作者：債券球

來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）

這兩天葉大V把股市的一大塊遮羞布，“唰！”的一聲給拉下來(lái)了。其實(shí)作為債市的一份子，債市二級(jí)有沒(méi)有？筆者能說(shuō)的，只要存在私欲的地方和實(shí)現(xiàn)欲望的路徑，一切就皆有可能。今天筆者就來(lái)閑扯一下這些事情。

一、靜悄悄的丙類(lèi)戶(hù)

（一）了解這塊的人很少

不了解債市的人，說(shuō)到丙類(lèi)戶(hù)，估計(jì)基本都是一臉懵逼，什么鬼？了解債市的人，應(yīng)該多少都會(huì)知道一些。不過(guò)，總體來(lái)看，對(duì)于大多人，債市是陌生的，丙類(lèi)戶(hù)更是陌生的。

（二）丙類(lèi)戶(hù)是啥？

那么丙類(lèi)戶(hù)到底是什么呢？概括起來(lái)講就是低買(mǎi)高賣(mài)，賺差價(jià)。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，一只發(fā)行票面100，三方：賣(mài)出方A、接手方B、丙類(lèi)戶(hù)C，賣(mài)出方在自己機(jī)構(gòu)允許范圍內(nèi)以101塊賣(mài)給丙類(lèi)戶(hù)C，接手方B再在自己機(jī)構(gòu)允許范圍內(nèi)以103塊的價(jià)格買(mǎi)下來(lái)，中間差價(jià)2塊就成了丙類(lèi)戶(hù)的收益?？赡?00塊錢(qián)看不出來(lái)，但是在債券市場(chǎng)動(dòng)則上億的規(guī)模下，結(jié)合整個(gè)操作非常簡(jiǎn)單、周期簡(jiǎn)短等要素，賺起錢(qián)來(lái)可能真不比印鈔機(jī)差多少。

（三）收益實(shí)現(xiàn)

最終收益的實(shí)現(xiàn)，基本都會(huì)存在一家私募公司，這種操作起來(lái)成本相對(duì)于拿獎(jiǎng)金之類(lèi)的要低太多，因此，私募基本都是玩丙類(lèi)戶(hù)式套利的標(biāo)配。

丙類(lèi)戶(hù)之前已經(jīng)被集中整治過(guò)一次，但是債市目前是否絕對(duì)沒(méi)有了，從筆者角度來(lái)看，還是開(kāi)篇那句話(huà)，“只要存在私欲的地方和實(shí)現(xiàn)欲望的路徑，一切就皆有可能。”最終的方式基本與丙類(lèi)戶(hù)大同小異。

二、這是監(jiān)管的鍋？

其實(shí)在筆者看來(lái)，這實(shí)在難以怪到監(jiān)管頭上。丙類(lèi)戶(hù)式的利益輸送：

（一）交易程序難以發(fā)現(xiàn)瑕疵

比如對(duì)于某個(gè)券，A機(jī)構(gòu)的收益率接受為5.1%，B機(jī)構(gòu)的收益率接受度為5.5%，這中間存在套利的機(jī)會(huì)。話(huà)說(shuō)，債市三兩個(gè)熟人要操作這種事情還是很容易的，找家私募C，B機(jī)構(gòu)先以5.4%的收益率賣(mài)給C，C再以5.1%的收益率賣(mài)給A，收益立馬實(shí)現(xiàn)。這過(guò)程中如何發(fā)現(xiàn)瑕疵？對(duì)于A，它是滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)配置要求的；對(duì)于B，它是賺錢(qián)的；而對(duì)于C，高買(mǎi)低賣(mài)，收益率差距不大，這個(gè)也還說(shuō)的過(guò)去吧。

所以說(shuō)，對(duì)于一般不是太過(guò)分的，真的難以發(fā)現(xiàn)，不過(guò)偶爾出現(xiàn)個(gè)別太過(guò)分的，一看就知道存在利益輸送的那就說(shuō)不清楚了。

這種可以稱(chēng)為內(nèi)幕交易的，收益實(shí)現(xiàn)基本都是分分鐘的事情，雖然表面可能只是幾毛錢(qián)的差價(jià)，奈何量大，實(shí)在是一般人難以企及。

（二）公眾監(jiān)督力度薄弱

相對(duì)于全民皆可參與的股市，債券市場(chǎng)實(shí)際的門(mén)檻非常高。即使作為債券從業(yè)人員，周?chē)藛T實(shí)際參與二級(jí)并且具備投資決策能力的，實(shí)在是少之又少。股市本身制度已經(jīng)夠完善，而且公眾監(jiān)督力度足夠強(qiáng)大，尚且難以發(fā)現(xiàn)負(fù)面的現(xiàn)象，大隱隱于市的債市，情況又會(huì)如何呢？

（三）債市的自律

目前債市的投資交易，大多應(yīng)該還是靠機(jī)構(gòu)自身，而機(jī)構(gòu)監(jiān)督層面的專(zhuān)業(yè)性、執(zhí)行力是否能夠起到效果實(shí)在難說(shuō)。同時(shí)，在巨大的利益面前，作為身處其中的個(gè)人是否真都能做到獨(dú)善其身，有點(diǎn)常識(shí)的人應(yīng)該都能判斷。

目前的債市，某種意義上真的可以做到暴雷的，除非出現(xiàn)利益分配極其不均或者個(gè)人過(guò)于高調(diào)，明顯往槍口上撞，否則真的很難。

三、跟普通人有關(guān)嗎？

不了解、不清楚、感覺(jué)不到，似乎作為一個(gè)普通人，表面上看起來(lái)，債券市場(chǎng)真的跟自己沒(méi)什么關(guān)系。但是，親愛(ài)的大家伙，你的存款、理財(cái)、基金、資管計(jì)劃等，穿透來(lái)看，最終的投向，可能很大一部分都是債券。這么說(shuō)，你還敢說(shuō)跟一個(gè)普通人無(wú)關(guān)嗎？

四、債市應(yīng)當(dāng)如何監(jiān)管？

其實(shí)，要說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，要說(shuō)難也難。筆者覺(jué)得，在目前參與機(jī)構(gòu)都是國(guó)有企業(yè)的情況下，只要抓住幾點(diǎn)：（一）定期審計(jì)所有國(guó)企金融機(jī)構(gòu)與民企的交易記錄，尤其是私募；（二）定期審計(jì)所有國(guó)企金融機(jī)構(gòu)與其他企業(yè)簽署的類(lèi)似于財(cái)務(wù)顧問(wèn)類(lèi)的協(xié)議；（三）定期審計(jì)標(biāo)的債券發(fā)行人與其他相關(guān)方簽署的類(lèi)似于財(cái)務(wù)顧問(wèn)類(lèi)的協(xié)議；（四）對(duì)于有異常的事項(xiàng)，需要審計(jì)所有參與的機(jī)構(gòu)、個(gè)人。這么做，核心原因在于，再怎么說(shuō)，羊毛出在羊身上，不薅國(guó)企金融機(jī)構(gòu)的，就薅發(fā)行人的（有人可能問(wèn)為什么會(huì)牽涉發(fā)行人，比如發(fā)行人有回購(gòu)壓力之類(lèi)的，找個(gè)機(jī)構(gòu)代持一下）。

實(shí)務(wù)中，債券市場(chǎng)從業(yè)人員作為社會(huì)上最聰明的群體之一，也許可能還有其他更多、更隱蔽的方式實(shí)現(xiàn)利益輸送，但是萬(wàn)變不離其中，抓住利益可能的出口，對(duì)著關(guān)鍵點(diǎn)制定政策，應(yīng)該都能達(dá)到想要的結(jié)果。

如上觀點(diǎn)，未必公允，歡迎批評(píng)指正。

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原標(biāo)題： 小議債市丙類(lèi)戶(hù)式利益輸送