作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

連續(xù)兩個(gè)交易日，紫光集團(tuán)存續(xù)債全線大跌，面對(duì)償債高峰將至，市場(chǎng)心存疑慮。

11月2日，紫光集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫光集團(tuán)”）旗下“19紫光01”大跌57.35%，觸發(fā)盤中臨時(shí)停牌‘；此外“18紫光04”等債券持續(xù)暴跌并創(chuàng)出新低。

“19紫光01”歷史趨勢(shì)

連日來，紫光集團(tuán)旗下多只債券頻繁異動(dòng)，據(jù)悉兩周內(nèi)其面臨超30億債券集中兌付壓力，債券異動(dòng)或是市場(chǎng)對(duì)其償債能力的擔(dān)憂。

值得注意的是，紫光集團(tuán)選擇永續(xù)債“15紫光PPN006”到期不贖回，而放棄贖回永續(xù)債的做法，通常被市場(chǎng)視為流動(dòng)性緊張及再融資困難的信號(hào)。

具體來看，10月30日到期的永續(xù)債“15紫光PPN006 ”，紫光集團(tuán)不贖回僅需支付利息；10月31日到期的10億“17紫光PPN004”已完成資金劃轉(zhuǎn)；11月2日到期的6億“17紫光05”本息，已全額轉(zhuǎn)至中證登；13億規(guī)?！?7紫光PPN005”將于11月15日到期。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前紫光集團(tuán)存續(xù)境內(nèi)債15只，存續(xù)規(guī)模203.46億元，兌付期主要集中于2021年；另外其還存續(xù)4筆境外美元債，合計(jì)24.5億美元。

存續(xù)境內(nèi)債券到期分布

在國內(nèi)評(píng)級(jí)方面，目前紫光集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

據(jù)公開資料顯示，紫光集團(tuán)是中國大型綜合性集成電路領(lǐng)軍企業(yè)、全球第三大手機(jī)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)和領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈云網(wǎng)設(shè)備和服務(wù)企業(yè)。

近年來，紫光集團(tuán)相繼收購紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國微（002049.SZ）等公司股權(quán)，其多元化經(jīng)營布局逐步完善，業(yè)務(wù)板塊涵蓋IT及相關(guān)設(shè)備制造及服務(wù)、電子元器件及設(shè)備制造、能源環(huán)境、教育培訓(xùn)服務(wù)以及管理咨詢和科技園產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，紫光集團(tuán)的控股股東為清華控股，持股比例51%，穿透后實(shí)際控制人是清華大學(xué)；趙偉國通過健坤投資持股34.3%，為公司第二大股東。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

相較于方正集團(tuán)，紫光集團(tuán)主營業(yè)務(wù)比較集中，主要集中在集成電路和芯片領(lǐng)域。

近年來，紫光集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，利潤(rùn)總額對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益和各類補(bǔ)助的依賴程度較高，其經(jīng)營業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平波動(dòng)很大，盈利穩(wěn)定性較弱。

2018年，由于資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值波動(dòng)等因素影響，紫光集團(tuán)虧損6.31億元；今年前三季度其業(yè)績(jī)?cè)俅翁潛p43.81億元。

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)情況

截止今年9月末，紫光總資產(chǎn)3007.53億元，總負(fù)債2106.86億元，凈資產(chǎn)900.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率70.05%。

值得注意的是，從2018年開始紫光財(cái)務(wù)杠桿水平就一直維持在70%以上，高于行業(yè)平均水平，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

從母公司層面分析，截至2019年末紫光母公司總債務(wù)為651.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過90%，母公司杠桿水平更高、債務(wù)壓力更大。

資產(chǎn)負(fù)債率情況

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，紫光集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的57%。

2019年以來，由于流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較快，紫光流動(dòng)資產(chǎn)已無法覆蓋前者，流動(dòng)比率小于1，短期償債能力指標(biāo)呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

截止今年9月末，紫光流動(dòng)負(fù)債有1208.16億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債合計(jì)746.81億元。

而相較于短債規(guī)模，紫光流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有505.55億元，不足以覆蓋短期負(fù)債，現(xiàn)金短債比為0.68，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在備用資金方面，紫光財(cái)務(wù)彈性尚可。截至今年6月末其銀行授信總額為2957.58億元，未使用授信額度為1555.16億元。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，紫光集團(tuán)還有近900億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款。整體看其有息負(fù)債在1500億以上，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為73%。

《小債看市》注意到，2018年以來由于長(zhǎng)期債務(wù)迅速增加，紫光集團(tuán)有息負(fù)債居高不下，2018和2019年該指標(biāo)一直維持在1600億以上高位。

有息負(fù)債高企，致使紫光集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也在不斷攀升。2019年其財(cái)務(wù)費(fèi)用竟高達(dá)92.36億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

近年來，紫光集團(tuán)進(jìn)行大規(guī)模并購和國際存儲(chǔ)基地等項(xiàng)目投建，其投資性現(xiàn)金流大幅流出，尤其是2018年該指標(biāo)凈流出額高達(dá)453.78億元。

投資性現(xiàn)金流

同時(shí)，頻繁并購產(chǎn)生大量商譽(yù)，截至今年9月末紫光集團(tuán)商譽(yù)已經(jīng)高達(dá)520.99億元，占凈資產(chǎn)的58%，未來面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)外投資活躍、流動(dòng)性緊張壓力下，經(jīng)營獲現(xiàn)難以滿足紫光集團(tuán)資金需求，其償債資金主要依賴于外部融資。

從融資渠道看，紫光集團(tuán)渠道較為多元，除了發(fā)債和借款外，其還有租賃融資，應(yīng)收賬款融資，定向增發(fā)，股權(quán)質(zhì)押以及信托融資等方式。

值得注意的是，2019年受融資環(huán)境收緊影響，紫光集團(tuán)籌資活動(dòng)現(xiàn)金由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，籌資性現(xiàn)金流凈額為-34.54億元；今年前三季度雖然該指標(biāo)轉(zhuǎn)正，但凈流入額大為下降。

籌資性現(xiàn)金流情況

2018年以來，隨著校企體制改革的推進(jìn)，紫光集團(tuán)開始重組。

2018年末，紫光集團(tuán)控股股東清華控股就先后與蘇州高新、海南聯(lián)合、深投控等公司簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和合作協(xié)議，但最終都因落地難度太大而不了了之。

另一方面，紫光集團(tuán)也開始逐步出售子公司股權(quán)，緩解流動(dòng)性壓力。

2019年末，紫光集團(tuán)相繼轉(zhuǎn)讓子公司紫光同創(chuàng)24%股權(quán)、華山智安21%股權(quán)，收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)39億元；后又欲出售子公司展訊投資20%股權(quán)，同時(shí)擬通過增資募集不超過50億人民幣，目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資項(xiàng)目已在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。

今年4月，紫光集團(tuán)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓旗下紫光股份17%的股份，同時(shí)紫光股份籌劃定增120億元；5月紫光展銳以500億估值與22家投資者達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，紫光集團(tuán)將轉(zhuǎn)讓紫光展銳13.39%股權(quán)，同時(shí)后者獲得幾家機(jī)構(gòu)50億元的增資。

同時(shí)，紫光集團(tuán)引入戰(zhàn)投工作，也進(jìn)入初步合作意向階段。

今年6月，清華控股和健坤投資，擬同意紫光集團(tuán)增資擴(kuò)股引入重慶兩江新區(qū)管委會(huì)指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方，最終清華控股、健坤投資和兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方三方各持有紫光三分之一股權(quán)。

值得一提的是，2019年末紫光集團(tuán)還大手筆拿到海淀區(qū)一稀缺辦公用地，但已逾期繳納土地開發(fā)建設(shè)補(bǔ)償費(fèi)超過90日以上。

2019年12月，紫光集團(tuán)與“紫光系”其他幾家公司組成聯(lián)合體，66億元競(jìng)得北京海淀區(qū)一辦公地塊，擬建設(shè)紫光全球智能科創(chuàng)總部，僅支付投標(biāo)保證金13.1億元。

總得來看，紫光集團(tuán)經(jīng)營性業(yè)務(wù)盈利欠佳，利潤(rùn)對(duì)非經(jīng)營性損益依賴度高；同時(shí)其有息負(fù)債高企、流動(dòng)性緊張、商譽(yù)規(guī)模較大；并且重組和引入戰(zhàn)略投資者等事項(xiàng)存在不確定性。

紫光集團(tuán)前身是清華大學(xué)科技開發(fā)總公司，成立于1988年7月，1993年改組為清華紫光(集團(tuán))總公司。

1999年，紫光打包了名下掃描儀銷售、軟件、環(huán)境工程等等業(yè)務(wù)登陸資本市場(chǎng)，這就是紫光股份（000938.SZ）。

后來，清華大學(xué)校辦企業(yè)規(guī)模越來越大，2003年成立了清華控股，把清華大學(xué)所有企業(yè)都整合了進(jìn)去。

從此，中國最大的校辦企業(yè)清華控股誕生了。

目前，紫光集團(tuán)旗下上市平臺(tái)有6家，包括4家A股和兩家港股上市公司，分別是紫光股份（000938.SZ）、文一科技（600520.SH）、紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、中芯國際（00981.HK）以及芯成科技（00365.HK）。

2017年3月，國家開發(fā)銀行、華芯投資管理分別與紫光集團(tuán)簽署了《“十三五”開發(fā)性金融合作協(xié)議》和《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

根據(jù)協(xié)議，紫光集團(tuán)獲得總額高達(dá)1500億元的投融資支持，從此紫光進(jìn)入并購爆發(fā)期。

2017年，紫光集團(tuán)投資16起，包括威爾泰（002058.SZ）、西部證券（002673.SZ）、祥龍電業(yè)、英力特等；2018年繼續(xù)投資18起，包括中京電子、紫光展銳、中國動(dòng)力等。

2019年，紫光集團(tuán)投資腳步開始放緩，僅投資兩家公司，包括通過定增方式以28億元取得誠泰財(cái)險(xiǎn)33%的股權(quán)，成為其第一大股東；以及22億歐元收購法國芯片組件商Linxens。

截至目前，紫光集團(tuán)投資事件達(dá)到60起，其中定向增發(fā)就有35起，并且多數(shù)為上市公司，一系列大手筆的并購也為今天的債務(wù)問題埋下隱患。

2019年，方正集團(tuán)和紫光集團(tuán)境外債同時(shí)出現(xiàn)異常波動(dòng)。后紫光集團(tuán)緊急發(fā)布聲明稱，境內(nèi)外無違約事件發(fā)生，公司境內(nèi)外現(xiàn)金充足、資金流動(dòng)性穩(wěn)健。同時(shí)，紫光集團(tuán)校企身份不變，清華控股控股股東地位不變。

目前，方正集團(tuán)已出現(xiàn)債務(wù)違約，處在破產(chǎn)重整中；而紫光集團(tuán)的控股股東清華控股，3400億負(fù)債壓頂，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力同樣棘手。

面對(duì)償債高峰，考驗(yàn)紫光集團(tuán)資金鏈和資金騰挪能力的時(shí)候到了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “半導(dǎo)體巨頭”2100億負(fù)債壓頂，“并購狂人”債券全線暴跌