作者：楊曉懌

在幾個(gè)月的“政策靜默期”后，5月中旬終于迎來了希望的曙光，積極政策的信號與方向日趨明顯。早在5月11日的文章中，我就提到，隨著穩(wěn)增長與基建投資的壓力越來越大，未來一定會(huì)放寬盤活存量資產(chǎn)門檻。

5月25日，國辦公布了《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（意見），提出通過盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，并針對未來的盤活存量資產(chǎn)操作提出了具體操作。這對當(dāng)前的地方發(fā)展格局與地方債務(wù)問題，將產(chǎn)生根本性的改變：

推動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)，暢通循環(huán)投資

自今年初以來，高層會(huì)議就提出進(jìn)一步通過政府投資來維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間、助力完成穩(wěn)增長目標(biāo)。但在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及隱性債務(wù)的紅線下，新一輪基建投資的“錢從哪里來”的問題始終沒有得到很好的答案，直接提高赤字水平或者加大地方債券的發(fā)行規(guī)模也并不能很好的實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)；如何建立可持續(xù)的基建投資機(jī)制，是困擾新一輪投資的重大問題。

在之前的文章中，我就曾提到，在地方政府持續(xù)多年的舉債投資后，雖然地方政府的債務(wù)規(guī)模較大，但形成的資產(chǎn)規(guī)模也頗為龐大；通過進(jìn)一步放寬存量資產(chǎn)盤活標(biāo)準(zhǔn)，是唯一在不新增債務(wù)率的前提下、快速加大基建投資規(guī)模的路徑。

從《意見》的表述看，未來推動(dòng)存量資產(chǎn)盤活是綜合通過資產(chǎn)證券化、兼并重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、引入戰(zhàn)略投資方和專業(yè)運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)等方式綜合盤活提升；并且在盤活領(lǐng)域方面，也將側(cè)重存量規(guī)模較大、當(dāng)前收益較好或增長潛力較大的重點(diǎn)領(lǐng)域。這就意味著，在未來具體落地方面，將有明顯的行業(yè)指向性與政策引導(dǎo)，通過重點(diǎn)領(lǐng)域盤活資產(chǎn)、循環(huán)投資的方式實(shí)現(xiàn)有效投資的明顯提升。

在今年下半年龐大的穩(wěn)增長壓力下，盤活存量資產(chǎn)的配套政策將很快出臺(tái)，有效解決錢從哪里來”的問題。并且，從資金來源上說，盤活存量資產(chǎn)的資金可用作新增投資的項(xiàng)目資本金，對新增投資規(guī)模的撬動(dòng)作用很大；今年的基建投資體量，有望得到有效回升，形成階段性的“投資高峰期”。

健全價(jià)格機(jī)制，提高收益水平

在《意見》發(fā)布之前，關(guān)于存量資產(chǎn)盤活的實(shí)踐、試點(diǎn)工作已經(jīng)持續(xù)了幾年時(shí)間；在實(shí)踐中我們發(fā)現(xiàn)，困擾存量資產(chǎn)盤活始終局限于小范圍的關(guān)鍵問題在于當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)價(jià)格機(jī)制的不健全，無法獲得與投資對等的收益。當(dāng)資產(chǎn)收益普遍低于資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，存量資產(chǎn)盤活的范疇自然也非常之窄。

因此，《意見》著重提出，未來將完善公共服務(wù)和公共產(chǎn)品價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，對整體收益水平較低的存量資產(chǎn)項(xiàng)目，完善市場化運(yùn)營機(jī)制，提高項(xiàng)目收益水平，支持開展資產(chǎn)重組，為盤活存量資產(chǎn)創(chuàng)造條件。研究通過資產(chǎn)合理組合等方式，將準(zhǔn)公益性、經(jīng)營性項(xiàng)目打包，提升資產(chǎn)吸引力

結(jié)合市場制度改革，以及環(huán)保收費(fèi)制度、資源橫向補(bǔ)償制度、農(nóng)業(yè)農(nóng)村資源補(bǔ)償制度的逐漸完善，未來水利、環(huán)保、公共服務(wù)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域存量資產(chǎn)的收益水平，很快將出現(xiàn)重大變化。一大批收益不足、無法支撐進(jìn)行資產(chǎn)證券化或產(chǎn)權(quán)交易的項(xiàng)目，即將煥發(fā)新的活力，為整個(gè)行業(yè)再次啟航提供動(dòng)能。

定向資金支持，深度化解債務(wù)

自全面深化改革以來，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直是政府與金融系統(tǒng)工作的重要部分；但在經(jīng)濟(jì)逆周期、財(cái)政增速放緩以及金融監(jiān)管趨緊的共同作用下，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、尤其是城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，始終處于較高狀態(tài)，且有進(jìn)一步蔓延、上升的趨勢。因此，債務(wù)化解必然需要更多的舉措，才能解決當(dāng)前許多地區(qū)面臨的現(xiàn)金流緊張、資金期限嚴(yán)重錯(cuò)配等問題。

而在《意見》發(fā)布后，地方債務(wù)問題顯然有了新的解決辦法。《意見》中明確提出，推動(dòng)地方政府債務(wù)率較高、財(cái)政收支平衡壓力較大的地區(qū)，加快盤活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)政可持續(xù)能力，合理支持新項(xiàng)目建設(shè)。結(jié)合后文中的，對地方政府債務(wù)率較高、財(cái)政收支平衡壓力較大的地區(qū)，盤活存量公共資產(chǎn)回收的資金可適當(dāng)用于“三保”支出及債務(wù)還本付息；以及支持銀行、信托、保險(xiǎn)、金融資產(chǎn)管理、股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，按照市場化原則積極參與盤活存量資產(chǎn)，為后續(xù)通過國有金融機(jī)構(gòu)定向支持的方式，深度化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、解決燃眉之急。

在2022年下半年，存量資產(chǎn)盤活以及回收資金的投向，將成為基建投資、金融改革以及地方債務(wù)問題的關(guān)鍵。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 存量資產(chǎn)新政，基建與地方債務(wù)格局再生變