作者| 小債看市

來源| 小債看市（ID：little-bond）

近年來，長城控股債務(wù)規(guī)模增長較快，資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)提升，存在一定杠桿風(fēng)險。

5月26日，保定市長城控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“長城控股”）公告稱，根據(jù)公司實際情況以及當(dāng)前市場環(huán)境，公司決定將“20長控01”的票而利率下調(diào)54個基點。

下調(diào)票息公告

據(jù)公開資料，“20長控01”發(fā)行于2020年7月，當(dāng)前余額10億元，期限5年，附第2年末、 第4年未發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

調(diào)整前，“20長控01”票息為4.04%，調(diào)整后即2022年6月24日至2024年6月23日該券的票面利率為3.5%。

值得注意的是，雖然下調(diào)票息有利于長城控股降低融資成本，但也會激發(fā)投資者的回售意愿。

《小債看市》統(tǒng)計，目前長城控股存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模47億元，其中將有27億債券于1-3年內(nèi)到期，20億債券年內(nèi)面臨回售。

在長城控股存續(xù)債券中，票息均在3.8%-4.49%之間，可見公司融資成本較低。

從募資用途看，債券多用于償還股權(quán)質(zhì)押融資借款或金融機(jī)構(gòu)借款，也就是“借新還舊”。

存續(xù)債券到期分布

據(jù)最新評級報告，目前長城控股主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望“穩(wěn)定”。

據(jù)公開資料，長城控股成立于2013年，以汽車制造為主要業(yè)務(wù)，同時圍繞汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力電池和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

長城控股上市子公司長城汽車（601633.SH/2333.HK）是國內(nèi)大型汽車生產(chǎn)商之一，整車綜合銷量位居我國前十。

長城汽車官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，自然人魏建軍持有長城控股99%股份，是公司控股股東及實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受經(jīng)濟(jì)下行壓力及疫情影響，國內(nèi)汽車銷量持續(xù)下降，長城控股營業(yè)收入波動增長，毛利潤基本穩(wěn)定，毛利率波動下降。

2021年，長城控股實現(xiàn)營收1385.92億元，同比增長30.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.4億元，同比增長19.91%。

凈利潤變動情況

其中，長城控股本部主要為控股型企業(yè)，主要業(yè)務(wù)均有子公司作為獨立運(yùn)營主體，其主要承擔(dān)管理職能和投資職能，通過取得長期股權(quán)投資的投資收益和處置長期股權(quán)投資獲利。

截至2022年一季末，長城控股總資產(chǎn)為2835.14億元，總負(fù)債1934.23億元，凈資產(chǎn)900.91億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.22%。 

值得注意的是，近年長城控股債務(wù)規(guī)模增長較快，資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)提升，存在一定杠桿風(fēng)險。

財務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，長城控股主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的63%。

截至2022年一季末，長城控股流動負(fù)債有1210.03億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有150.24億元。

值得注意的是，長城控股應(yīng)付票據(jù)有406.38億元，主要為長城汽車材料采購及質(zhì)押開票付款，公司短期有息負(fù)債合計有556.62億元，規(guī)模龐大。

另外，長城控股應(yīng)付賬款還有321.66億元，主要為對零部件供應(yīng)商的應(yīng)付貨款。

不過，相較于短債壓力，長城控股流動性充沛，其賬上貨幣資金有525.82億元，且受限資金規(guī)模不大，公司面臨短期償債壓力較小。

從財務(wù)彈性方面看，截至2021年中，長城控股銀行授信總額有1362.69億元，未使用授信額度為996.57億元，可見其備用資金也很充裕。

銀行授信

此外，長城控股還有非流動負(fù)債724.19億元，主要為長期借款，主要用于房地產(chǎn)板塊項目建設(shè)和投資等，其長期有息負(fù)債合計有352.81億元。

整體來看，長城控股剛性債務(wù)有909.43億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為47%。

有息負(fù)債占比近半，長城控股財務(wù)費(fèi)用支出較多，再加上超百億的銷售和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對公司盈利空間形成較大侵蝕。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，長城控股還通過股權(quán)質(zhì)押、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資。

值得注意的是，長城控股擔(dān)保規(guī)模較高，截至2021年末，公司及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計158.98億元，占凈資產(chǎn)的44.53%，存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險。

關(guān)聯(lián)擔(dān)保圖

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，長城控股的存貨規(guī)模較大，截至2022年一季末為521.59億元，主要為地產(chǎn)項目開發(fā)成本，存在一定跌價風(fēng)險。

總得來看，受汽車行業(yè)增速放緩及疫情影響，長城控股盈利能力波動較大；債務(wù)規(guī)模增長快，財務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升。

1990年，年僅26歲的魏建軍臨危受命，接手了當(dāng)時瀕臨破產(chǎn)的長城汽車。

接手后，魏建軍對長城汽車進(jìn)行改革，砍掉很多業(yè)務(wù)線，并聚焦轎車組裝，通過短短三年時間便還清了債務(wù)，還實現(xiàn)了幾百萬的利潤增長。

1995年，魏建軍赴美國、泰國等地考察發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐钠たㄜ嚪浅Ａ餍?，回國后他便開始四處調(diào)研，帶領(lǐng)團(tuán)隊集中研發(fā)這類車型。

終于，兩年后一款名為長城迪爾的皮卡車走向大眾視野，并出口中東，拉開了中國汽車進(jìn)軍海外的序幕。

第一批長城皮卡

因超高的實用性、耐磨的品質(zhì)及低廉的價格，皮卡很快受到大眾的熱捧。上市當(dāng)年就實現(xiàn)了7000多輛的銷量，次年更是達(dá)到1.4萬輛，直接讓長城汽車坐上了中國皮卡的頭把交椅。

正是皮卡汽車的勝利，讓魏建軍的江湖地位得以進(jìn)一步提高。

長城汽車董事長魏建軍

但是，魏建軍深刻的意識到，要想將長城工業(yè)推向世界的舞臺，必須占領(lǐng)更大的汽車市場，于是更加垂直的中低端國產(chǎn)SUV汽車順勢而生。

2002年，長城首款SUV賽弗正式推向市場，相較于其他20萬以上的SUV，賽弗僅僅需要8萬。這一性價比，直接俘獲了我國廣大老百姓的心。

推出當(dāng)年，賽弗便實現(xiàn)了3萬輛的銷量，直接躋身行業(yè)前三。

2003年，長城汽車登陸資本市場，成為國內(nèi)首家在香港H股上市的民營汽車企業(yè)。

后來，長城汽車持續(xù)挖掘市場潛在需求，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品。其中最廣為人知的莫過于2011年推出的國民神車哈弗H6，連續(xù)8年銷量第一，是中國首個達(dá)到百萬級銷售量的國產(chǎn)SUV品牌。

但是，終結(jié)哈弗H6銷冠之路的不是與長城汽車多年纏斗的國內(nèi)自主品牌，也不是合資品牌，甚至不是一款燃油車。

長城汽車心里比誰都清楚，新能源汽車的戰(zhàn)火燒進(jìn)大本營是遲早的事。

所以，長城提出了一個外界眾所周知的目標(biāo)：到2025年，實現(xiàn)年銷400萬輛，新能源汽車占比80%，營業(yè)收入超6000億元。

在2021年胡潤百富榜上，魏建軍、韓雪娟夫婦的財富達(dá)2180億元，增幅達(dá)384%，躋身中國富豪前10位，成為河北省和中國汽車行業(yè)的雙料首富。（作者微信：littlebond1）

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原標(biāo)題： “大型汽車控股集團(tuán)”1900億負(fù)債壓頂，財務(wù)杠桿水平一路攀升