作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

這兩天葉大V把股市的一大塊遮羞布，“唰！”的一聲給拉下來了。其實作為債市的一份子，債市二級有沒有？筆者能說的，只要存在私欲的地方和實現(xiàn)欲望的路徑，一切就皆有可能。今天筆者就來閑扯一下這些事情。

一、靜悄悄的丙類戶

（一）了解這塊的人很少

不了解債市的人，說到丙類戶，估計基本都是一臉懵逼，什么鬼？了解債市的人，應(yīng)該多少都會知道一些。不過，總體來看，對于大多人，債市是陌生的，丙類戶更是陌生的。

（二）丙類戶是啥？

那么丙類戶到底是什么呢？概括起來講就是低買高賣，賺差價。舉個簡單例子，一只發(fā)行票面100，三方：賣出方A、接手方B、丙類戶C，賣出方在自己機構(gòu)允許范圍內(nèi)以101塊賣給丙類戶C，接手方B再在自己機構(gòu)允許范圍內(nèi)以103塊的價格買下來，中間差價2塊就成了丙類戶的收益。可能100塊錢看不出來，但是在債券市場動則上億的規(guī)模下，結(jié)合整個操作非常簡單、周期簡短等要素，賺起錢來可能真不比印鈔機差多少。

（三）收益實現(xiàn)

最終收益的實現(xiàn)，基本都會存在一家私募公司，這種操作起來成本相對于拿獎金之類的要低太多，因此，私募基本都是玩丙類戶式套利的標(biāo)配。

丙類戶之前已經(jīng)被集中整治過一次，但是債市目前是否絕對沒有了，從筆者角度來看，還是開篇那句話，“只要存在私欲的地方和實現(xiàn)欲望的路徑，一切就皆有可能。”最終的方式基本與丙類戶大同小異。

二、這是監(jiān)管的鍋？

其實在筆者看來，這實在難以怪到監(jiān)管頭上。丙類戶式的利益輸送：

（一）交易程序難以發(fā)現(xiàn)瑕疵

比如對于某個券，A機構(gòu)的收益率接受為5.1%，B機構(gòu)的收益率接受度為5.5%，這中間存在套利的機會。話說，債市三兩個熟人要操作這種事情還是很容易的，找家私募C，B機構(gòu)先以5.4%的收益率賣給C，C再以5.1%的收益率賣給A，收益立馬實現(xiàn)。這過程中如何發(fā)現(xiàn)瑕疵？對于A，它是滿足機構(gòu)配置要求的；對于B，它是賺錢的；而對于C，高買低賣，收益率差距不大，這個也還說的過去吧。

所以說，對于一般不是太過分的，真的難以發(fā)現(xiàn)，不過偶爾出現(xiàn)個別太過分的，一看就知道存在利益輸送的那就說不清楚了。

這種可以稱為內(nèi)幕交易的，收益實現(xiàn)基本都是分分鐘的事情，雖然表面可能只是幾毛錢的差價，奈何量大，實在是一般人難以企及。

（二）公眾監(jiān)督力度薄弱

相對于全民皆可參與的股市，債券市場實際的門檻非常高。即使作為債券從業(yè)人員，周圍人員實際參與二級并且具備投資決策能力的，實在是少之又少。股市本身制度已經(jīng)夠完善，而且公眾監(jiān)督力度足夠強大，尚且難以發(fā)現(xiàn)負(fù)面的現(xiàn)象，大隱隱于市的債市，情況又會如何呢？

（三）債市的自律

目前債市的投資交易，大多應(yīng)該還是靠機構(gòu)自身，而機構(gòu)監(jiān)督層面的專業(yè)性、執(zhí)行力是否能夠起到效果實在難說。同時，在巨大的利益面前，作為身處其中的個人是否真都能做到獨善其身，有點常識的人應(yīng)該都能判斷。

目前的債市，某種意義上真的可以做到暴雷的，除非出現(xiàn)利益分配極其不均或者個人過于高調(diào)，明顯往槍口上撞，否則真的很難。

三、跟普通人有關(guān)嗎？

不了解、不清楚、感覺不到，似乎作為一個普通人，表面上看起來，債券市場真的跟自己沒什么關(guān)系。但是，親愛的大家伙，你的存款、理財、基金、資管計劃等，穿透來看，最終的投向，可能很大一部分都是債券。這么說，你還敢說跟一個普通人無關(guān)嗎？

四、債市應(yīng)當(dāng)如何監(jiān)管？

其實，要說簡單也簡單，要說難也難。筆者覺得，在目前參與機構(gòu)都是國有企業(yè)的情況下，只要抓住幾點：（一）定期審計所有國企金融機構(gòu)與民企的交易記錄，尤其是私募；（二）定期審計所有國企金融機構(gòu)與其他企業(yè)簽署的類似于財務(wù)顧問類的協(xié)議；（三）定期審計標(biāo)的債券發(fā)行人與其他相關(guān)方簽署的類似于財務(wù)顧問類的協(xié)議；（四）對于有異常的事項，需要審計所有參與的機構(gòu)、個人。這么做，核心原因在于，再怎么說，羊毛出在羊身上，不薅國企金融機構(gòu)的，就薅發(fā)行人的（有人可能問為什么會牽涉發(fā)行人，比如發(fā)行人有回購壓力之類的，找個機構(gòu)代持一下）。

實務(wù)中，債券市場從業(yè)人員作為社會上最聰明的群體之一，也許可能還有其他更多、更隱蔽的方式實現(xiàn)利益輸送，但是萬變不離其中，抓住利益可能的出口，對著關(guān)鍵點制定政策，應(yīng)該都能達(dá)到想要的結(jié)果。

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原標(biāo)題： 小議債市丙類戶式利益輸送