作者:大隊(duì)長(zhǎng)金融
還未進(jìn)入破產(chǎn)程序的企業(yè),可能是塊“寶藏”,正是下手抄底的好時(shí)機(jī)。一方面,因?yàn)檫€沒進(jìn)入破產(chǎn)程序,管理人、法院、政府都沒介入,出售資產(chǎn)不需要遵守法定的破產(chǎn)清算或重整程序,比較自由、靈活。另一方面,在面臨債務(wù)纏身的窘境時(shí),企業(yè)的心態(tài)會(huì)變,不排除會(huì)通過“甩賣”資產(chǎn)、甚至出售質(zhì)量最優(yōu)資產(chǎn)的方式來自救,因此,這時(shí)的價(jià)格可能最便宜。有些投資人的體會(huì)是,企業(yè)家通常不愿意承認(rèn)自己很危急,不到那個(gè)份上,不愿意大幅打折出售資產(chǎn)。這事沒法強(qiáng)求,但可以持續(xù)保持接觸,等待時(shí)機(jī)撿便宜。法律上規(guī)定,企業(yè)在破產(chǎn)申請(qǐng)受理前一年內(nèi)“以明顯不合理的價(jià)格”進(jìn)行交易,管理人可以撤銷交易。撤銷的后果是什么?買方應(yīng)返還資產(chǎn),而賣方應(yīng)退回價(jià)款,但是,買方要求退錢的權(quán)利只能作為賣方破產(chǎn)程序中的普通債權(quán),而無論在重整還是清算中,普通債務(wù)往往無法全額受償,這樣而言,你可能得犧牲掉部分價(jià)款。什么是“明顯不合理的價(jià)格”?并沒有明確規(guī)定。投資人在買資產(chǎn)時(shí)得有一份評(píng)估報(bào)告,價(jià)格最好別比評(píng)估報(bào)告明顯低。沒人保證評(píng)估報(bào)告是避風(fēng)港,推翻評(píng)估報(bào)告也不是沒有可能;但評(píng)估報(bào)告可以是價(jià)格合理的重要證據(jù),一般也不會(huì)被推翻。另外,如果資產(chǎn)出售沒能在進(jìn)入破產(chǎn)申請(qǐng)前完成交割,那么,在管理人接手后,它就有法定的權(quán)利選擇是否解除破產(chǎn)申請(qǐng)前還沒有履行完畢的合同。如果管理人覺得繼續(xù)履行無助于企業(yè)資產(chǎn)的增加,那么它還是可以選擇撤銷合同。這樣說來,投資人應(yīng)推動(dòng)資產(chǎn)出售盡快完成,在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序之前以合理價(jià)格完成。還有一點(diǎn)得知道,在普通的資產(chǎn)出售中,出售方往往會(huì)提供一些陳述保證,為資產(chǎn)的權(quán)屬、質(zhì)量等兜個(gè)底。而對(duì)一家債務(wù)纏身的企業(yè),哪怕它在資產(chǎn)出售交易中也作了這些陳述保證,但如果投資人在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序后發(fā)現(xiàn)它存在違反陳述保證的情況,那就得通過申報(bào)債權(quán)的方式來追償。實(shí)踐中,除非投資人已經(jīng)取得了判決破產(chǎn)企業(yè)應(yīng)賠償?shù)乃痉ㄅ袥Q,否則,管理人一般不會(huì)接受重整企業(yè)需全額賠償(甚至不會(huì)認(rèn)可這種債權(quán))。這樣說來,投資人在希望“快撿”那些“便宜寶藏”的同時(shí)也得當(dāng)心,投資人得做好盡調(diào),還可以爭(zhēng)取讓出售方或者老股東提供一些擔(dān)保,對(duì)資產(chǎn)的權(quán)屬、質(zhì)量這些重要方面兜個(gè)底(當(dāng)然,對(duì)于深陷泥潭的企業(yè),通常并不容易提供出擔(dān)保)。也可以和保險(xiǎn)公司談?wù)?,看看能不能投保并購保證保險(xiǎn)。國內(nèi)有些保險(xiǎn)公司已經(jīng)開始做這樣的業(yè)務(wù),若發(fā)生違反陳述保證事件,買方直接向保險(xiǎn)公司索賠,由保險(xiǎn)公司賠付,不足之處是一般會(huì)排除賣方故意欺詐等情形。有時(shí)候,擬收購資產(chǎn)有比較獨(dú)立的運(yùn)營團(tuán)隊(duì),爭(zhēng)取和他們聯(lián)手做收購,有助于減少信息不對(duì)稱。本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所,他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。
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原標(biāo)題:
投資困境企業(yè)專題十三 | 都快破產(chǎn)了,還能收它的資產(chǎn)嗎?