投資雜記 作者：投資雜記
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可轉(zhuǎn)債歷史上從來沒有違約的記錄，作為一種權(quán)益融資工具，發(fā)行人的終極目的就是促使投資人轉(zhuǎn)股來實現(xiàn)最終的股權(quán)融資，尤其是在過往股票市場的剛兌背景下---退市發(fā)生的情況非常少見，因此下修就成為了促成轉(zhuǎn)股的有力武器，轉(zhuǎn)股不成功是極為罕見的個例，更不用說發(fā)生違約這種重大信用風(fēng)險事件了。然而這一情況可能將被輝豐股份所改變。
兩則公告說明了輝豐股份和輝豐轉(zhuǎn)債面臨的困境。第一則公告說明輝豐股份2018年、2019年連續(xù)兩年虧損，目前股票已經(jīng)*ST，如果2020年繼續(xù)虧損，則公司股票將被暫停上市；如果2021年繼續(xù)虧損，則將因為連續(xù)虧損導(dǎo)致股票面臨終止上市的風(fēng)險。第二則公告則說明，由于輝豐轉(zhuǎn)債在2020年4月21日進入到轉(zhuǎn)債生命周期的最后兩個計息年度，按照募集說明書約定的有條件回售條款，如果公司股價在最后兩個計息年度內(nèi)，如果公司股價在任何連續(xù)30個交易日收盤價低于轉(zhuǎn)股價的70%時，投資人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值的103%回售給發(fā)行人。目前公司股價已經(jīng)連續(xù)8個交易日低于轉(zhuǎn)股價的70%（按照目前的轉(zhuǎn)股價，回售觸發(fā)門檻石5.4元）。
換句話說，目前輝豐轉(zhuǎn)債頭上有兩把達摩克利斯之劍:一是從2020年4月21日轉(zhuǎn)債已經(jīng)進入最后兩個計息年度，如果出現(xiàn)觸發(fā)回售條款，按照公司目前的股價和基本面情況，投資人大概率是會選擇回售，這將導(dǎo)致發(fā)行人面臨巨大的擠兌風(fēng)險，畢竟目前未轉(zhuǎn)股規(guī)模達到了8.44億，加上利息和3%的溢價，總金額大概達到了8.7億，如此巨額的回售資金壓力公司可能無力承受，最終導(dǎo)致轉(zhuǎn)債違約；二是如果公司通過下修、資產(chǎn)重組等種種手段避免了回售情況的發(fā)生但是仍無法使公司利潤回正，那么將在2021年面臨退市風(fēng)險，而轉(zhuǎn)債的到期期限是2022年4月21日，這要么導(dǎo)致轉(zhuǎn)股標(biāo)的滅失而使得轉(zhuǎn)債一文不值，要么本身退市這個風(fēng)險也很可能會導(dǎo)致股價低迷導(dǎo)致觸發(fā)回售，從而面臨第一種回售違約的情況。
那么，公司就必死無疑么？也不一定。一個是可以通過下修轉(zhuǎn)股價來避免觸發(fā)回售，但是就輝豐自身的情況來說，這個目前是很難實現(xiàn)的。因為輝豐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價是7.71，4月30日的收盤價是2.23，只有轉(zhuǎn)股價的29%。由于募集說明書約定下修后的股價不低于公司本次股東大會召開前二十個交易日均價和前一交易日均價，同時不低于每股凈資產(chǎn)（按照目前來算是1.784元）和面值，也就是說，按照目前的情況得大幅度下修轉(zhuǎn)股價到3.5元左右（這樣回售觸發(fā)門檻會下降到2.45），但是大幅度下修轉(zhuǎn)股價有可能進一步打壓股價導(dǎo)致下修沒有意義。這可能也是公司到目前也沒有下修的原因。因此博弈下修是存在較大風(fēng)險的。還有一個辦法就是找到白衣騎士，一方面可以提振股價，一方面有可能讓公司扭虧為盈從而避免退市風(fēng)險。不過這一方法難度也很大，且剩余的時間不多了。
如果真的觸發(fā)回售，輝豐轉(zhuǎn)債很有可能是第一只違約的轉(zhuǎn)債，畢竟公司的基本面不容樂觀。轉(zhuǎn)債的評級從發(fā)行時的AA下調(diào)到AA-再下調(diào)到現(xiàn)在的A+，公司連續(xù)兩年虧損，預(yù)計今年上半年仍然虧損，18年和19年籌資活動現(xiàn)金流凈流出11.44億和1.02億，目前賬面資金僅3.22億，而有息債務(wù)為13.58億（如果觸發(fā)回售，則應(yīng)付債券將全部變?yōu)槟陜?nèi)到期的短期債務(wù)，也就是13.58億全部是短期有息債務(wù)，剛性兌付壓力巨大），19年的年報還被出具了非標(biāo)意見。
如果輝豐轉(zhuǎn)債無力應(yīng)付巨額回售而違約，則將創(chuàng)造一項新的歷史――可轉(zhuǎn)債也會違約！（亞藥轉(zhuǎn)債因信批被證監(jiān)會立案調(diào)查，可能因為信批重大違規(guī)而退市，基本面和輝豐一樣的爛，誰將最終創(chuàng)造歷史還是要拭目以待）。這將給轉(zhuǎn)債投資帶來新的不確定性，必須關(guān)注發(fā)行人的違約風(fēng)險，對于弱資質(zhì)的小票，要關(guān)注違約風(fēng)險。
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原標(biāo)題： 驚！首單違約轉(zhuǎn)債已經(jīng)在路上？
