小債看市 作者：小債看市
來源|小債看市（ID：little-bond）
列入觀察名單兩個月后，成龍集團被下調評級，說明其信用資質明顯惡化，債務風險加大，“17成龍03”回售兌付存在重大不確定性。
近日，東方金誠公告稱，將成龍建設集團有限公司（以下簡稱“成龍集團”）主體信用等級由AA下調為BB，評級展望調整為負面；將“17成龍01”、“17成龍03”、“18成龍01”和“19成龍01”債項信用等級由AA下調為BB并移出評級觀察名單。
下調評級公告
公告顯示，近期成龍集團涉及多項訴訟，同時多次被納入被執(zhí)行人名單，負面信息將對其項目承接、融資等方面產(chǎn)生重大不利影響，預計盈利能力承壓，償債資金來源面臨壓力。
值得注意的是，成龍集團所發(fā)行“17成龍03”的回售兌付存在重大不確定性。11月13日為該債回售兌付日，截至目前公司尚未提供回售資金相關籌措安排。
基本條款
“17成龍03”發(fā)行于2017年11月13日，當前余額2億元，票息7.6%，期限為3+2年期，附第三年末發(fā)行人票面利率和投資人回售選擇權。
《小債看市》統(tǒng)計，目前成龍集團存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模8.2億元，兌付期主要集中于2022年。
存續(xù)債券到期分布
截至2020年6月末，成龍集團賬上貨幣資金為9164.11萬元，金額較小，如果“17成龍03”投資人大部分選擇回售，其將面臨較大償債壓力。
《小債看市》注意到，今年9月東方金誠已將成龍集團主體及相關債項信用等級AA列入評級觀察名單，兩個月后再次下調評級，說明其信用資質明顯惡化，債務風險加大。
據(jù)官網(wǎng)介紹， 成龍集團成立于1993年，是“建筑之鄉(xiāng)”的行業(yè)龍頭企業(yè)，目前已發(fā)展成涵蓋城市軌道交通、房屋建筑、公共建筑等工程施工為一體的綜合性大型企業(yè)集團。
2019年11月，成龍集團70%股權以1萬元價格轉讓給中機文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展（云南）有限公司，轉讓后中機文化成為成龍集團控股股東，原實控人劉美產(chǎn)持有剩下30%股份。
新股東中機文化是中國自動化控制系統(tǒng)東北公司下屬全資子公司，業(yè)務涉及文旅相關產(chǎn)業(yè)的投資、咨詢、規(guī)劃、推廣與運營，但總資產(chǎn)僅3.73億元，綜合實力較弱。
值得注意的是，股權轉讓后成龍集團已從一家民營企業(yè)變身為央企控股子公司。
股權結構圖
從業(yè)績上看，2019年以來成龍集團營業(yè)收入增速放緩，盈利能力呈下滑趨勢。
今年上半年，由于疫情影響工程施工，成龍集團實現(xiàn)營業(yè)收入48.45億元，同比下滑9.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比下滑5%。
歸母凈利潤情況
截至最新報告期，成龍集團總資產(chǎn)為72.35億元，總負債32.91億元，凈資產(chǎn)39.44億元，資產(chǎn)負債率45.48%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，成龍集團主要以流動負債為主，占總債務的74%，債務結構待優(yōu)化。
截至今年二季末，成龍集團流動負債有24.45億元，主要為應付票據(jù)及應付賬款，其一年內(nèi)到期的短期負債有5.27億元。
然而，近年來成龍集團賬上資金持續(xù)下降，短期償債風險激增，截至今年年中其手中現(xiàn)金流已不足億元，無法覆蓋短期負債，流動性面臨枯竭風險。
貨幣資金情況
《小債看市》注意到，歷年來成龍集團賬上資金都不能覆蓋短期負債，即使加上經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也留有不小缺口，其短期償債風險由來已久。
在備用資金方面，截至今年年中，成龍集團銀行授信總額為9.93億元，未使用授信額度為4.5億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
在負債方面，成龍集團還有非流動負債8.46億元，主要為應付債券，其整體剛性負債規(guī)模有13.47億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為41%。
流動性吃緊的成龍集團，償債資金主要來源于外部融資，但其融資渠道較狹窄，除了發(fā)債只有5次租賃融資和38次應收賬款融資。
值得注意的是，近年來由于融資流入金額較少，在償還大量負債后，成龍集團籌資性現(xiàn)金流凈額一直呈凈流出狀態(tài)，2017年至今分別凈流出1.45億、0.84億以及2.34億元，可見其外部融資環(huán)境欠佳。
籌資性現(xiàn)金流情況
在資產(chǎn)質量方面，成龍集團資產(chǎn)結構中存貨、預付款項、應收賬款等占比較高，對資金形成較大占用，不利于資產(chǎn)流動，且應收賬款周轉率下降明顯，未來存在一定回收風險。
此外，成龍集團還存在一定擔保代償風險。
截至2020年6月末，成龍集團對外擔保金額2.65億元，其中對海天建設擔保1.5億元，后者近期內(nèi)多次被納入失信被執(zhí)行人名單，其將面臨很高代償風險。
對海天建設擔保情況
今年下半年，成龍集團已兩次被法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的合計超800萬元，案由分別為買賣合同糾紛和建筑工程合同糾紛，將對其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。
被執(zhí)行人詳情
總得來看，成龍集團業(yè)績欠佳，外部融資環(huán)境遇阻；其賬上資金持續(xù)下滑，短期償債風險激增；多項訴訟纏身，還存在一定擔保代償風險。
早年間，20歲的劉美產(chǎn)跟隨同村的泥水師傅，到麗水龍泉縣做學徒，開始涉足建筑業(yè)。
1980年，劉美產(chǎn)靠初生牛犢不怕虎的魄力，拉起300多號人，獨立承包龍泉縣小流域水電站，掘到了人生“第一桶金”。
后來，劉美產(chǎn)又做過拉鏈生意，但賠了不少錢。直到1986年他在義烏市漓江街造了四間樓房，準備在義烏城里尋找發(fā)展機會。
1993年6月，劉美產(chǎn)承包了義烏市建筑設計院下屬的義烏市成龍建筑公司，但當時這個建筑隊經(jīng)營管理不善，年年要村里貼錢。
1997年，成龍建筑公司由集體企業(yè)改制成為私有制企業(yè)，劉美產(chǎn)真正成了這個企業(yè)的掌舵人。
此后十年間，劉美產(chǎn)在企業(yè)資質、人才、管理等方面不斷努力，2003年成龍集團資質晉升為房屋建筑工程施工總承包一級，成為義烏市首家獲此資質的企業(yè)。
2005年，成龍集團公司總部移師杭州，業(yè)績更加顯著，當年合同價款、業(yè)務收入和上繳利稅分別比上年增長了56%、55%和103%。
兩年后，成龍集團承建的義烏市北苑行政大樓工程，獲得中國建筑工程魯班獎國家優(yōu)質工程，成為義烏市第一家獲此殊榮企業(yè)。
2013年，在成龍集團年中工作會議上，劉美產(chǎn)將家族企業(yè)的接力棒交到了兒子劉偉斌手中，兒子成為成龍集團日常工作事務的全權負責人。
然而，近年來云計算、大數(shù)據(jù)等新技術的迅猛發(fā)展，給傳統(tǒng)行業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)和沖擊。2018年成龍集團就啟動混改流程，欲通過企業(yè)聯(lián)合、資源整合、資本融合加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置。
如今，歷時兩年已完成混改的成龍集團，把目標定在了爭取用五年時間打造成資產(chǎn)總額超500億元的AA+央企控股子公司上，但眼前的資金鏈困局成為其發(fā)展的掣肘。
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