作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

作為水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，近年來(lái)水城高科資金緊張、債務(wù)壓力大，且已有被擔(dān)保企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)大。

12月15日，中誠(chéng)信國(guó)際公告稱，將貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“水城高科”）的主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AA調(diào)降至AA-，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。

評(píng)級(jí)下調(diào)公告

中誠(chéng)信認(rèn)為，水城高科貨幣資金規(guī)模和債務(wù)償還能力無(wú)明顯回升，回款情況進(jìn)一步惡化，融資活動(dòng)推進(jìn)情況不及預(yù)期，流動(dòng)性壓力仍未緩釋，代償風(fēng)險(xiǎn)依然較大，且區(qū)域內(nèi)再融資環(huán)境及可獲取的外部支持無(wú)實(shí)質(zhì)性改善。

另外，水城高科對(duì)外擔(dān)保涉及信托等非傳統(tǒng)類債務(wù)，2020年下半年依然存在對(duì)外擔(dān)保信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，代償風(fēng)險(xiǎn)較大。

今年9月，《小債看市》獨(dú)家獲悉貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施有限公司（以下簡(jiǎn)稱“水城經(jīng)開”）多次發(fā)生非標(biāo)逾期，而水城高科為其提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證。（后臺(tái)回復(fù)“水城經(jīng)開”查看原文）

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前水城高科僅存續(xù)“18高科債”和“18水城高科債”兩只債券，存續(xù)規(guī)模分別為5.5億和10億元，債券到期分別在2021年12月和2025年10月。

存續(xù)債務(wù)到期分布

值得注意的是，今年12月17日為私募債“18高科債”的回售日，此前水城高科公告稱該債券回售金額為3.3億元，擬全部轉(zhuǎn)售，后又公告回售金額為零。

可見，為了緩解償債壓力，水城高科勸退了回售投資者。

據(jù)公開資料，水城高科是水城縣的平臺(tái)企業(yè)，是水城縣未來(lái)區(qū)域規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)布局的實(shí)現(xiàn)載體之一，在水城縣和經(jīng)開區(qū)具有重要地位。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，水城縣經(jīng)濟(jì)和信息化局100%控股水城高科，是公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受項(xiàng)目投入減少影響，水城高科工程代建收入持續(xù)下降，利潤(rùn)主要依賴于補(bǔ)助款。

今年上半年，水城高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.51億元，同比下滑14.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5841.16萬(wàn)元，同比下滑37.36%。

值得注意的是，業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，水城高科的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化。2018和2019年其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-11.4億和-2.37億元。

盈利能力

截至今年6月末，水城高科總資產(chǎn)為155.39億元，總負(fù)債95.83億元，凈資產(chǎn)59.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.67%，高于行業(yè)平均水平。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，水城高科主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的58%。

截至今年6月末，水城高科流動(dòng)負(fù)債有55.33億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其短期債務(wù)有7818萬(wàn)元。

雖然短期債務(wù)并不多，但水城高科流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金只有7671.78萬(wàn)元，無(wú)法覆蓋短期負(fù)債，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在備用資金方面，截至今年6月末，水城高科銀行授信總額為28.73億元，未使用授信額度為13.08億元，可見財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信情況

作為水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之一，水城高科可以獲得資產(chǎn)注入及政府補(bǔ)助方面的支持。

2019年，水城經(jīng)開區(qū)管委會(huì)將5塊價(jià)值4.44億元的土地?zé)o償注入水城高科，另外其還收到政府補(bǔ)助0.51億元，2017年以來(lái)共計(jì)獲得1.58億政府補(bǔ)助。

政府補(bǔ)助情況

在負(fù)債方面，水城高科還有非流動(dòng)負(fù)債40.49億元，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)23.64億元。

整體來(lái)看，水城高科剛性債務(wù)有24.42億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為25%。

2021和2022年，水城高科到期債務(wù)分別為8.66億元和3.33億元，面臨一定的償債壓力。

今年下半年以來(lái)，面對(duì)債務(wù)償付壓力，水城高科原計(jì)劃通過銀行貸款、債券置換以及申請(qǐng)專項(xiàng)債券等方式籌集資金，但上述融資事項(xiàng)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

2019年，水城高科籌資流入現(xiàn)金大為縮水，籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，說明外部融資環(huán)境惡化。

在融資渠道方面，水城高科渠道都十分狹窄，除了發(fā)債和借款，其還有8次應(yīng)收賬款融資。

另外，水城高科對(duì)外擔(dān)保金額較大，且存在一定或有風(fēng)險(xiǎn)。

截至今年6月末，水城高科對(duì)外擔(dān)保金額為11.72億元，占凈資產(chǎn)的19.68%，涉及信托等非傳統(tǒng)類債務(wù)，其中水城經(jīng)開已經(jīng)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，代償風(fēng)險(xiǎn)較大。

總得來(lái)看，水城高科盈利能力下滑，資金鏈緊張；再融資環(huán)境欠佳，融資進(jìn)展不及預(yù)期；且被擔(dān)保企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，代償風(fēng)險(xiǎn)較大。

貴州六盤水地處滇、黔兩省結(jié)合部，長(zhǎng)江、珠江上游分水嶺，南盤江、北盤江流域兩岸，礦產(chǎn)資源十分豐富。交通四通八達(dá)，是西南重要的鐵路樞紐城市和物流集散中心之一。

2019年，六盤水市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1265.97億元，按不變價(jià)計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.5%。

但是，六盤水市一般公共預(yù)算收入下滑較大，降速在貴州各州市中位居第一。同時(shí)其整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，城投平臺(tái)可獲取的外部支持相應(yīng)受到制約。

六盤水市

水城縣隸屬于六盤水市，位于貴州省西部。2019年水城縣地區(qū)生產(chǎn)總值為309.98億元，比上年增長(zhǎng)7.7%，經(jīng)濟(jì)增速有所下滑。

在財(cái)政收入方面，2019年水城縣一般公共預(yù)算收入為12.76億元，其中稅收收入為9.69億元，受減稅降費(fèi)及經(jīng)濟(jì)下行影響，2019年大幅減少10.3億元。

今年以來(lái)，水城縣完成一般公共預(yù)算收入11.47億元，同比增長(zhǎng)2.66%，但規(guī)模仍然有限，區(qū)域財(cái)政情況未實(shí)質(zhì)性改善。

2019年，水城縣財(cái)政平衡率下降為20.20%，對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移支付的依賴程度加大；實(shí)現(xiàn)政府性基金收入3.73億元；截至2019年末水城縣政府債務(wù)余額為69.9億元。

今年2月，據(jù)《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》顯示，包括水城縣在內(nèi)的貴州省24個(gè)縣均符合摘帽退出程序和標(biāo)準(zhǔn)，擬摘帽退出，隨后上述24個(gè)縣正式退出貧困縣序列。

《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》

值得注意的是，在上述剛剛脫貧摘帽的貧困縣中，近年來(lái)發(fā)生過非標(biāo)逾期的獨(dú)山縣、三都縣等赫然在列。

2018年以來(lái)，貴州省三都、獨(dú)山、余慶縣等地相繼爆出政信類產(chǎn)品逾期事件，這些貧困縣或剛脫貧，地區(qū)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、財(cái)政本身入不敷出，再加上城投平臺(tái)負(fù)債高企、擔(dān)保方和增信措施薄弱，貴州多地區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)飆升，再融資環(huán)境一再惡化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “貴州水城高科”百億債務(wù)壓頂，再融資環(huán)境惡化被降級(jí)