作者| 小債看市

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紫光集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，緣起于今年10月末放棄永續(xù)債的贖回，隨即市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及償付能力的擔(dān)憂加劇。

11月16日，紫光集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫光集團(tuán)”）主承銷上海銀行公告稱，“17紫光PPN005”持有人會(huì)議已于11月13日召開(kāi)，鑒于議案一未取得全體持有人的一致同意，故本次持有人會(huì)議表決結(jié)果無(wú)效，未形成有效決議。

會(huì)議決議公告

表決結(jié)果無(wú)效、展期方案未獲通過(guò)，意味著紫光集團(tuán)“17紫光PPN005”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

據(jù)公開(kāi)資料，“17紫光PPN005”當(dāng)前余額13億元，票息5.6%，期限為3年，應(yīng)于今年11月15日到期兌付本息13.7億元，因周末假期順延至16日。

其實(shí)，紫光集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，緣起于今年10月末放棄贖回永續(xù)債，市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及償付能力的擔(dān)憂加劇，隨后旗下多只債券暴跌，被上交所多次臨停，甚至風(fēng)險(xiǎn)波及到母公司清華控股。

不久，中誠(chéng)信國(guó)際將紫光集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AAA調(diào)降至AA，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，紫光集團(tuán)流動(dòng)性壓力較大或?qū)?duì)紫光國(guó)微外部融資環(huán)境造成沖擊，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及償債能力帶來(lái)負(fù)面影響。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前紫光集團(tuán)存續(xù)境內(nèi)債12只，存續(xù)規(guī)模174億元，兌付期主要集中于2021年。

存續(xù)境內(nèi)債券到期分布

另外，紫光集團(tuán)還存續(xù)4筆境外美元債，規(guī)模合計(jì)24.5億美元，其中有4.5億美元債券將于今年12月10日到期。

據(jù)公開(kāi)資料，紫光集團(tuán)是中國(guó)大型綜合性集成電路領(lǐng)軍企業(yè)、全球第三大手機(jī)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)和領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈云網(wǎng)設(shè)備和服務(wù)企業(yè)。

近年來(lái)，紫光集團(tuán)相繼收購(gòu)紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國(guó)微（002049.SZ）等公司股權(quán)，其多元化經(jīng)營(yíng)布局逐步完善，業(yè)務(wù)板塊涵蓋IT及相關(guān)設(shè)備制造及服務(wù)、電子元器件及設(shè)備制造、能源環(huán)境、教育培訓(xùn)服務(wù)以及管理咨詢和科技園產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

紫光集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，紫光集團(tuán)的控股股東為清華控股，持股比例51%，穿透后實(shí)際控制人是清華大學(xué)；趙偉國(guó)通過(guò)健坤投資持股34.3%，為公司第二大股東。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

相較于方正集團(tuán)，紫光集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)比較集中，主要集中在集成電路和芯片領(lǐng)域。

近年來(lái)，紫光集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，利潤(rùn)總額對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益和各類補(bǔ)助的依賴程度較高，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平波動(dòng)很大，盈利穩(wěn)定性較弱。

2018年，由于資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值波動(dòng)等因素影響，紫光集團(tuán)虧損6.31億元；今年前三季度其業(yè)績(jī)?cè)俅翁潛p43.81億元。

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)情況

截止今年9月末，紫光總資產(chǎn)3007.53億元，總負(fù)債2106.86億元，凈資產(chǎn)900.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率70.05%。

值得注意的是，從2018年開(kāi)始紫光財(cái)務(wù)杠桿水平就一直維持在70%以上，高于行業(yè)平均水平，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

從母公司層面分析，截至2019年末紫光母公司總債務(wù)為651.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)90%，母公司杠桿水平更高、債務(wù)壓力更大。

資產(chǎn)負(fù)債率情況

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，紫光集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的57%。

2019年以來(lái)，由于流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較快，紫光流動(dòng)資產(chǎn)已無(wú)法覆蓋前者，流動(dòng)比率小于1，短期償債能力指標(biāo)呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

截止今年9月末，紫光流動(dòng)負(fù)債有1208.16億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債合計(jì)746.81億元。

而相較于短債規(guī)模，紫光流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有505.55億元，不足以覆蓋短期負(fù)債，現(xiàn)金短債比為0.68，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在備用資金方面，紫光財(cái)務(wù)彈性尚可。截至今年6月末其銀行授信總額為2957.58億元，未使用授信額度為1555.16億元。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，紫光集團(tuán)還有近900億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款。整體看其有息負(fù)債在1500億以上，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為73%。

《小債看市》注意到，2018年以來(lái)由于長(zhǎng)期債務(wù)迅速增加，紫光集團(tuán)有息負(fù)債居高不下，2018和2019年該指標(biāo)一直維持在1600億以上高位。

有息負(fù)債高企，致使紫光集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也在不斷攀升。2019年其財(cái)務(wù)費(fèi)用竟高達(dá)92.36億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

近年來(lái)，紫光集團(tuán)進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)和國(guó)際存儲(chǔ)基地等項(xiàng)目投建，其投資性現(xiàn)金流大幅流出，尤其是2018年該指標(biāo)凈流出額高達(dá)453.78億元。

投資性現(xiàn)金流

同時(shí)，頻繁并購(gòu)產(chǎn)生大量商譽(yù)，截至今年9月末紫光集團(tuán)商譽(yù)已經(jīng)高達(dá)520.99億元，占凈資產(chǎn)的58%，未來(lái)面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)外投資活躍、流動(dòng)性緊張壓力下，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)難以滿足紫光集團(tuán)資金需求，其償債資金主要依賴于外部融資。

從融資渠道看，紫光集團(tuán)渠道較為多元，除了發(fā)債和借款外，其還有租賃融資，應(yīng)收賬款融資，定向增發(fā)，股權(quán)質(zhì)押以及信托融資等方式。

近日，紫光國(guó)微(002049)公告稱，其控股股東紫光春華將所持16.14%股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，質(zhì)押是為紫光集團(tuán)年初在北京銀行清華園支行獲得的100億元授信提供擔(dān)保。

紫光春華是紫光集團(tuán)100%控股孫公司，其對(duì)紫光國(guó)微的持股比例為32.17%。

值得注意的是，2019年受融資環(huán)境收緊影響，紫光集團(tuán)籌資活動(dòng)現(xiàn)金由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，籌資性現(xiàn)金流凈額為-34.54億元；今年前三季度雖然該指標(biāo)轉(zhuǎn)正，但凈流入額大為下降。

籌資性現(xiàn)金流情況

2018年以來(lái)，隨著校企體制改革的推進(jìn)，紫光集團(tuán)開(kāi)始重組。

2018年末，紫光集團(tuán)控股股東清華控股就先后與蘇州高新、海南聯(lián)合、深投控等公司簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和合作協(xié)議，但最終都因落地難度太大而不了了之。

另一方面，紫光集團(tuán)也開(kāi)始逐步出售子公司股權(quán)，緩解流動(dòng)性壓力。

2019年末，紫光集團(tuán)相繼轉(zhuǎn)讓子公司紫光同創(chuàng)24%股權(quán)、華山智安21%股權(quán)，收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)39億元；后又欲出售子公司展訊投資20%股權(quán)，同時(shí)擬通過(guò)增資募集不超過(guò)50億人民幣，目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資項(xiàng)目已在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。

今年4月，紫光集團(tuán)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓旗下紫光股份17%的股份，同時(shí)紫光股份籌劃定增120億元；5月紫光展銳以500億估值與22家投資者達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，紫光集團(tuán)將轉(zhuǎn)讓紫光展銳13.39%股權(quán)，同時(shí)后者獲得幾家機(jī)構(gòu)50億元的增資。

同時(shí)，紫光集團(tuán)引入戰(zhàn)投工作，也進(jìn)入初步合作意向階段。

今年6月，清華控股和健坤投資，擬同意紫光集團(tuán)增資擴(kuò)股引入重慶兩江新區(qū)管委會(huì)指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方，最終清華控股、健坤投資和兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方三方各持有紫光三分之一股權(quán)。

值得一提的是，2019年末紫光集團(tuán)還大手筆拿到海淀區(qū)一稀缺辦公用地，但已逾期繳納土地開(kāi)發(fā)建設(shè)補(bǔ)償費(fèi)超過(guò)90日以上。

2019年12月，紫光集團(tuán)與“紫光系”其他幾家公司組成聯(lián)合體，66億元競(jìng)得北京海淀區(qū)一辦公地塊，擬建設(shè)紫光全球智能科創(chuàng)總部，僅支付投標(biāo)保證金13.1億元。

總得來(lái)看，紫光集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利欠佳，利潤(rùn)對(duì)非經(jīng)營(yíng)性損益依賴度高；同時(shí)其有息負(fù)債高企、流動(dòng)性緊張、商譽(yù)規(guī)模較大；并且重組和引入戰(zhàn)略投資者等事項(xiàng)存在不確定性。

紫光集團(tuán)前身是清華大學(xué)科技開(kāi)發(fā)總公司，成立于1988年7月，1993年改組為清華紫光(集團(tuán))總公司。

1999年，紫光打包了名下掃描儀銷售、軟件、環(huán)境工程等等業(yè)務(wù)登陸資本市場(chǎng)，這就是紫光股份（000938.SZ）。

后來(lái)，清華大學(xué)校辦企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，2003年成立了清華控股，把清華大學(xué)所有企業(yè)都整合了進(jìn)去。

從此，中國(guó)最大的校辦企業(yè)清華控股誕生了。

目前，紫光集團(tuán)旗下上市平臺(tái)有6家，包括4家A股和兩家港股上市公司，分別是紫光股份（000938.SZ）、文一科技（600520.SH）、紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國(guó)微（002049.SZ）、中芯國(guó)際（00981.HK）以及芯成科技（00365.HK）。

2017年3月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、華芯投資管理分別與紫光集團(tuán)簽署了《“十三五”開(kāi)發(fā)性金融合作協(xié)議》和《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

根據(jù)協(xié)議，紫光集團(tuán)獲得總額高達(dá)1500億元的投融資支持，從此紫光進(jìn)入并購(gòu)爆發(fā)期。

2017年，紫光集團(tuán)投資16起，包括威爾泰（002058.SZ）、西部證券（002673.SZ）、祥龍電業(yè)、英力特等；2018年繼續(xù)投資18起，包括中京電子、紫光展銳、中國(guó)動(dòng)力等。

2019年，紫光集團(tuán)投資腳步開(kāi)始放緩，僅投資兩家公司，包括通過(guò)定增方式以28億元取得誠(chéng)泰財(cái)險(xiǎn)33%的股權(quán)，成為其第一大股東；以及22億歐元收購(gòu)法國(guó)芯片組件商Linxens。

截至目前，紫光集團(tuán)投資事件達(dá)到60起，其中定向增發(fā)就有35起，并且多數(shù)為上市公司，一系列大手筆的并購(gòu)也為今天的債務(wù)問(wèn)題埋下隱患。

2019年，方正集團(tuán)和紫光集團(tuán)境外債同時(shí)出現(xiàn)異常波動(dòng)。后紫光集團(tuán)緊急發(fā)布聲明稱，境內(nèi)外無(wú)違約事件發(fā)生，公司境內(nèi)外現(xiàn)金充足、資金流動(dòng)性穩(wěn)健。同時(shí)紫光集團(tuán)校企身份不變，清華控股控股股東地位不變。

2019年末，方正集團(tuán)出現(xiàn)債務(wù)違約，目前處在破產(chǎn)重整中；沒(méi)想到一年后紫光集團(tuán)也爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，而其控股股東清華控股債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重，3400億負(fù)債壓頂，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力同樣棘手。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 爆雷不斷！紫光集團(tuán)13.7億私募債違約，2100億負(fù)債如何化解