從2月3日市場開盤至今，市場已經(jīng)經(jīng)過了2周10個交易日?；仡欉@兩周，不禁讓人感慨僅僅10個交易日的起伏近乎正常行情下一個季度的波動幅度，不論是股票市場的7連陽，還是國債期貨周五的閃崩，不僅讓大家感慨這市場和坐過山車一樣刺激，連債券都動輒4BP、5BP的波動~最近心臟不太好

小編在這里就從股票及債券兩個維度簡要回顧下，這十個交易日到底發(fā)生了什么，然后結(jié)合大佬們的研報分析，簡要?dú)w（xia）納（cai）下自己眼中資產(chǎn)波動后的邏輯，還是老規(guī)矩，極度不專業(yè)~還望各位大佬多多指教~

一、債市：先漲后跌

小編此處主要選取評級債市行情的指標(biāo)是交易活躍度比較高的十年國債、國開債以及國債期貨十年主連。簡要?dú)w納三者表現(xiàn)，大致分為三個階段，第一階段為開工日的一步到胃位，第二階段即其后交易日的寬幅波動，第三階段即周五的閃崩。以下就劃分為3個階段進(jìn)行簡要介紹。

（一）一步到位

1、國債期貨

國債期貨現(xiàn)在處于移倉過程中，但是當(dāng)前主力仍是T2003，小編主要分析還是以T2003為主。2月3日，開盤第一交易日，國債期貨便馬上兌現(xiàn)了疫情所帶來影響，在央媽OMO降息10BP利好刺激下，開盤價便為100.90元，較前一交易日99.69的收盤價跳漲了1.21元。大家本以為這就夠刺激的了~沒想到，盤中多頭爸爸們不停歇，最高價推升到了101.505元，再差一丟丟就觸及2%的漲停板了……但受當(dāng)天資金盤緊張以及部分多頭獲利了解，T沒有一直強(qiáng)勢，最后收于100.97元，較于前一交易日收漲1.36%。

2、10年國債及國開債

與T相同，215在開盤受疫情以及央媽OMO操作降息影響給出一個3.25的開盤后，便一路TKN，盤中最低價到了3.16。下午OFR逐漸增多，加上當(dāng)天資金真的緊，很多交易員大佬們都在忙著平頭寸，逐漸回吐上午的漲幅，最終利率收在了3.2264。十年國債也很刺激，節(jié)前收在2.9932，大家還在討論開年估計會圍繞3.0關(guān)口出現(xiàn)磨盤，事實卻是3.0關(guān)口直接越過~最后收在2.8231~

（二）窄幅波動

1、國債期貨

在2月3日股市暴跌，T暴漲之后，國債期貨便出現(xiàn)成交量縮減情況，整體持倉量也伴隨橫盤波動，部分大佬獲利了解，以及移倉T2006影響，出現(xiàn)萎縮?；仡橳收盤價走勢，可窺見其與大盤指數(shù)相異，并未呈現(xiàn)單一走勢。

在2月4日，市場較于前一交易日的瘋狂情緒有所緩和，加上股市情緒復(fù)蘇，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯，T交易量萎靡，價格較于前日回落，收于100.785，跌幅為0.24%。

2月5日，T收盤價雖較前一交易日變化跌幅不大，但日內(nèi)波動幅度較大，當(dāng)日最低價為100.58元，最高價則為100.905元，相差3毛多。受美股大漲影響，T開盤即跳空，上午我大A股也受美股強(qiáng)勢鼓舞，表現(xiàn)亮眼，上證綜指、深圳成指一路高歌猛進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是直接高開，單日創(chuàng)下4.84%漲幅。受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，T表現(xiàn)非常羸弱，好在下午國債、農(nóng)發(fā)一級招標(biāo)表現(xiàn)亮眼，疊加上證綜指、港股跳水，T掙扎著翻紅了，當(dāng)日收在100.865元。

2月6日，T陷入橫盤行情，其實當(dāng)日消息還是挺多的，先是媒體曝出資管新規(guī)過渡期可能延長1年，后是中國政府降低對美750億美元商品關(guān)稅，但是有國開、口行一年期疫情防控債招標(biāo)火爆提振，以及資金面較為寬松影響，T還是收漲了。結(jié)合賣方研究大佬斷言“疫情的邊際改善對市場的影響需要持續(xù)關(guān)注，疊加股市大漲引發(fā)的風(fēng)險偏好回升對債市的傳導(dǎo)效應(yīng)，利率快速下行的階段已經(jīng)過去”，市場也開始討論拐點(diǎn)是否快要來到。

但2月7日，T用大漲回應(yīng)了樂觀者，伴隨各項“特效藥”新聞辟謠，人們發(fā)現(xiàn)疫情比想象中得更加難以戰(zhàn)勝，還有諸多關(guān)于武漢疫情、李醫(yī)生逝世的轉(zhuǎn)發(fā)，悲傷的情緒以及對公權(quán)力的不信任彌漫在朋友圈中。雖然很多成功的交易員都強(qiáng)調(diào)，在交易中要摒棄主觀情緒所帶來的干擾，但于實踐中很難有人告訴自己“a deal is a deal”, 完全排除疫情所帶來主觀沖擊。7日早盤股市走弱，以及央行副行長在新聞發(fā)布會上官宣“下次MLF利率和LPR會較大概率下行”，奠定了當(dāng)日T的強(qiáng)勢，再加上資金價格的走低，T最后站上了101.18元。

本周首個交易日2月10日，T早盤受疫情防控并不樂觀，以及央行等額續(xù)作逆回購影響，略有高開；但其后CPI、PPI公布，大幅高于預(yù)期，疊加股市表現(xiàn)強(qiáng)勢，T在觸及101.3元后，開始回吐漲幅，最終收于101.08。

2月11日，當(dāng)日有3800億逆回購到期，但央媽僅續(xù)作1000億元，當(dāng)日凈回購2800億元。央媽未等額續(xù)作，動搖了市場對于貨幣政策維持較寬松狀態(tài)的預(yù)期；另外從2月10日起，部分地區(qū)開啟返工，但疫情的新增確診人數(shù)及疑似人數(shù)并未呈現(xiàn)二次爆發(fā)情況，甚至出現(xiàn)下降趨勢，湖北省外地區(qū)的疫情防控初見成效。本輪推動T上行的主邏輯都產(chǎn)生動搖，T當(dāng)日暴跌0.36%，收于100.73元。

2月12日、13日，處在數(shù)據(jù)真空期中，市場又缺乏足夠增量信息。僅是在11日晚，財政部發(fā)布公告二次下達(dá)新增地方債額度8480億元，兩次合計下達(dá)1.8萬億，基本將授權(quán)額度用完了。但12日市場對此并無太大反饋，可能是早有預(yù)期。13日，湖北突爆出新增確診病例1萬余人，小編當(dāng)時也是心驚膽戰(zhàn)，后來仔細(xì)看是湖北新增“臨床診斷病例”，這種分類僅有湖北地區(qū)有，主要系基于加快確診流程考量，單獨(dú)設(shè)立。

2、10年國債及國開債

這兩周其實現(xiàn)貨走勢與國債期貨走勢高度擬合，連日內(nèi)交易走勢都高度重合。為了節(jié)省篇章，小編就不再贅述，一圖以蔽之。

（三）周五閃崩

1、國債期貨

2月14日，國債期貨的閃崩其實還挺讓人搞不懂的。上午受股市連續(xù)多日向好影響（大家已經(jīng)對股市回調(diào)放棄幻想了），T開盤后略有下行，但幅度不大，整體1-2毛左右波動。午后，T略有拉升，但還是低于開盤價，整體交易量也不大。與之相對，大A股午后也略有回落，但仍飄紅。

臨近2點(diǎn)左右，T及大A股都開始回落，傳言是受彭博報道房地產(chǎn)MPA考核不再區(qū)分按揭和開發(fā)貸比例影響。2點(diǎn)20左右，大A股翻綠，T也開始放量下跌，市場出現(xiàn)股債雙殺。2點(diǎn)半左右，T再次迎來大空單，股市稍作調(diào)整后開始回暖。

T其后雖有買盤，但是力量太弱，難以扭轉(zhuǎn)大盤趨勢。后來，大佬們紛紛從技術(shù)面角度分析，有的說是補(bǔ)缺口，有的說是從現(xiàn)貨和期貨價格對應(yīng)來看，也有人在群內(nèi)直接喊多頭來接單，然而……

其實，從后續(xù)大單情況來看~貌似有點(diǎn)多殺多的意味~總之千言萬語匯成一句話~

2、10年國債及國開債

本來215周五早盤是一片歲月靜好~

整體波動一直在1BP以內(nèi)，有大佬調(diào)侃會不會又收在3.25或者3.26，畢竟10個交易日，215有4個交易日收在3.26，2個交易日收在3.25，不僅讓小編想起那個經(jīng)典的表情~

但受國債期貨2點(diǎn)多閃崩影響，215 在20分鐘之內(nèi)，怒上3BP，10年國債也怒上2BP，凸顯自己的存在。

說好的1個BP玩一天呢，咋突然開起過山車了~通過交易筆數(shù)，我們可窺見在2月10日之后，215的交易量與節(jié)前大致持平。但其利率水平，除卻2月10日收在3.20，其他交易日基本都以3.25-3.26居多。

二、股市：先跌后漲

股市在單日破紀(jì)錄暴跌后，與債市行至高位橫盤起伏不同，權(quán)益市場的走勢是那么樸實，無華……且枯燥，一字以蔽之，就是漲。在2月3日后，股市便開啟了單邊上行模式……上證、深成還有科創(chuàng)板，三大指數(shù)10個交易日，僅有1-2個交易日收了陰線，其他時間，只是漲得多與漲得少的區(qū)別，絕沒有不漲這一說~截至目前，除去上證指數(shù)，深成指已恢復(fù)至春節(jié)前水平，科創(chuàng)板更是創(chuàng)出歷史新高~ 

不僅讓人感嘆，唉，有錢的市場就是這么樸實，無華且枯燥~

 

也有很多大佬預(yù)測，股市單邊上行至高位，沒有獲利盤了解，會不會存在二次探底的可能。畢竟，疫情對實體經(jīng)濟(jì)所造成的沖擊是無法忽視的，過度背離基本面的走勢不可持續(xù)~但隨著央媽的資金呵護(hù)，公募基金自己出錢購買本公司產(chǎn)品，以及北向資金連續(xù)多日的凈流入，這一切仿佛都不是事兒~

也有大佬質(zhì)疑，即使科創(chuàng)板主體多為醫(yī)藥企業(yè)，但略創(chuàng)年內(nèi)新高，現(xiàn)在價格是不是有點(diǎn)太貴了，現(xiàn)在走勢是不是非理性~但隨著科創(chuàng)板繼續(xù)一飛沖天，告訴了所有割肉的，或者未遲疑上車的人~科創(chuàng)板不存在貴不貴問題，只要你相信納斯達(dá)克的故事，重回4000點(diǎn)不是夢！

總結(jié)股市漲勢，什么技術(shù)分析，不要慫，就是干，滿倉all in，贏了會所嫩模，輸了下海干活！

三、過山車背后的邏輯

簡要回（tiao）顧（kan）下股債近10個交易日的表現(xiàn)，我們會發(fā)現(xiàn)債市在2月3日跳開之后，后續(xù)便陷入寬幅波動的橫盤，甚至在周五迎來一波閃崩。正如過山車在滑過了低谷之后，借助慣性一舉沖上高坡的頂部，但在缺乏足夠的外部刺激下，它只能在高坡上平緩滑動，甚至在坡度略微陡峭時，其有可能因動能不足，而回落至低谷位置。股市則像剛從一個高坡飛馳而下的過山車，借助慣性其在底部并未停留，而是積聚動能又沖上新的高坡。

借助對上述資產(chǎn)的復(fù)盤，小編簡要?dú)w納了下對其產(chǎn)生走勢影響的因素，大致包括疫情防控、復(fù)工影響、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)政策、資本市場政策，結(jié)合很多在分析疫情對債市影響時，所提出的伴隨時間推移，市場關(guān)注點(diǎn)由疫情拐點(diǎn)到經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，再到政策拐點(diǎn)。可以將影響因素歸類劃分為疫情防控因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及托底政策因素。以下就區(qū)分這三類因素簡要分析，其對債市所產(chǎn)生影響。

（一）疫情防控因素

疫情作為觸發(fā)本次市場波動最為直接因素，回顧國債期貨及利率債走勢，在交易第一周疫情防控基本主導(dǎo)著債市走勢。在這段時間里，諸多賣方大佬開始在研報中也對疫情防控及數(shù)據(jù)拐點(diǎn)等領(lǐng)域多有涉獵。

其實，小編認(rèn)為，囿于專業(yè)知識以及數(shù)據(jù)所限，我們對于疫情的認(rèn)識多是基于感性層面，最為直觀的數(shù)據(jù)來源，就是新增疑似病例、新增確診病例數(shù)量，除此之外不多的增量信息則是類似特效藥研制等方面新聞。因此，疫情防控情況對于債市沖擊很難量化，而可以量化因素則是疫情對于復(fù)工影響，復(fù)工推遲對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生沖擊。再者，疫情于債市而言其實很早就已經(jīng)price in，除非出現(xiàn)復(fù)工所帶來二次爆發(fā)，否則在湖北省外部分省份確診案例已經(jīng)0增長，湖北省內(nèi)也有效控制背景下，疫情防控因素的交易價值已所剩無幾，或者說疫情拐點(diǎn)對于債市來說已經(jīng)體現(xiàn)在行情之中。后續(xù)伴隨疫情進(jìn)一步被控制，其更能給股市帶來增量利好，而于債市，用大佬們經(jīng)常說的一句話就是，時間不是利率的朋友。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素

在疫情因素影響權(quán)重逐漸降低后，市場終會回歸基本面，當(dāng)然~可能不包括我大A股~

對于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，將會成為后期主導(dǎo)債市走勢的主要邏輯。當(dāng)前已公布的1月數(shù)據(jù)，不論是CPI抑或PPI，于債市而言難謂利好，但因疫情對生產(chǎn)生活沖擊，原有經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢被打斷，而2月目前仍處于數(shù)據(jù)真空期階段。我們更多只能通過高頻數(shù)據(jù)及復(fù)工情況，去匡算一個大致的數(shù)據(jù)或趨勢。小編梳理了下現(xiàn)有研究大佬對于復(fù)工或者一季度GDP的研判，大部分都認(rèn)為2月底之前，難以正常復(fù)工；而對一季度GDP判斷，分歧較大，極度樂觀者認(rèn)為可能出現(xiàn)正增長，其余認(rèn)為可能由4%-5.8%不等。小編以為，2月已然過半，從現(xiàn)有發(fā)送旅客、主要城市遷徙指數(shù)，以及發(fā)電耗煤量等來看，均遠(yuǎn)低于歷史同期值，復(fù)工情況并不理想，除去地產(chǎn)成交面積有反彈外，螺紋鋼等主要工業(yè)品也是跌跌不休。

（三）托底政策

當(dāng)前已有托底政策涵蓋了貨幣政策（逆回購操作降息，投放大量逆回購，MLF降息）、金融監(jiān)管政策（疫情防控債、資管新規(guī)延期、定增新規(guī)）、財政政策（專項債額度二次下達(dá)，一系列疫情相關(guān)免稅抵扣政策）。除去確定的，還有在傳的MPA對于房地產(chǎn)開發(fā)貸及按揭不再區(qū)分比例，以及今日的MLF降息。未來政策托底，必然還是會圍繞貨幣政策、基建、地產(chǎn)三個領(lǐng)域來，畢竟現(xiàn)有財政政策空間并不大~正如魯迅曾經(jīng)說過~

PS:小編昨晚完成此篇雜文~木有來得發(fā)，結(jié)果今早先是獲悉央媽降低了MLF10個BP，但僅開展了2000億的MLF操作和1000億的7天逆回購，今日累計回籠貨幣7000億元。然后開盤，T2003就跳空，T2006也是萎靡不振，最后T2003收跌0.24%，T2006收跌0.26%，而國債190010截至發(fā)文上行3.25BP，190006上行2.5BP，惟有190215分外堅挺，只上了0.75BP。反觀隔壁......上證指數(shù)漲了2.28%，深證成指漲了2.98%.....真是股債過山車?。?/p>