面包財經(jīng) 作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
編者按：
證監(jiān)會近期先后發(fā)布或修訂了《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》、《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》以及題為《優(yōu)化公募基金注冊機制 促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的機構(gòu)監(jiān)管情況通報等關(guān)于推動公募基金行業(yè)發(fā)展的政策文件。
相關(guān)文件提出要對公募基金“新股發(fā)行報價明顯不合理”、“中長期業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)差”、“風格漂移”、“高換手率”、“損害投資者權(quán)益”、“利益輸送”、“短期考核和過度激勵”、“從業(yè)人員違反職業(yè)操守”等問題加強監(jiān)管。要求基金公司恪盡職守、謹慎勤勉，切實摒棄短期導向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好，更加注重基金產(chǎn)品的中長期業(yè)績表現(xiàn)。
新華財經(jīng)和面包財經(jīng)近期將對標相關(guān)政策，研究一些典型公募基金的合規(guī)與運營案例。
梳理2022年以來公募基金IPO初步詢價情況發(fā)現(xiàn)，整個行業(yè)偏好于溢價申報，其中九泰基金、廣發(fā)基金、華寶基金等機構(gòu)的申報溢價率在公募基金中相對靠前。
圖1：2022年年初至5月31日公募基金參與IPO初步詢價數(shù)據(jù)
是否合理報價不僅體現(xiàn)了基金公司新股定價能力的強弱，也在某種程度上顯示了基金公司整體投研水平的高低。過高的報價易導致買方機構(gòu)失去申購機會，如九泰基金、華寶基金對海創(chuàng)藥業(yè)-U的申報溢價率均超過2倍，未能進入有效報價區(qū)間。即使成功獲配，在新股破發(fā)頻現(xiàn)的背景下，高溢價率報價的機構(gòu)也容易出現(xiàn)虧損。
公募基金作為IPO網(wǎng)下申購和新股投資的重要參與者，或需提高自身定價能力，引導新股定價回歸理性，發(fā)揮資本市場“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的功能作用。
九泰基金：海創(chuàng)藥業(yè)-U新股報價高達113.18元/股
梳理IPO初步詢價情況發(fā)現(xiàn)，九泰基金年初以來的平均申報溢價率在公募基金中位列前茅。九泰基金于2014年7月3日成立，是一家規(guī)模不足50億元的小型基金公司。
其中，九泰基金申報溢價率最高的股票是在科創(chuàng)板上市的海創(chuàng)藥業(yè)-U。剔除無效報價后，海創(chuàng)藥業(yè)-U的報價區(qū)間為10.10元/股-150.00元/股，最終發(fā)行定價42.92元/股。九泰基金報價113.18元/股，申報溢價率高達2.64倍，被剔除有效價格區(qū)間。
圖2：九泰基金旗下對象對海創(chuàng)藥業(yè)-U新股擬申購價格（元/股）、數(shù)量（萬股）、剔除情況
成功獲配新股方面，大族數(shù)控于2022年2月28日在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市，發(fā)行定價76.56元/股。根據(jù)詢價明細，九泰基金對大族數(shù)控的申報價為86.25元/股，約為發(fā)行價76.56元/股的1.13倍，共計獲配28131股。大族數(shù)控網(wǎng)下配售限售規(guī)則顯示，獲配股份的10%存在6個月的限售期。
圖3：大族數(shù)控網(wǎng)下投資者報價信息
上市首日，大族數(shù)控收跌13.58%，隨后的3個月，該公司股價一蹶不振，當前股價已不足50元/股。
廣發(fā)基金：仁度生物申報價對應(yīng)市盈率超過90倍
不僅是九泰基金，規(guī)模達到萬億級的廣發(fā)基金同樣存在高溢價打新后被深度套牢的情況。
仁度生物在詢價期間共收到383家網(wǎng)下投資者管理的9958個配售對象的初步詢價報價信息，報價區(qū)間為7.50元/股-149.61元/股，擬申購數(shù)量總和為268.02億股。在剔除無效、高價報價后，入圍網(wǎng)下投資者的報價加權(quán)平均數(shù)為72.7878元/股，基金管理公司的加權(quán)平均數(shù)為73.7949元/股。
圖4：仁度生物網(wǎng)下投資者報價信息
其中，廣發(fā)基金報價122元/股，是申購成功的投資者中報價最高的機構(gòu)，共獲配79775股。其申報價相應(yīng)的市盈率達到91.59倍，遠高于同期中證醫(yī)藥制造業(yè)平均市盈率35.4倍。
仁度生物于2022年3月30日在科創(chuàng)板上市，最終確定發(fā)行價為72.65元/股。上市當日，公司股價收跌10.86%，報64.76元/股，隨后的1個月以來股價一路下挫，最低跌至46元/股。
2022年5月27日，仁度生物收盤價為53.89元/股，較發(fā)行價下跌超四成，本次打新或?qū)V發(fā)基金造成較大損失。
華寶基金：申報價與現(xiàn)股價大幅偏離
2022年3月，中型基金華寶基金參與了科創(chuàng)板新股理工導航的首發(fā)詢價，報價91元/股，申報股數(shù)約2.62億股。
詢價明細顯示，理工導航初步詢價收到的報價區(qū)間為6.27元/股-121.11元/股，其中基金管理公司的報價中位數(shù)為67.09元/股、加權(quán)平均數(shù)為65.3559。華寶基金的報價顯著高于行業(yè)平均，申報溢價率達到1.4倍，申報價對應(yīng)市盈率高達112.85倍。
圖5：理工導航網(wǎng)下投資者報價信息
2022年3月18日，理工導航在科創(chuàng)板上市，最終發(fā)行價定為65.21元/股，發(fā)行市盈率達到80.87倍，高于同期中證同行業(yè)平均市盈率44.27倍；對應(yīng)融資規(guī)模為14.35億元，超募約6億元。
上市首日，理工導航破發(fā)收報55.4元/股。當前公司股價跌至40元/股以下，不到華寶基金初步報價的一半。
另外，華寶基金因報價過高多次被剔除有效報價區(qū)間，如海創(chuàng)藥業(yè)-U、經(jīng)緯恒潤-W的報價分別為111.11元/股、217.4元/股，這兩只股票上市破發(fā)后目前仍未脫離破發(fā)狀態(tài)，最新收盤價分別為30.99元/股、98.52元/股，華寶基金的首次申報價與現(xiàn)股價大幅偏離。
新股定價問題日趨受到監(jiān)管關(guān)注
過去，機構(gòu)投資者在初步詢價階段“抱團壓價”，導致新股出現(xiàn)低價、低市盈率發(fā)行，上市后股價快速飆升。
為打擊此類干擾新股發(fā)行秩序的行為，2021年9月，上交所和深交所修訂了注冊制下新股發(fā)行詢價相關(guān)細則（以下簡稱“詢價新規(guī)”），將最高報價剔除比例下調(diào)，簡化突破“四值孰低”定價時的發(fā)行要求。
在“詢價新規(guī)”和市場化博弈下，一些買方機構(gòu)為成功獲配，采取高報價策略，市場上出現(xiàn)大量偏離正常值的高報價。這種趨勢進一步拉高新股發(fā)行價，導致科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票頻繁出現(xiàn)首日破發(fā)現(xiàn)象。
5月13日，證監(jiān)會發(fā)布名為《優(yōu)化公募基金注冊機制 促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的最新一期機構(gòu)監(jiān)管情況通報，其中提到對符合定價能力弱、新股發(fā)行報價明顯不合理的基金管理人在法定注冊期限內(nèi)采取暫停適用快速注冊機制、審慎評估、現(xiàn)場核查等審慎性措施。
不僅公募基金，監(jiān)管部門正在落實對其他買方機構(gòu)的新股報價亂象整治。5月11日，中證協(xié)對西部證券睿赫1號集合資產(chǎn)管理計劃列入首次公開發(fā)行股票配售對象限制名單，列入限制名單時間自2022年5月12日至6月11日。根據(jù)公司公告，思特威以發(fā)行價31.51元/股在科創(chuàng)板上市，詢價過程中西部證券睿赫1號集合資產(chǎn)管理計劃報出960元/股的高價。
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