作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

一頓操作猛如虎，瘋狂舉債的永泰能源在2018年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，780億債務(wù)壓頂下被破產(chǎn)重整，如今隨著“債轉(zhuǎn)股”方案出爐，其能否涅槃重生呢？

12月7日，上清所公告稱，未收到永泰能源（600157.SH）2017年度第二期中期票據(jù)（17永泰能源MTN002）付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息兌付工作。

上清所公告

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，自2018年7月發(fā)生首只債券違約以來，永泰能源已累計(jì)發(fā)生17只債券違約，違約規(guī)模合計(jì)189.72億元；另外其還發(fā)生19只非標(biāo)違約，違約規(guī)模9.75億元。

目前，永泰能源還存續(xù)4只債券，存續(xù)規(guī)模為41億元，兌付期主要集中在2022年。

存續(xù)債券到期分布

今年8月，因債權(quán)人以永泰能源不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向山西省晉中市中級人民法院申請對公司進(jìn)行重整。

9月25日，法院正式受理上述重整申請。后永泰能源股票停牌，實(shí)施退市風(fēng)險警示，股票簡稱改為“* ST永泰 ”。

截至11月22日，已有714家債權(quán)人向管理人申報債權(quán)，申報金額為497.82億元。同時永泰能源重整程序債委會成立，法院指定中信銀行為債權(quán)人會議主席。

近日，永泰能源“債轉(zhuǎn)股”方案敲定，擬向債權(quán)人轉(zhuǎn)增股本抵償債務(wù)。

據(jù)《永泰能源股份有限公司重整計(jì)劃（草案）之出資人權(quán)益調(diào)整方案》顯示，永泰能源擬通過資本公積金轉(zhuǎn)增股票的方式，以每10股轉(zhuǎn)增7.88股的比例實(shí)施，共計(jì)轉(zhuǎn)增約97.9億股股票。轉(zhuǎn)增操作完成后其總股本將由124億股增加至222億股。

根據(jù)方案，此次轉(zhuǎn)增股票并不向原股東進(jìn)行分配，而是全部按照重整計(jì)劃的規(guī)定向債權(quán)人進(jìn)行分配以抵償債務(wù)及支付相關(guān)重整費(fèi)用。

永泰能源表示，重整完成后，公司的基本面將發(fā)生根本性改善，并將提升持續(xù)盈利能力，重回良性發(fā)展軌道，公司價值將得到進(jìn)一步提升，全體出資人所持有的永泰能源股票也將成為更有價值的資產(chǎn)，有利于保護(hù)廣大出資人的合法權(quán)益。

據(jù)官網(wǎng)介紹，永泰能源成立于1992年，1998年在上海證券交易所上市，主要從事電力、煤炭、石化等能源產(chǎn)業(yè)，主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了煤電一體化，是A股市場最大的民營能源上市公司。

目前，永泰能源所屬電力總裝機(jī)容量1109萬千瓦，焦煤產(chǎn)能規(guī)模975萬噸/年，油品調(diào)和加工能力1000萬噸/年，碼頭吞吐能力3150萬噸/年，油品動態(tài)倉儲能力1000萬噸/年。

永泰能源官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，永泰能源的控股股東為永泰集團(tuán)，持股比例為32.41%，穿透后公司實(shí)控人為自然人王廣西。

值得一提的是，永泰集團(tuán)是一家投資控股型企業(yè)集團(tuán)，主要產(chǎn)業(yè)有能源、投資、金融、房地產(chǎn)等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年，由于電煤價格高企、發(fā)電業(yè)務(wù)毛利下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等原因，永泰能源業(yè)績驟降，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收223.27億元，同比下滑0.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，大幅下滑89.06%。

后來，受動力煤采購價格下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少影響，永泰能源業(yè)績有所回升，2019年和今年前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4億和1.98億元，但與前些年動輒6億以上的業(yè)績相比還是相差甚遠(yuǎn)。

盈利能力

截至最新報告期，永泰能源總資產(chǎn)有1070.85億元，總負(fù)債782.18億元，凈資產(chǎn)288.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.04%。

值得注意的是，2013年以來永泰能源的財(cái)務(wù)杠桿一直維持在70%以上高位，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，永泰能源主要以流動負(fù)債為主，流動負(fù)債占總負(fù)債比為58%。

2013年以來，由于流動負(fù)債迅猛增加，永泰能源的流動資產(chǎn)已不能覆蓋前者，其流動比率和速動比率常年小于1，且比值越來越低，短期償債風(fēng)險徒增。

財(cái)務(wù)風(fēng)險指標(biāo)

截至今年三季末，永泰能源流動負(fù)債有454.78億元，主要為一年內(nèi)到期非流動負(fù)債，其短期負(fù)債合計(jì)287.9億元。

而早已陷入債務(wù)危機(jī)的永泰能源，其賬上貨幣資金僅有16.45億元，債務(wù)違約后一直沒有新資金進(jìn)賬，流動性逐漸干涸。

《小債看市》注意到，永泰能源的償債風(fēng)險早在2013年就已埋下。

2013年以來，永泰能源盲目舉債，債務(wù)雪球越滾越大，在手資金卻一直無法覆蓋短債，短期償債風(fēng)險如影隨形。

另外，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，永泰能源再融資環(huán)境徹底惡化，截至2019年末銀行授信總額為434億元，未使用授信額度僅為6億元。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，永泰能源還有非流動負(fù)債327.4億，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)248.01億元。

整體來看，永泰能源剛性負(fù)債規(guī)模高達(dá)543.55億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為73%。

高企的有息負(fù)債，使得永泰能源財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，近三年該指標(biāo)分別為44.63億、38.54億以及22.42億元，對利潤形成嚴(yán)重侵蝕。

多年來，永泰能源償債資金主要來源于外部融資，而在2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力和金融去杠桿背景下，“借新還舊”游戲玩不下去了，永泰能源資金鏈斷裂債務(wù)暴雷。

從融資渠道方面看，永泰能源的融資路徑較為多元，除了借款和發(fā)債，其還有103次租賃融資，37次應(yīng)收賬款融資，5次定增以及72次股權(quán)質(zhì)押。

截至2018年5月，控股股東永泰集團(tuán)已經(jīng)質(zhì)押40.24億股永泰能源股票，占其所持股權(quán)比例的99.92%，股份幾乎全部被質(zhì)押，已喪失資金騰挪空間。

控股股東股權(quán)質(zhì)押情況

2018年，外部融資環(huán)境收緊，永泰能源籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，三年來分別凈流出24.26億元、48.48億元以及18.9億元。

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，永泰能源受限資產(chǎn)較多，不利于資產(chǎn)流動性。

截至2019年末，永泰能源因保證金、借款抵押、訴訟凍結(jié)等原因受限的貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)合計(jì)513.57億元，受限資產(chǎn)規(guī)模占到總資產(chǎn)的一半是凈資產(chǎn)的兩倍，極大地限制了資產(chǎn)流動性。

自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，永泰能源一直在尋求出售非主業(yè)資產(chǎn)回籠資金解困，其還制定了238億元的資產(chǎn)出售計(jì)劃。

2019年，永泰能源先后出售珠海東方金僑一期股權(quán)投資基金份額3億元，二期股權(quán)投資基金5000萬元，華能延安發(fā)電49%股權(quán)，上述回籠資金已全部用于償還債務(wù)和補(bǔ)充經(jīng)營所需資金。

今年3月，永泰能源下屬全資子公司裕中能源擬以公開掛牌轉(zhuǎn)讓方式出售所持有的億華礦業(yè)70%股權(quán)，底價為75.43億元。而由于本次交易采取公開掛牌轉(zhuǎn)讓方式，交易對方尚不確定，交易尚存不確定性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，這兩年永泰能源已通過出售資產(chǎn)共回籠10億左右資金，但這相較于其龐大的債務(wù)來說只是杯水車薪。

王廣西也坦言，由于重整還未完成，不少資產(chǎn)處于被凍結(jié)、查封狀態(tài)，雖然已有購買人表達(dá)意向，但進(jìn)一步落地有難度。

據(jù)悉，永泰能源主要以三種方式來化解債務(wù)危機(jī)：一是以合規(guī)合法的形式實(shí)施債轉(zhuǎn)股，能極大地減輕債務(wù)規(guī)模；二是出售資產(chǎn)及時收回流動性；三是與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商對債務(wù)進(jìn)行展期、降息。

資產(chǎn)出售進(jìn)展不大，永泰能源把更多希望寄托在債轉(zhuǎn)股和債權(quán)延期上。

徐州人王廣西最早為江蘇國信系的年輕高管，34歲離開體制創(chuàng)辦永泰集團(tuán)，以房地產(chǎn)起家，后涉足醫(yī)藥，但最終卻在千里之外的山西靠煤炭發(fā)家。

2015年，王廣西夫婦以370億元財(cái)富，排在《胡潤百富榜》第37位，而其資本之路是從借殼魯潤股份開始的。

2007年，王廣西以不到2億元的價格從中石化手中取得魯潤股份的控制權(quán)，并逐漸推動公司轉(zhuǎn)型至煤炭采掘。

兩年后，魯潤股份以9500萬元受讓永泰集團(tuán)旗下煤炭企業(yè)南京永泰能源100%股權(quán)，2010年魯潤股份更名為永泰能源。

從2009年開始，永泰能源便不斷參與山西煤炭行業(yè)兼并重組，至2013年末共整合了15家煤炭生產(chǎn)企業(yè)，煤炭資源保有儲量達(dá)25億噸，煤炭產(chǎn)能超過1000萬噸，5年之間就躋身國內(nèi)骨干型煤炭生產(chǎn)企業(yè)。

其中，在2009年12月至2011年4月期間，永泰能源完成了3次定增，募資73.4億元，收購了多達(dá)10多家煤礦。

值得注意的是，2013年4月永泰能源籌劃的第四次定增被證監(jiān)會否決，后改為發(fā)債融資。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，2013年以來永泰能源頻頻發(fā)債，高峰時存續(xù)債券規(guī)模超150億元，2013年后的四年里發(fā)債規(guī)模近300億。

2014年，受國際金融危機(jī)及國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，煤炭價格持續(xù)走低，業(yè)務(wù)單一的永泰能源受到不小沖擊。

為此，永泰能源實(shí)施二次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，定增募資百億，相繼收購了華瀛石化、華興電力等公司，拓展燃料油和火力發(fā)電等業(yè)務(wù)。

同時，永泰能源還通過投資、參股等途徑，布局物聯(lián)網(wǎng)、銀行保險、股權(quán)投資、輔助生殖醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了綜合能源開發(fā)、大宗商品物流、新興產(chǎn)業(yè)投資等多業(yè)并舉的格局。

一頓買買買之后，永泰能源資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，2017年便跨越千億資產(chǎn)門檻，但其負(fù)債規(guī)模和現(xiàn)金流凈流出額也在攀升，2013年至今永泰能源投資性現(xiàn)金流共計(jì)流出超500億。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上市至債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，永泰能源累計(jì)募資高達(dá)1228.53億元，外部融資體量驚人。

終于，高速擴(kuò)張遇上信貸政策收緊，不堪重負(fù)的永泰能源債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。

據(jù)媒體報道，自危機(jī)以來王廣西總是夜不能寐，每次想到自己從2007年收購的魯潤股份總資產(chǎn)只有8個多億，凈資產(chǎn)3個億，到如今永泰能源的總資產(chǎn)超千億，凈資產(chǎn)280多億時，他總是心有不甘。

永泰能源的擴(kuò)張與風(fēng)險暴露是經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展走向新常態(tài)的縮影。重整完成后，希望其后續(xù)的發(fā)展更加謹(jǐn)慎、步子邁得更穩(wěn)健。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 又一筆債務(wù)違約，780億負(fù)債“最大民營煤企”能否涅槃重生？