作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，長(zhǎng)城控股債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)提升，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

5月26日，保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城控股”）公告稱，根據(jù)公司實(shí)際情況以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，公司決定將“20長(zhǎng)控01”的票而利率下調(diào)54個(gè)基點(diǎn)。

下調(diào)票息公告

據(jù)公開(kāi)資料，“20長(zhǎng)控01”發(fā)行于2020年7月，當(dāng)前余額10億元，期限5年，附第2年末、 第4年未發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

調(diào)整前，“20長(zhǎng)控01”票息為4.04%，調(diào)整后即2022年6月24日至2024年6月23日該券的票面利率為3.5%。

值得注意的是，雖然下調(diào)票息有利于長(zhǎng)城控股降低融資成本，但也會(huì)激發(fā)投資者的回售意愿。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前長(zhǎng)城控股存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模47億元，其中將有27億債券于1-3年內(nèi)到期，20億債券年內(nèi)面臨回售。

在長(zhǎng)城控股存續(xù)債券中，票息均在3.8%-4.49%之間，可見(jiàn)公司融資成本較低。

從募資用途看，債券多用于償還股權(quán)質(zhì)押融資借款或金融機(jī)構(gòu)借款，也就是“借新還舊”。

存續(xù)債券到期分布

據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告，目前長(zhǎng)城控股主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望“穩(wěn)定”。

據(jù)公開(kāi)資料，長(zhǎng)城控股成立于2013年，以汽車制造為主要業(yè)務(wù)，同時(shí)圍繞汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力電池和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

長(zhǎng)城控股上市子公司長(zhǎng)城汽車（601633.SH/2333.HK）是國(guó)內(nèi)大型汽車生產(chǎn)商之一，整車綜合銷量位居我國(guó)前十。

長(zhǎng)城汽車官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，自然人魏建軍持有長(zhǎng)城控股99%股份，是公司控股股東及實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受經(jīng)濟(jì)下行壓力及疫情影響，國(guó)內(nèi)汽車銷量持續(xù)下降，長(zhǎng)城控股營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)增長(zhǎng)，毛利潤(rùn)基本穩(wěn)定，毛利率波動(dòng)下降。

2021年，長(zhǎng)城控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1385.92億元，同比增長(zhǎng)30.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.4億元，同比增長(zhǎng)19.91%。

凈利潤(rùn)變動(dòng)情況

其中，長(zhǎng)城控股本部主要為控股型企業(yè)，主要業(yè)務(wù)均有子公司作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)主體，其主要承擔(dān)管理職能和投資職能，通過(guò)取得長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資收益和處置長(zhǎng)期股權(quán)投資獲利。

截至2022年一季末，長(zhǎng)城控股總資產(chǎn)為2835.14億元，總負(fù)債1934.23億元，凈資產(chǎn)900.91億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.22%。 

值得注意的是，近年長(zhǎng)城控股債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)提升，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城控股主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的63%。

截至2022年一季末，長(zhǎng)城控股流動(dòng)負(fù)債有1210.03億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有150.24億元。

值得注意的是，長(zhǎng)城控股應(yīng)付票據(jù)有406.38億元，主要為長(zhǎng)城汽車材料采購(gòu)及質(zhì)押開(kāi)票付款，公司短期有息負(fù)債合計(jì)有556.62億元，規(guī)模龐大。

另外，長(zhǎng)城控股應(yīng)付賬款還有321.66億元，主要為對(duì)零部件供應(yīng)商的應(yīng)付貨款。

不過(guò)，相較于短債壓力，長(zhǎng)城控股流動(dòng)性充沛，其賬上貨幣資金有525.82億元，且受限資金規(guī)模不大，公司面臨短期償債壓力較小。

從財(cái)務(wù)彈性方面看，截至2021年中，長(zhǎng)城控股銀行授信總額有1362.69億元，未使用授信額度為996.57億元，可見(jiàn)其備用資金也很充裕。

銀行授信

此外，長(zhǎng)城控股還有非流動(dòng)負(fù)債724.19億元，主要為長(zhǎng)期借款，主要用于房地產(chǎn)板塊項(xiàng)目建設(shè)和投資等，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有352.81億元。

整體來(lái)看，長(zhǎng)城控股剛性債務(wù)有909.43億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為47%。

有息負(fù)債占比近半，長(zhǎng)城控股財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較多，再加上超百億的銷售和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司盈利空間形成較大侵蝕。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，長(zhǎng)城控股還通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資。

值得注意的是，長(zhǎng)城控股擔(dān)保規(guī)模較高，截至2021年末，公司及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計(jì)158.98億元，占凈資產(chǎn)的44.53%，存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)聯(lián)擔(dān)保圖

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，長(zhǎng)城控股的存貨規(guī)模較大，截至2022年一季末為521.59億元，主要為地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本，存在一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，受汽車行業(yè)增速放緩及疫情影響，長(zhǎng)城控股盈利能力波動(dòng)較大；債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)快，財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升。

1990年，年僅26歲的魏建軍臨危受命，接手了當(dāng)時(shí)瀕臨破產(chǎn)的長(zhǎng)城汽車。

接手后，魏建軍對(duì)長(zhǎng)城汽車進(jìn)行改革，砍掉很多業(yè)務(wù)線，并聚焦轎車組裝，通過(guò)短短三年時(shí)間便還清了債務(wù)，還實(shí)現(xiàn)了幾百萬(wàn)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

1995年，魏建軍赴美國(guó)、泰國(guó)等地考察發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐钠たㄜ嚪浅Ａ餍?，回?guó)后他便開(kāi)始四處調(diào)研，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)集中研發(fā)這類車型。

終于，兩年后一款名為長(zhǎng)城迪爾的皮卡車走向大眾視野，并出口中東，拉開(kāi)了中國(guó)汽車進(jìn)軍海外的序幕。

第一批長(zhǎng)城皮卡

因超高的實(shí)用性、耐磨的品質(zhì)及低廉的價(jià)格，皮卡很快受到大眾的熱捧。上市當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了7000多輛的銷量，次年更是達(dá)到1.4萬(wàn)輛，直接讓長(zhǎng)城汽車坐上了中國(guó)皮卡的頭把交椅。

正是皮卡汽車的勝利，讓魏建軍的江湖地位得以進(jìn)一步提高。

長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍

但是，魏建軍深刻的意識(shí)到，要想將長(zhǎng)城工業(yè)推向世界的舞臺(tái)，必須占領(lǐng)更大的汽車市場(chǎng)，于是更加垂直的中低端國(guó)產(chǎn)SUV汽車順勢(shì)而生。

2002年，長(zhǎng)城首款SUV賽弗正式推向市場(chǎng)，相較于其他20萬(wàn)以上的SUV，賽弗僅僅需要8萬(wàn)。這一性價(jià)比，直接俘獲了我國(guó)廣大老百姓的心。

推出當(dāng)年，賽弗便實(shí)現(xiàn)了3萬(wàn)輛的銷量，直接躋身行業(yè)前三。

2003年，長(zhǎng)城汽車登陸資本市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)首家在香港H股上市的民營(yíng)汽車企業(yè)。

后來(lái)，長(zhǎng)城汽車持續(xù)挖掘市場(chǎng)潛在需求，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品。其中最廣為人知的莫過(guò)于2011年推出的國(guó)民神車哈弗H6，連續(xù)8年銷量第一，是中國(guó)首個(gè)達(dá)到百萬(wàn)級(jí)銷售量的國(guó)產(chǎn)SUV品牌。

但是，終結(jié)哈弗H6銷冠之路的不是與長(zhǎng)城汽車多年纏斗的國(guó)內(nèi)自主品牌，也不是合資品牌，甚至不是一款燃油車。

長(zhǎng)城汽車心里比誰(shuí)都清楚，新能源汽車的戰(zhàn)火燒進(jìn)大本營(yíng)是遲早的事。

所以，長(zhǎng)城提出了一個(gè)外界眾所周知的目標(biāo)：到2025年，實(shí)現(xiàn)年銷400萬(wàn)輛，新能源汽車占比80%，營(yíng)業(yè)收入超6000億元。

在2021年胡潤(rùn)百富榜上，魏建軍、韓雪娟夫婦的財(cái)富達(dá)2180億元，增幅達(dá)384%，躋身中國(guó)富豪前10位，成為河北省和中國(guó)汽車行業(yè)的雙料首富。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “大型汽車控股集團(tuán)”1900億負(fù)債壓頂，財(cái)務(wù)杠桿水平一路攀升