小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年，文投控股業(yè)績預(yù)計巨虧30-35億，同時其影城經(jīng)營、影視投資制作及網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的回升仍存在不確定性。
01
降級
2月19日，中誠信國際公告稱，將文投控股（600715.SH）主體信用等級由AA+調(diào)降至AA，評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面，并將“16文投MTN001”和“17文投MTN001”的信用等級由AA+調(diào)降至AA。
降級公告
中誠信國際認為，2020年文投控股業(yè)績大幅虧損且短期償債壓力加大，同時其影城經(jīng)營、影視投資制作及網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的回升仍存在不確定性， 公司2021年業(yè)績改善有待進一步觀察。
據(jù)業(yè)績預(yù)告顯示，2020年文投控股預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-35億元到-30億元；預(yù)計計提商譽減值損失17億至22億元，其中耀萊影城計提10億至12億元，都玩網(wǎng)絡(luò)計提4.5億至5.5億元。
值得注意的是，業(yè)績巨虧還引來上交所問詢，文投控股商譽減值的合理性受到質(zhì)疑。
《小債看市》統(tǒng)計，目前文投控股存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模15億元，其中10億規(guī)?！?6文投MTN001”將于今年11月到期，短期面臨較大兌付壓力。
存續(xù)債券到期分布
今年以來，文投控股旗下債券多次發(fā)生異動，其中2月19日也就是被下調(diào)評級的當天，“17文投MTN001”發(fā)生一筆45元成交，較前一交易日偏離-45.09%。
02
業(yè)績巨虧
公開資料顯示，文投控股前身是主營汽車零部件業(yè)務(wù)的松遼汽車，后轉(zhuǎn)型影視行業(yè)并跨界游戲行業(yè)，先后收購了耀萊影城、都玩網(wǎng)絡(luò)、聚俠網(wǎng)絡(luò)等多家影視、游戲公司。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，文投控股的控股股東為北京文資控股，持股比例為20.35%，公司實際控制人為北京市國有文化資產(chǎn)管理中心。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，文投控股的盈利能力欠佳，2018年因影視投資項目盈利不及預(yù)期、計提資產(chǎn)減值損失等原因，巨虧6.87億元。
2020年，在疫情影響下，文投控股旗下電影院業(yè)務(wù)受到重擊，收入大幅下滑；上下游影視公司資金周轉(zhuǎn)困難，其影視項目回款困難；再加上公司整體業(yè)績不及預(yù)期，計提巨額商譽減值損失后，預(yù)計巨虧35-30億元。
盈利能力
截至2020年三季末，文投控股總資產(chǎn)為102.49億元，總負債46.36億元，凈資產(chǎn)56.13億元，資產(chǎn)負債率45.23%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，文投控股主要以流動負債為主，占總負債的60%。
截至2020年三季末，文投控股流動負債有28.01億元，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有3億元。
相較于短債壓力，文投控股流動性尚可，其賬上貨幣資金有5.34億元，其中受限資金1.23億元，除去受限資金后可以覆蓋短債。
在備用資金方面，截至2020年3月末文投控股銀行授信總額為13.05億元，未使用授信額度為6.54億元，可以看出財務(wù)彈性較好。
銀行授信情況
另外，控股股東為文投控股提供資金支持力度加大。2019年文資控股為其提供11億元股東借款，用于充實流動資金。
在負債方面，文投控股還有18.35億非流動負債，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計17.14億元。
整體來看，文投控股剛性債務(wù)有20.15億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為43%。
從償債資金方面看，文投控股主要依賴于外部融資和股東借款。在融資渠道上，作為上市公司其渠道較為多元和通暢，除了發(fā)債和借款，還通過定向增發(fā)、信托等方式融資。
然而，2020年以來，文投控股的融資速度已跟不上債務(wù)到期速度，其籌資性現(xiàn)金流凈額呈凈流出狀態(tài)，外部融資環(huán)境發(fā)生變化。
籌資性現(xiàn)金流凈額
另外，文投控股積累的巨額商譽，是懸在其頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。
截至2020年9月末，文投控股商譽余額為35.98億元，占總資產(chǎn)的35%，如果前期收購企業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，其未來可能面臨較大的商譽減值風險，并可能對公司盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負面影響。
總得來看，近年來文投控股盈利能力欠佳，2020年預(yù)計巨虧30-35億元；今年將有10億債券到期，短期面臨集中兌付壓力較大；未來存在一定商譽減值風險。
03
借殼上市
在影視圈內(nèi)，綦建虹是一位低調(diào)的娛樂產(chǎn)業(yè)大亨。
自上世紀九十年代起，綦建虹以珠寶和賓利、蘭博基尼及勞斯萊斯等豪車代理業(yè)務(wù)起家，2008年由其家族實際控制的耀萊集團在香港借殼上市。
2010年前后，綦建虹與成龍聯(lián)手打造耀萊成龍國際影院，正式涉足影視業(yè)。
2014年，綦建虹將耀萊影城裝進陷入停產(chǎn)瀕臨退市的松遼汽車里，實現(xiàn)重組上市。
次年8月，松遼汽車以非公開發(fā)行股票的方式收購耀萊影城100%股權(quán)以及都玩網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，2016年4月更名為文投控股。
文投控股重組更名儀式
文資控股在出資12億，認購18518.52萬股后成為文投控股新任控股股東；綦建虹實際控制的耀萊文化成為二股東。
借殼上市后，文投控股大舉擴張影院業(yè)務(wù)，并投資出品了包括《我不是潘金蓮》、《芳華》、《功夫瑜伽》在內(nèi)的大量影片。
值得注意的是，借殼時耀萊影城曾業(yè)績承諾稱，2014–2017年度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別不低于1.45億元、2.2億元、3.1億元和3.38億元。
其后4年，耀萊影城整體上完成了業(yè)績承諾，但在對賭完成后卻大為變臉，利潤直線下降。
2018年4月，綦建虹突然以“身體原因”辭去了文投控股的總經(jīng)理、董事等所有職務(wù)；當年10月，因民間借貸糾紛案，耀萊文化所持的文投控股股份悉數(shù)被司法凍結(jié)；一個月后因未能執(zhí)行給付義務(wù)，綦建虹被列入失信被執(zhí)行人名單。
當年，受耀萊影城巨虧影響，文投控股虧損達到6.9億元。
2019年，文投控股成為北京2022冬奧會及冬殘奧會官方文化活動服務(wù)贊助商，依靠“文化+”業(yè)務(wù)勉強扭虧為盈，而影院、影視投資制作及發(fā)行業(yè)務(wù)依然虧損。
在疫情爆發(fā)的2020年，文投控股的影院業(yè)務(wù)受到強烈沖擊，在計提巨額商譽減值后，業(yè)績再爆雷。
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