ATFX科普：中央銀行作為法定貨幣的發(fā)行方，基本的職責(zé)就是保證物價(jià)和幣值的穩(wěn)定，最忌諱無限度的法定貨幣，導(dǎo)致商品市場(chǎng)物價(jià)奇高，金融市場(chǎng)泡沫橫飛。從貨幣政策完整性的角度來說，有寬松的貨幣時(shí)期，就一定有緊縮的貨幣時(shí)期；有降息的時(shí)候，就應(yīng)當(dāng)有加息的時(shí)候。如果只會(huì)開動(dòng)印鈔機(jī)，不會(huì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，那么該央行所發(fā)行的貨幣早晚變成一堆廢紙。

最近十年里，美聯(lián)儲(chǔ)歷史上出現(xiàn)過兩次極端的貨幣寬松政策，一次是在伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)；一次是鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)。伯南克的任期是2006~2014年，這八年時(shí)間里，國際金融市場(chǎng)先后經(jīng)歷次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的洗禮，伯南克執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)之所以會(huì)選擇進(jìn)行三次規(guī)?？臻g的量化寬松政策（QE），就是基于這兩次嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件。鮑威爾的任期自2018年開始，為期四年，至2022年才會(huì)卸任。如果其能連任，則任期將延長(zhǎng)至2026年。2020年全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，以美國為首的西方國家政府應(yīng)對(duì)疫情不力，導(dǎo)致累計(jì)確診人數(shù)和累計(jì)死亡人數(shù)不斷創(chuàng)出新高。在2020年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)13天內(nèi)兩次降息，3日降息50基點(diǎn)，15日降息100基點(diǎn)，將美國基準(zhǔn)利率從1.75的高位，迅速壓低至0.25%的水平。

▲ATFX供圖

由于次貸危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從2007年的最高點(diǎn)5.25一路下降至2008年末的最低點(diǎn)0.25%。按照美聯(lián)儲(chǔ)習(xí)慣性的會(huì)被利率設(shè)定為一個(gè)區(qū)間，所以2008年末的區(qū)間利率是0%~0.25%，也就是實(shí)際上的零利率。

▲ATFX供圖

新冠肺炎之前，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率為2.25%，新冠肺炎爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息兩次，最終的利率達(dá)到0%~0.25%區(qū)間，成為實(shí)際上的零利率。

可以看出，當(dāng)面臨重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的首選做法就是快速、大幅降低基準(zhǔn)利率。低利率可以減輕企業(yè)的融資壓力、推高金融產(chǎn)品價(jià)格、鼓勵(lì)民眾貸款消費(fèi)，一箭三雕。但是，利率調(diào)整也有極限。在觸及零利率時(shí)，繼續(xù)降息的意義就不大了。雖然日本和歐元區(qū)已經(jīng)采取了負(fù)利率，但顯而易見的，沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到顯著的支撐作用，反而對(duì)銀行業(yè)形成沉重打擊。在利率調(diào)整失效的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)主席們紛紛將目光轉(zhuǎn)到了量化寬松上面。簡(jiǎn)單來說，量化寬松就是中央銀行開動(dòng)印鈔機(jī)印鈔，然后用印出的鈔票購買政府發(fā)行的國債。QE舉措主要是為了增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，因?yàn)檠胄型ㄟ^債券購買，超額的貨幣既可以流入財(cái)政部手里、又可以流入銀行手里。財(cái)政部有了資金，可以加大財(cái)政支出，提振經(jīng)濟(jì)；銀行有了資金，就可以繼續(xù)想企業(yè)和個(gè)人提供源源不斷的貸款額度。美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔機(jī)是源頭活水，政府、銀行、企業(yè)、消費(fèi)者是下游“饑渴難耐”的苗圃。

伯南克進(jìn)行了三輪QE（量化寬松），具體細(xì)節(jié)如下：

▲ATFX制表

可以看出，三輪QE，一次比一次力度小。這也表示美國遭遇的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸降低。無論如何，伯南克的量化寬松政策都是“有上限”的，不管是1萬億還是1千億，市場(chǎng)總歸能夠通過量化出來的數(shù)字來感知經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的壓力。但是，鮑威爾在面對(duì)新冠肺炎疫情的量化寬松政策卻不是這樣。2020年3月份，鮑威爾講話稱：“資產(chǎn)購買沒有每周或每月限制，資產(chǎn)購買計(jì)劃旨在讓關(guān)鍵市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)操作部門將以強(qiáng)勁的力度出手，以盡快恢復(fù)市場(chǎng)運(yùn)作、流動(dòng)性，另外，負(fù)利率是不合適的。”這次講話被市場(chǎng)解讀為“無上限”的QE政策，其對(duì)市場(chǎng)的救助力度和貨幣釋放的規(guī)模，遠(yuǎn)非伯南克時(shí)期可比。

▲ATFX供圖

從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表曲線中可以看出，2020年1月份，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債總額為4萬億美元，現(xiàn)如今美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債總額為7.5萬億，將近翻了一倍。與此同時(shí)，美國的M2增速也達(dá)到了25.81%的歷史最高值。需要說明的是，M2增速是衡量一個(gè)國家貨幣總量增速的月度指標(biāo)，該指標(biāo)在鮑威爾實(shí)施“無上限”的量化寬松之前為6.789%（2020年2月份數(shù)據(jù)）。畸形上漲的曲線表明美元正在全世界泛濫，美元指數(shù)也因此從最高點(diǎn)103.82一路下跌至最低點(diǎn)89.2，跌幅高達(dá)14.08% 。

#小結(jié)：

美元也是一種商品，只不過帶有某種金融屬性。美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)該商品的供應(yīng)端，全世界負(fù)責(zé)該商品的需求端。美元是霸權(quán)貨幣，分析外匯市場(chǎng)的任何貨幣對(duì)，都繞不開對(duì)美元指數(shù)的分析。所以，搞清楚美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)的“習(xí)慣性動(dòng)作”對(duì)于分析預(yù)測(cè)美元指數(shù)未來的走向至關(guān)重要。伯南克的降息和QE，在2016~2018年得到了修正，因?yàn)檫@段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決而快速的加息，將基準(zhǔn)利率從0.25%提高至2.5% 。同樣的，鮑威爾的極端量化寬松政策也將得到修正，只不過具體在哪一年修正我們還不得而知。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)來看，新冠疫情的負(fù)面沖擊已經(jīng)大大消退，“瘋?cè)恕碧乩势找惨呀?jīng)下臺(tái)，美國經(jīng)濟(jì)正在逐步走向正規(guī)。很顯然，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的加息縮表的舉措也將會(huì)在不久的將來成為現(xiàn)實(shí)。

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