作者：小債看市

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四個(gè)月過(guò)去了，因永煤違約而陷入債務(wù)危機(jī)的豫能化集團(tuán)，依然在資產(chǎn)處置和政府協(xié)調(diào)資金中艱難化債。

3月11日，河南能源化工集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豫能化集團(tuán)”）公告稱，“20豫能化CP001”應(yīng)于2021年3月23日兌付本息，但由于公司流動(dòng)資金不足，本期債券本息兌付存在不確定性。

“20豫能化CP001”兌付不確定公告

公告顯示，豫能化集團(tuán)擬通過(guò)召開持有人會(huì)議，審議先行兌付50%本金及全部利息，剩余本金展期1年的議案，若達(dá)成一致意見，公司將按照會(huì)議決議執(zhí)行。

值得注意的是，這并非豫能化集團(tuán)首次出現(xiàn)債券到期不能兌付的情況。

2020年12月，豫能化集團(tuán)旗下6250萬(wàn)美元私募債最終兌付50%本金及全部利息，剩余本金展期18個(gè)月；今年1月10億元“17豫能化PPN001”也只兌付50%本金并展期2年。

豫能化集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，起因于去年11月“20永煤SCP003”意外違約，持有永煤控股96%股權(quán)的豫能化集團(tuán)隨即墜入債務(wù)黑洞。

其實(shí)，在永煤控股違約前，豫能化集團(tuán)就已出現(xiàn)部分非標(biāo)融資違約的情況。

永煤違約后的第二天，中誠(chéng)信國(guó)際將豫能化集團(tuán)的主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AAA調(diào)降至BB，并列入可能降級(jí)的觀察名單。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前豫能化集團(tuán)存續(xù)債券21只，存續(xù)規(guī)模242.1億元，其中一年內(nèi)到期的債券規(guī)模有85億元，集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

市場(chǎng)人士分析稱，豫能化集團(tuán)對(duì)到期債務(wù)展期并兌付50%的做法不是長(zhǎng)久之計(jì)，未來(lái)其終將進(jìn)行債務(wù)重組。

據(jù)官網(wǎng)介紹，豫能化集團(tuán)是一家國(guó)有獨(dú)資特大型能源化工集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)主要涉及能源、高端化工、現(xiàn)代物貿(mào)、金融服務(wù)、智能制造和合金新材料等。

豫能化集團(tuán)擁有大有能源（600403.SH）和九天化工（新加坡上市）兩家上市公司，以及一家新三板掛牌企業(yè)濮陽(yáng)綠宇泡綿。

豫能化集團(tuán)官網(wǎng)

近年來(lái)，受煤化工板塊盈利能力下降影響，豫能化集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損大增，其利潤(rùn)主要來(lái)源于投資收益。

2019年及2020年前三季度，豫能化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-21.13億和-19.64億元，虧損嚴(yán)重且未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。

盈利能力

截至2020年三季末，豫能化集團(tuán)總資產(chǎn)為2642.21億元，總負(fù)債2154.76億元，凈資產(chǎn)487.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.55%。

近年來(lái)，豫能化集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿一直維持在很高水平，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，豫能化集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的75%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

值得注意的是，由于流動(dòng)負(fù)債高企，豫能化集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)一直無(wú)法覆蓋前者，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均小于1，短債償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。

截至2020年三季末，豫能化集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有1625.95億元，主要為短期借款和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有828.74億元，短期有息負(fù)債合計(jì)1212.59億元。

相較于短期債務(wù)，豫能化集團(tuán)的流動(dòng)性異常緊張，目前其賬上貨幣資金有285.63億元，不能覆蓋短期負(fù)債，現(xiàn)金短債比為0.34，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在備用資金方面，截至2020年3月末，豫能化集團(tuán)銀行授信總額為2253億元，未使用授信額度超千億，財(cái)務(wù)彈性良好。

銀行授信情況

另外，作為河南省最大省級(jí)煤炭集團(tuán)，豫能化集團(tuán)在資源獲取、剝離企業(yè)辦社會(huì)以及協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股等方面得到了省政府大力支持。

2017年以來(lái)，豫能化集團(tuán)與多家金融機(jī)構(gòu)簽署了大規(guī)模債轉(zhuǎn)股協(xié)議，已累計(jì)落地170億元，并且其債轉(zhuǎn)股資金期限多為3~7年，較大程度緩解了資金壓力。

在負(fù)債方面，豫能化集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債528.8億元，主要為應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)超400億元。

整體來(lái)看，豫能化集團(tuán)剛性債務(wù)有1614.08億元，以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為75%。

有息負(fù)債高企，豫能化集團(tuán)每年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出驚人，2018年至今其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為87.65億、79.82億以及51.23億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

在償債資金方面，豫能化集團(tuán)主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和銀行借款，還通過(guò)租賃融資、應(yīng)收賬款融資、股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

雖然融資渠道多元，但豫能化集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流凈額常年為凈流出狀態(tài)，說(shuō)明其外部融資環(huán)境已惡化。

籌資性現(xiàn)金流

危機(jī)爆發(fā)后，豫能化集團(tuán)一方面通過(guò)盤活土地，加快資產(chǎn)處置等多渠道籌措、回籠資金；一方面搶抓煤炭化工市場(chǎng)回暖機(jī)遇，穩(wěn)住經(jīng)營(yíng)基本盤，改善現(xiàn)金流。

2020年12月，豫能化集團(tuán)將子公司永煤控股、焦煤公司、鶴煤公司分別將持有的永煤股份價(jià)值合計(jì)30億元的股份，協(xié)議轉(zhuǎn)讓至河南高速，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為30億元。

據(jù)悉，去年11月前后河南省政府協(xié)調(diào)各類資金到位200億，包含了增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、土地盤活等，其中資金大部分用于豫能化集團(tuán)及永煤到期債券本息的兌付。

從豫能化集團(tuán)償債資金來(lái)源看，除了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、資產(chǎn)處置、政府協(xié)調(diào)資金外，引入戰(zhàn)略投資者也在計(jì)劃當(dāng)中。

河南省是我國(guó)重要的產(chǎn)煤省份，煤炭資源保有儲(chǔ)量排全國(guó)第六，主要分布于豫北、豫西和豫東地區(qū)。

早年的永煤控股虧損上億元、負(fù)債率超過(guò)了98%，是河南第二虧損大戶，多次面臨倒閉危機(jī)。

后來(lái)，伴隨著中國(guó)煤價(jià)從100多元一噸，飆升至700元每噸，整個(gè)煤炭行業(yè)開始復(fù)蘇。

永煤也在煤炭?jī)r(jià)格飆漲時(shí)快速崛起，從一個(gè)嚴(yán)重虧損的爛攤子跨入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，并從全省工業(yè)企業(yè)第二虧損大戶變?yōu)榱巳〉谝焕惔髴?，在全?guó)十大煤炭企業(yè)中排名第二。

2007年，永煤控股、義煤集團(tuán)和河南省煤氣集團(tuán)共同出資成立了豫能化集團(tuán)，業(yè)務(wù)涉及煤炭、化工、智能制造、合金新材料等。

2019年以來(lái)，受電力行業(yè)煤炭消費(fèi)增速大幅下降影響，我國(guó)煤炭消費(fèi)增速明顯回落，豫能化集團(tuán)的煤炭業(yè)務(wù)板塊毛利率有所下降。

同時(shí)，受下游需求低迷及國(guó)際油價(jià)下跌等因素影響，豫能化集團(tuán)的化工板塊產(chǎn)能利用率明顯下降，盈利能力大幅下滑。

2020年下旬，豫能化集團(tuán)開始剝離化工板塊“自救”。

永煤將虧損的化工主體劃入豫能化集團(tuán)旗下的化工新材料，豫能化集團(tuán)又將化工新材料分成四份分別劃轉(zhuǎn)至河南省其他國(guó)企名下，以此剝離化工板塊。

自去年下半年以來(lái)，煤炭、化工產(chǎn)品價(jià)格逐步攀升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，成為豫能化集團(tuán)化解危機(jī)的利好，但2100億負(fù)債壓頂其化債之路道阻且長(zhǎng)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2100億負(fù)債！“河南最大煤企”債務(wù)危機(jī)沉重，又一只債券將展期