(chǎn)重整等投資策略、結(jié)構(gòu)設(shè)計、項目及資產(chǎn)的估值定價模型、財務(wù)測算模型、各項風(fēng)險識別和防范技術(shù)、投后管理等業(yè)務(wù)能力。

四、國資機(jī)構(gòu)打造“不良投資+”投行模式探索

當(dāng)前，隨著不良資產(chǎn)行業(yè)參與者數(shù)量增加、類型多元化，以及不良資產(chǎn)行業(yè)市場規(guī)模的不斷增大，為更好地挖掘資產(chǎn)價值，不良資產(chǎn)處置手段也越來越多樣化。從廣義角度講，不良資產(chǎn)的化解主要有兩種模式：訴訟清收和盤活重整。相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)常用的訴訟清收手段而言，盤活重整是當(dāng)前不良資產(chǎn)行業(yè)處于發(fā)展探索階段的市場化手段，盤活處置模式直接決定運(yùn)作效果。國資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)盤活運(yùn)營方面，可以研究構(gòu)建“不良投資+”模式，實現(xiàn)不良資產(chǎn)價值獲取、價值挖掘和價值實現(xiàn)的目的。

1.不良投資+改造+持有運(yùn)營

對于以辦公、商業(yè)等不動產(chǎn)為底層資產(chǎn)的不良債權(quán)，在訴訟清收手段應(yīng)用之外，還可以考慮以足夠安全邊際的價格獲取優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。后續(xù)發(fā)揮機(jī)構(gòu)分布優(yōu)勢、不動產(chǎn)經(jīng)營優(yōu)勢和金融資源優(yōu)勢，適當(dāng)改造和階段性的持有運(yùn)營增值后，擇機(jī)處置退出，實現(xiàn)逆周期投資的價值最大化。

2.不良投資+運(yùn)營+投行化運(yùn)作

對于以辦公、商業(yè)、物流園等大宗物業(yè)為底層資產(chǎn)的不良債權(quán)，可以考慮“投資+投行化”運(yùn)作方式，結(jié)合大宗物業(yè)的產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營等綜合情況，利用資產(chǎn)證券化工具，如發(fā)行REITs及類REITs產(chǎn)品等，快速實現(xiàn)資金回流，解除資金占用。

此種資產(chǎn)盤活方式有以下幾方面優(yōu)勢：一是可以有效改善企業(yè)的利潤指標(biāo)。通過發(fā)行REITs產(chǎn)品融資，能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況；同時，企業(yè)可在不失去物業(yè)使用權(quán)的情況下，確認(rèn)房產(chǎn)增值的收益，改善當(dāng)期的利潤數(shù)據(jù)。二是可以有效的降低負(fù)債比率。通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性更強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，用于償還存量負(fù)債，有效降低企業(yè)負(fù)債比率。三是可以實現(xiàn)持有期的輕資產(chǎn)運(yùn)營。通過發(fā)行REITs及類REITs產(chǎn)品等投行化運(yùn)作方式，能有效降低持有期的重資產(chǎn)資金占用率，優(yōu)化資金配置，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)市場占有率和影響力，為資產(chǎn)的逆周期持有退出創(chuàng)造有利條件。四是可以有效的拓寬融資渠道，幫助企業(yè)有效解決不良資產(chǎn)投資行業(yè)普遍面臨的資金回收期較長的困境。五是通過不良資產(chǎn)投資與資產(chǎn)證券化類資本市場創(chuàng)新產(chǎn)品融資相結(jié)合的方式，將極大的提高國資機(jī)構(gòu)的市場知名度，打造勇于創(chuàng)新的良好市場形象。

3.不良投資+債務(wù)重組

在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，國資機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮資源優(yōu)勢，視債務(wù)人的還款能力，有針對性地通過債務(wù)整合、資產(chǎn)清償債務(wù)、債轉(zhuǎn)股及修改債務(wù)條件等方式，盤活不良資產(chǎn)，實現(xiàn)投資目標(biāo)。具體而言，對于有一定還款能力的企業(yè)，通過對其還款能力進(jìn)行綜合分析，在其補(bǔ)充提供擔(dān)保和相應(yīng)保障措施的前提下，可以通過債務(wù)整合和修改債務(wù)條件方式，促使其走出困境，實現(xiàn)投資目標(biāo)；對于部分債務(wù)企業(yè)，可以通過債轉(zhuǎn)股方式，變債權(quán)為股權(quán)，發(fā)揮國資優(yōu)勢獲取戰(zhàn)略性布局，或在問題企業(yè)好轉(zhuǎn)后，通過并購轉(zhuǎn)讓、上市及企業(yè)回購等形式實現(xiàn)投資目標(biāo)；對于部分持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的債務(wù)企業(yè)，可以通過資產(chǎn)置換方式將土地、資產(chǎn)等實物資產(chǎn)用于抵償債務(wù)，處置后實現(xiàn)項目投資目標(biāo)。

4.不良投資+破產(chǎn)重整

對于已經(jīng)面臨破產(chǎn)的債務(wù)人，國資機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)揮機(jī)構(gòu)稟賦和能力，通過債權(quán)投資和債權(quán)整合，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人，參與企業(yè)破產(chǎn)重整，使其恢復(fù)正常經(jīng)營和財務(wù)能力，最終實現(xiàn)既有債務(wù)的退出，達(dá)成投資目標(biāo)。具備金融資產(chǎn)管理公司背景的國資機(jī)構(gòu)，還可以憑借不良資產(chǎn)處置或受托管理問題資產(chǎn)方面的協(xié)同優(yōu)勢和經(jīng)驗，通過提供破產(chǎn)資產(chǎn)管理和處置的專業(yè)服務(wù)參與破產(chǎn)重整的整個過程，從而發(fā)揮國資機(jī)構(gòu)的綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)收益的最大化。

5.不良投資+基金化運(yùn)作

綜合考慮基金化運(yùn)作模式在不良資產(chǎn)投資及管理中具備的靈活性、便利性、專業(yè)性等諸多優(yōu)勢，國資機(jī)構(gòu)可以利用行業(yè)影響力設(shè)立基金，吸引和聚合產(chǎn)業(yè)投資人，拓寬項目來源，挖掘優(yōu)質(zhì)項目，共同參與項目篩選、投研、定價及風(fēng)險防控等方面，進(jìn)一步提升投融資效率，實現(xiàn)項目風(fēng)險共擔(dān)、收益共享。

長遠(yuǎn)看，多樣化的處置方式必將帶來多樣化的市場格局，多元化的市場結(jié)構(gòu)也將大大促進(jìn)不良資產(chǎn)市場未來的發(fā)展。國資機(jī)構(gòu)應(yīng)有效發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，聚焦市場，創(chuàng)新處置模式，為我國不良資產(chǎn)行業(yè)的健康有序發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 廣東建投董事長楊風(fēng)華：國資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)不良資產(chǎn)盤活運(yùn)營的跨界經(jīng)驗