小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
“出來混總是要還的。”
3月22日，廣州市中級人民法院于近日發(fā)布的一份送達公告，將寶能集團董事長姚振華送上熱搜。
此前3月17日，廣東省廣州市中級人民法院公告稱：
姚振華：本院受理原告廣州銀行股份有限公司開發(fā)區(qū)支行與被告廣州寶時物流有限公司、姚振華、深圳市寶能投資集團有限公司、深圳市鉅盛華股份有限公司金融借款合同糾紛一案。因你下落不明，依照《中華人民共和國民事訴訟法》第九十五條的規(guī)定，向你公告送達（2021） 粵01民初1750號民事起訴狀副本、證據(jù)材料、應訴通知書、舉證通知書、告知合議庭成員通知書、裁判文書上網(wǎng)須知、廉政監(jiān)督卡。
22日早間，上述消息發(fā)酵傳出，在市場中引發(fā)廣泛關注。
隨后，針對姚振華“下落不明”說法，寶能集團回應稱消息不實，公司已與法院方面溝通協(xié)調，相關公告會撤回。
據(jù)寶能集團官方公眾號，3月21日姚振華還在正常工作，并到寶能汽車深圳工廠進行工作檢查，全面了解深圳工廠生產(chǎn)復工運行情況。
截至當日午間，該法院公告已被撤回。
《小債看市》注意到，廣州市中級人民法院2021年12月13日的一份送達公告中，廣東華興銀行與“寶能系”借款合同糾紛一案，顯示無法送達。
法院公告
眾所周知，2021年以來姚振華掌管的“寶能系”，屢傳欠薪、裁員、債務逾期等負面消息，這家5000億規(guī)模的商業(yè)帝國深陷債務危機。
據(jù)統(tǒng)計，“寶能系”旗下發(fā)債主體主要為深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡稱“鉅盛華”）和深圳深業(yè)物流集團股份有限公司，目前分別存續(xù)14只和3只債券，存續(xù)規(guī)模分別為117.28億和60億。
“寶能系”存續(xù)債券
日前，由于鉅盛華及控股股東寶能集團流動性緊張，15億規(guī)?！?1深鉅01”利息支付方式及時間已與投資者協(xié)商一致，發(fā)生展期。
2021年12月，3億規(guī)模“20深鉅06”利息也延后六個月兌付。
其實，在2021年初，寶能集團各大板塊裁員時，其危機就已露出端倪。
2021年6月，鉅盛華逾期支付中國華融信托貸款利息8968.57萬元；7月寶能集團21.16億民生信托借款本息逾期，同時其面向內部員工等認購的定向融資理財產(chǎn)品逾期，“寶能系”債務危機全面爆發(fā)。
截至2021年10月，寶能集團存在200億元的流動性缺口，以及發(fā)生29.75億元債務違約，“寶能系”被納入被執(zhí)行人案件共4起，執(zhí)行標的合計70.4億元。
02 債務危機
據(jù)官網(wǎng)介紹，寶能集團成立于2000年，已發(fā)展成為涵蓋高端制造、國際物流、綜合開發(fā)、民生服務四大核心業(yè)務板塊的大型現(xiàn)代化企業(yè)集團。
鉅盛華是寶能集團旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現(xiàn)代物流及調味食品等業(yè)務。
寶能官網(wǎng)
從股權結構看，寶能集團持有鉅盛華67.4%股份為其控股股東，姚振華持有寶能集團100%股份，為公司實際控制人。
截至2020年末，寶能集團已質押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數(shù)量的73.54%，可見其股權質押率較高。
股權結構圖
2020年，寶能集團實現(xiàn)營業(yè)收入990.46億元，實現(xiàn)凈利潤32.48億元；鉅盛華實現(xiàn)營業(yè)總收入963.62億元，實現(xiàn)歸母凈利潤52.22億元。
可以看出，作為寶能集團旗下重要的投資控股平臺，鉅盛華以往的盈利能力遠超大股東。
鉅盛華以往業(yè)績情況
近年來，隨著保險及物流業(yè)務規(guī)模擴大，鉅盛華成本支出持續(xù)攀升。2021年其盈利水平下滑，本部凈利潤仍虧損。
2021年上半年，鉅盛華實現(xiàn)歸母凈利潤5.16億元，同比下滑58.5%。其中鉅盛華本部凈利潤為-15.67億元，仍處于虧損狀態(tài)。
截至2020年末，寶能集團合并口徑資產(chǎn)總額為5653.03億元，總負債5061.23億元，凈資產(chǎn)為591.80億元，資產(chǎn)負債率89.5%。
截至2021年中，鉅盛華總資產(chǎn)為5714.58億元，總負債4789.18億元，凈資產(chǎn)925.4億元，資產(chǎn)負債率83.81%。
可見，寶能集團的財務杠桿水平“更高一籌”，存在較大杠桿風險。
鉅盛華財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，鉅盛華主要以非流動負債為主，占總債務的70%。
截至2021年中，鉅盛華非流動負債有3370.93億元，其中長期有息負債合計有468.28億元。
除此之外，鉅盛華還有流動負債1418.26億元，其中一年內到期的短期債務合計有384.63億元。
若再加上近8000萬應付票據(jù)，鉅盛華的短期有息負債有385.43億元。
由于短債規(guī)模較大，鉅盛華流動性明顯不足，其賬上貨幣資金有66.18億元，現(xiàn)金短債比為0.17，短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見其財務彈性欠佳，面臨一定債務融資壓力。
銀行授信
整體來看，鉅盛華剛性債務有853.71億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為18%。
從債權人類型上來看，鉅盛華信托融資占比最大近300億元，且全部為擔保融資，期限多集中在1年以內，其次為銀行貸款，中長期先居多。
從期限看，鉅盛華有息負債主要集中在一年以內和1-2年，二者占比超六成，短期償債壓力較大。
在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應收賬款、股權、信托及股權質押等方式融資。
其中，鉅盛華股權被質押比例高，子公司前海人壽風險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。
近年來，鉅盛華融資策略調整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現(xiàn)金隨之下降，除發(fā)債募資外還通過減持所持上市公司股權進行套現(xiàn)。
另外，鉅盛華關聯(lián)擔保規(guī)模較高，存在一定或有負債風險。
截至2021年6月末，鉅盛華對外擔保余額469.51億元，占凈資產(chǎn)的70%，其中關聯(lián)方擔保余額占比近九成。
在資產(chǎn)質量方面，鉅盛華其他應收款中應收關聯(lián)方款項規(guī)模、占比高企，且平均賬齡延長，對資金形成較大占用。
總得來看，“寶能系”債務負擔較重，財務杠桿高企；鉅盛華業(yè)績腰斬，股權被質押比例較高；短期償債壓力增大，資金鏈緊繃。
早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣菜起家，然后進入物流、保險、地產(chǎn)等領域。
2000年，姚振華剛入而立之年，依靠敏銳的商業(yè)嗅覺，在房地產(chǎn)領域大展拳腳，為日后收購深業(yè)物流、創(chuàng)辦前海人壽奠定基礎。
一直以來，姚氏兄弟行事風格低調，直到2015年憑借“寶萬之爭”一戰(zhàn)成名，被王石稱為“野蠻人”。
2015年，鉅盛華持續(xù)增持萬科A直至成為第一大股東，最終這場中國資本市場知名的股權爭奪戰(zhàn)在監(jiān)管層出手后落幕。
2017年前后，入主萬科失敗的姚振華決心投身造車事業(yè)，誓言要助力民族汽車工業(yè)崛起。
姚振華先后收購南玻集團、中炬高新、韶能股份等汽車零部件企業(yè)后，又拿下觀致汽車、長安標致雪鐵龍控股權，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車的基本布局。
另外，在對汽車的布局過程中，寶能始終被人質疑借造車之名行“圈地”之實。
最終，被姚振華寄予厚望的觀致汽車銷量卻屢創(chuàng)新低，即便利用寶能旗下聯(lián)動云租車業(yè)務自產(chǎn)自銷也不足以挽回銷量頹勢。
而姚振華自主研發(fā)的寶能汽車多年來更是連量產(chǎn)也做不到，部分基地甚至長期在施工與待工狀態(tài)徘徊。
海量的資金投入，卻沒有收到預期的收益，寶能汽車逐漸陷入債務泥沼。
近年來，“寶能系”的汽車制造板塊頻被報道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應商貨款傳聞不絕于耳。
2021年初，“二老板”姚建輝在集團內部公開宣稱，由于與姚振華“經(jīng)營理念不和”，他將徹底退出寶能集團。
但是，業(yè)內亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實行的是金蟬脫殼之計。
就在“寶能系”焦頭爛額應對兌付危機之時，姚建輝旗下寶新控股為擔保方的天鑫2號、天盈2號一直能百分百兌付。（作者微信：littlebond1）
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