作者：丁聯(lián)誠(chéng)

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

 四大AMC作為不良債權(quán)資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)主要參與者和二級(jí)市場(chǎng)重要參與者與供給者，占據(jù)不良資產(chǎn)市場(chǎng)絕大部分市場(chǎng)份額。四大AMC和政府、大型機(jī)構(gòu)的深度合作關(guān)系、獲取不良資產(chǎn)的能力、獲取資金低成本優(yōu)勢(shì)、多年積累的品牌客戶網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的不良資產(chǎn)運(yùn)作和處置能力、以及人才優(yōu)勢(shì)都是其他機(jī)構(gòu)難以比擬的，在當(dāng)前及可預(yù)見未來的不良資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中，四大AMC仍將繼續(xù)處于行業(yè)主導(dǎo)地位。

2018年1月1日，原銀監(jiān)會(huì)頒布《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法(試行)》，引導(dǎo)資產(chǎn)管理公司按照“相對(duì)集中，突出主業(yè)”的原則，聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)。同時(shí)，封堵“影子銀行”的金融監(jiān)管政策密集出臺(tái)，金融AMC資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展受限，經(jīng)歷了前幾年的快速擴(kuò)張，四大金融資產(chǎn)管理公司（AMC）紛紛強(qiáng)調(diào)2019年回歸不良資產(chǎn)主業(yè)。

一、受讓情況

（一）、市場(chǎng)占比

華融資產(chǎn)受讓債權(quán)總額、受讓次數(shù)、戶數(shù)在四大AMC中都排在首位，其中受讓債權(quán)總額占四大AMC的比例高達(dá)40.7%，而東方資產(chǎn)則在這三個(gè)指標(biāo)均排在末尾。

（二）、受讓來源

按2018年銀行出讓了4500億債權(quán)計(jì)，四大AMC從銀行共受讓了3385億，市場(chǎng)占比為75.2%。此外，四大間相互轉(zhuǎn)讓、銀行常用出表通道再次轉(zhuǎn)讓給四大的情況也不少見。

二、轉(zhuǎn)讓情況

（一）、市場(chǎng)占比

從債權(quán)出出讓情況來看，四大AMC之前的差異并不是太大，其中，信達(dá)以31.57%的占比排在首位，在受讓金額遠(yuǎn)低于華融的情況下，出讓金額實(shí)現(xiàn)的反超，可見信達(dá)通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式處置不良資產(chǎn)的力度及效率相較于同行更大。

（二）、轉(zhuǎn)讓去向

從四大出讓債權(quán)的去向來看，活躍二級(jí)投資機(jī)構(gòu)的承接金額最大，占比高達(dá)43.88%，地方AMC、四大間的互轉(zhuǎn)與其他中小投資人購買的比重相當(dāng)，相比而言，外資在2018年出手較為謹(jǐn)慎。

分四大AMC個(gè)體看，信達(dá)轉(zhuǎn)讓的債權(quán)中，承接比重最高的是中小投資人，活躍二級(jí)投資人、地方AMC、四大互轉(zhuǎn)占比都在20%左右，該結(jié)構(gòu)顯示出信達(dá)轉(zhuǎn)讓債權(quán)批發(fā)與零售并重的格局；華融與長(zhǎng)城相似，活躍二級(jí)投資機(jī)構(gòu)比重遠(yuǎn)超其他主體，中小投資人占比很小，呈現(xiàn)出批發(fā)為主的態(tài)勢(shì)；而東方資產(chǎn)的承接方中，各主體占比差異不大，批發(fā)、零售業(yè)務(wù)較為均衡，此外，東方轉(zhuǎn)讓給銀行的債權(quán)占比近20%，全部流向河北地區(qū)的城商行及農(nóng)商行。

三、對(duì)比分析

（一）分月趨勢(shì) 

從四大AMC受讓端來看，主要是承接銀行批量轉(zhuǎn)讓的一級(jí)包，其波動(dòng)規(guī)律與銀行分月出讓的走勢(shì)圖（具體可參考《2018年全國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)白皮書-銀行篇》）基本一致，呈現(xiàn)出1月和7月銀行受讓債權(quán)的次數(shù)明顯升高，金額明顯放量的現(xiàn)象，這主要是由于銀行考核時(shí)點(diǎn)以及轉(zhuǎn)讓公開時(shí)點(diǎn)的滯后的因素。從分月的債權(quán)轉(zhuǎn)讓來看，成交金額變動(dòng)趨勢(shì)較為平緩，無明顯規(guī)律。

（二）、分主體-地域

1、東方資產(chǎn)

從公開數(shù)據(jù)來看，東方資產(chǎn)共受讓了546億債權(quán)，其中廣東、江蘇、福建三省金額明顯高于其他地區(qū)，合計(jì)占總受讓金額的56.83%；出讓端看，排在前兩位的是河北及浙江地區(qū)，這兩個(gè)地區(qū)出讓金額遠(yuǎn)高于受讓金額，其中河北地區(qū)的主要債權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)象是城商行及農(nóng)商行。根據(jù)東方資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳躍在公開場(chǎng)合所表示的，2018年東方資產(chǎn)不良資產(chǎn)新增投放1538億元，與上述公開受讓數(shù)據(jù)相比，存在較大差距，筆者估計(jì)主要資金投向了非金融類的重組債權(quán)。

2、長(zhǎng)城資產(chǎn)

 長(zhǎng)城資產(chǎn)的分省受讓數(shù)據(jù)較為均衡，基本能與當(dāng)?shù)劂y行業(yè)不良債權(quán)存量市場(chǎng)體量匹配，其中排在前五的浙江、江蘇、山東、河南、廣東共計(jì)占總受讓金額的43.1%；而在出讓端，山東、江蘇、廣東、浙江四省的規(guī)模遠(yuǎn)大于其他地區(qū)，貢獻(xiàn)了總出讓的67.15%份額，充分體現(xiàn)了這四個(gè)地區(qū)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)公開信息，2018年，長(zhǎng)城資產(chǎn)聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)，進(jìn)一步規(guī)范非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，停止單一固定收益類業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)融資，全年實(shí)現(xiàn)1792億元的金融不良資產(chǎn)收購規(guī)模，同比增長(zhǎng)逾20%。全年新增出資收購非金融不良資產(chǎn)收購金額為416.44億元，處置規(guī)模288.4億元；2019年計(jì)劃出資1080億元收購不良資產(chǎn)，其中出資600億元收購金融不良資產(chǎn)，出資480億元收購非金融不良資產(chǎn)，較2018年，總金額大幅縮水近40%。

2018年處置回收現(xiàn)金262.14億元，通過公開轉(zhuǎn)讓的形式處置債權(quán)金額為 443億，若不考慮司法拍賣、重組和解等其他非轉(zhuǎn)讓處置形式，總體處置折扣率約為59.2%。

3、華融資產(chǎn)

（1）公開受讓與處置

華融資產(chǎn)通過公開渠道共受讓債權(quán)超1700億，在四大AMC中排在首位，根據(jù)華融財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年華融新增不良債權(quán)資產(chǎn)收購成本中，金融類資為558.20億元，按這個(gè)口徑折算下來的本息折扣率為32.8%。分地區(qū)看，浙江、廣東、山東、內(nèi)蒙古、遼寧收購金額排名全五，累計(jì)比重為48.25%，全國(guó)各省份總體分布比較均勻。

 通過公開形式轉(zhuǎn)讓債權(quán)550億，排在前五的地區(qū)包括廣東、江蘇、湖北、浙江、山東，合計(jì)占比56%。在華融處置類業(yè)務(wù)中，本年處置不良債權(quán)資產(chǎn)總計(jì)285.83億元，產(chǎn)生的凈損益為86.53億元，毛利率約30.3%，整體處置回現(xiàn)率約67.7%，已結(jié)項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率為14.5%，較上年增加2.6%。

(2)公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

以下數(shù)據(jù)通過整理華融2018、2017年度報(bào)告匯總：

大概總結(jié)以下幾點(diǎn)：

a.    期末不良債權(quán)資產(chǎn)總額5329.74億，增長(zhǎng)13.67%，其中處置類占比31.2%，非金類債權(quán)越占比68%，比重較2017年有明顯下降，顯示出華融進(jìn)一步聚焦主業(yè)的傾向。

b.    分地區(qū)看，包括江浙滬兩省一市的長(zhǎng)江三角洲，期末存量基本沒變，處置效率較高，而東北地區(qū)及珠三角地區(qū)存量大幅上升，存在一定的處置壓力。

c.    新增不良債權(quán)資產(chǎn)收購成本1,994.15億，較2017年相比，大幅下降51%，其中金融類與非金融類下滑幅度相當(dāng)，而非銀行金融機(jī)構(gòu)的收購金額反而有所增長(zhǎng)。

d.    金融類債權(quán)與處置類債權(quán)的收入大幅上升，項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率由11.9%增加到14.5%，但整體平均稅前凈資產(chǎn)回報(bào)率下降了10%，主要受非金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值影響。

e.    重組類業(yè)務(wù)資產(chǎn)月均年化收益率由9%下調(diào)到8.9%，基本保持穩(wěn)定；重組類資產(chǎn)中，房地產(chǎn)行業(yè)占比高達(dá)52.5%，雖然相較2017年的58.9%有較大幅度的下降，但占比仍然很重，以整個(gè)不良債權(quán)資產(chǎn)賬面凈額的5,113.51億為基數(shù)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重也達(dá)到了38%，在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)控的背景下，未來業(yè)績(jī)可能會(huì)進(jìn)一步承壓。

4、信達(dá)資產(chǎn)

（1）   公開受讓與處置

信達(dá)無論是受讓端還是轉(zhuǎn)讓端，浙江地區(qū)都遙遙領(lǐng)先去其他省份，其中受讓金額占全國(guó)總金額的39%，轉(zhuǎn)讓金額占31.56%；除浙江意外，信達(dá)在山東、內(nèi)蒙古、廣西一級(jí)市場(chǎng)較為活躍，二級(jí)市場(chǎng)中，在廣西、江蘇、福建三省市場(chǎng)份額也排在前列，合計(jì)占比35.69%。

信達(dá)2018年新增收購不良債權(quán)資產(chǎn)中，金融類為751.87億元，然而全國(guó)公開數(shù)據(jù)中，已公告的債權(quán)受讓金額是809.88億，除數(shù)據(jù)收集不完整及部分受讓債權(quán)未做公告等技術(shù)因素外，債權(quán)價(jià)格高昂的浙江市場(chǎng)占比過重，推高了信達(dá)整體收購成本。

在信達(dá)收購經(jīng)營(yíng)類不良債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，本年處置不良債權(quán)資產(chǎn)總計(jì)358.42億元，較上年增加13.64%，產(chǎn)生的凈損益為114.42億元，毛利率約31.9%，已結(jié)項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率為15.5%，較上年降低2.3%。

(2)公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

以下數(shù)據(jù)通過整理信達(dá)2018、2017年度報(bào)告匯總

大概總結(jié)以下幾點(diǎn)：

a  期末不良債權(quán)資產(chǎn)賬面凈額4052.48億元，同比增加11.34%，其中收購經(jīng)營(yíng)類占比46.7%，非金類債權(quán)越占比52.2%，比重較2017年有所下降，信達(dá)資產(chǎn)在四大AMC中非金業(yè)務(wù)比重是最低的。

b  新增不良債權(quán)資產(chǎn)收購成本1695.98億，較2017年相比，下降16.06%，其中金融類下降19.38%。

c   從收購來源的金融機(jī)構(gòu)看，來自于股份制銀行的不良債權(quán)大幅上升34.9%，顯示出股份制銀行處置速度在加快，城商行及農(nóng)商行小幅上升5.92%，風(fēng)險(xiǎn)在逐漸釋放。

d   收購經(jīng)營(yíng)類的債權(quán)處置收入大幅上升28.15%，但項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率由17.8%降低到15.5%，但仍然高于華融的14.5%，整體平均稅前凈資產(chǎn)回報(bào)率下降了6%。

e   收購重組類業(yè)務(wù)資產(chǎn)月均年化收益率由8.6%下調(diào)到8.4%，主要是因?yàn)橹鲃?dòng)調(diào)整行業(yè)布局及客戶結(jié)構(gòu)，但已減值收購重組類不良資產(chǎn)余額大幅上升69.57%，減值比率由1.88%上升高到3.13%，遠(yuǎn)高于全國(guó)銀行業(yè)不良率水平。

 綜合來看，四大AMC在2018年經(jīng)營(yíng)格局分化，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都有不同程度的下滑，其中，處置經(jīng)營(yíng)類業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，得益于較高的內(nèi)含報(bào)酬率，對(duì)整體經(jīng)營(yíng)有一定的托底效應(yīng)；重組類業(yè)務(wù)由于占比過高，尤其是在房地產(chǎn)行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行，資產(chǎn)減值壓力較大，拖累了公司整體業(yè)績(jī)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，四大AMC在一級(jí)市場(chǎng)收購規(guī)模呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)，且預(yù)計(jì)2019年會(huì)進(jìn)一步收縮，為四大AMC回歸主業(yè)蒙上了一層陰影。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2018年全國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)白皮書——四大AMC篇