作者：好貓

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

這是國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭輸?shù)米顟K的一次。

2019年初前后，中國(guó)平安以近180億元的總價(jià)，從王文學(xué)的華夏控股手里，接盤(pán)華夏幸福25.25%的股份。

平安入股的時(shí)候，與華夏控股簽訂了對(duì)賭協(xié)議，約定2018-2020年度歸母凈利潤(rùn)分別不低于11.42億元、14.48億元、18億元。

這次利潤(rùn)補(bǔ)償具有前溯性，任意年度凈利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期目標(biāo)的95%，即觸發(fā)利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制。

補(bǔ)償金額=(截至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤(rùn)數(shù)-截至當(dāng)期期末累積實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù))×平安持有股份25.25%。

最新華夏控股2020年財(cái)報(bào)顯示，華夏控股對(duì)平安的利潤(rùn)補(bǔ)償數(shù)額應(yīng)為：

35.05億元。

如果這筆錢(qián)能夠順利支付，加上前兩年平安獲得華夏幸福近60億元的分紅，中國(guó)平安的股權(quán)投資將獲得95億元現(xiàn)金回籠。

很顯然，華夏控股目前無(wú)力支付這筆債務(wù)。

平安當(dāng)然也心知肚明，對(duì)180億元股權(quán)投資、360億元的債權(quán)投資，計(jì)提了182億元減值。

截至2020年末，華夏控股的非受限現(xiàn)金只有1.34億元；截至5月12日，華夏控股也已有11.5億元債務(wù)違約。

這筆違約債務(wù)并不是信用債，華夏控股最近到期的一筆債券，將于11月底兌付，余額為14.55億元。

有個(gè)很?chē)?yán)肅的問(wèn)題，那就是華夏控股轉(zhuǎn)股所得180億元，到底去了哪里，王文學(xué)的商業(yè)帝國(guó)何以至此？

華夏控股的財(cái)務(wù)報(bào)表給出了答案：王文學(xué)的激進(jìn)投資，將這些錢(qián)全部敗光。

除了并表華夏幸福之外，華夏控股幾乎沒(méi)有其他日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，是一個(gè)資金集合的投資平臺(tái)。

截至2020年底，華夏控股母公司資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)資產(chǎn)為143.6億元，其中其他應(yīng)收款為138.1億元。

繼續(xù)拆解可知，這138.1億元中有95%為應(yīng)收“知合控股”及其母公司款項(xiàng)，這是王文學(xué)私人控股的另一企業(yè)平臺(tái)。

也就是說(shuō)，知合控股仍欠著華夏控股百億資金。如果這百億資金到位，華夏控股債務(wù)應(yīng)該不會(huì)違約。

知合控股是顯示面板上市企業(yè)維信諾（002387.SZ）的控股股東。

兩個(gè)多月前，知合控股以11元/股、總價(jià)17.6億元出售了所持部分維信諾股份，大概率是為華夏控股償債籌資資金。

2015年底，知合控股以近70億元，成為維信諾控股股東，入主成本高達(dá)15.31元/股，這次出售部分股份，是可見(jiàn)的“斷臂求生”。

維信諾是王文學(xué)投資失敗的最佳例證。

2015-2017年，王學(xué)文控制的華夏控股、知合控股開(kāi)啟了瘋狂投資模式，相繼進(jìn)入制造、金融、出行、新能源汽車(chē)等行業(yè)。

到了2017年底的時(shí)候，華夏控股母公司層面，已經(jīng)入不敷出，當(dāng)年有息負(fù)債超過(guò)320億元，而貨幣資金僅11億元。

這樣看起來(lái)，王文學(xué)在2018年向平安出售股權(quán)，確實(shí)是急于挽救華夏控股，接下來(lái)的三年時(shí)間里，華夏控股償還了近175億元有息債務(wù)。

華夏控股、知合控股、華夏幸福，在上一個(gè)周期里，因?yàn)閼?zhàn)略誤判、商業(yè)模式等問(wèn)題，幾乎全軍覆沒(méi)。

回過(guò)頭來(lái)看，也就可以理解平安為什么會(huì)深陷其中。

王文學(xué)是一個(gè)急于變現(xiàn)的野心商人，華夏幸福是一個(gè)投資中國(guó)房地產(chǎn)的千億平臺(tái)，這兩點(diǎn)是平安入股的決心所在。

但王文學(xué)和平安都沒(méi)有預(yù)料到兩件事情：

第一，華夏幸福住宅業(yè)務(wù)是強(qiáng)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，但席卷全國(guó)的樓市調(diào)控堅(jiān)持四年不松動(dòng)，嚴(yán)重影響華夏幸?，F(xiàn)金流回收，疫情只是最后最后一擊；

第二，華夏幸福對(duì)政府的應(yīng)收賬款會(huì)累加到600多億元之多。應(yīng)收賬款占華夏幸福流動(dòng)資產(chǎn)比例，從2016年的4.2%上升到2020年的14.3%。

當(dāng)然，第二點(diǎn)也許是平安不知道，王文學(xué)心知肚明，只是平安怎么也不會(huì)想到，王文學(xué)對(duì)產(chǎn)業(yè)新城會(huì)如此癡迷，如此賭性十足。

王文學(xué)或許應(yīng)該向平安學(xué)習(xí)，沉沒(méi)成本不可挽回。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 王文學(xué)賭輸35億