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十問十答:讀懂債轉(zhuǎn)股

時(shí)貳閆 時(shí)貳閆
2020-07-21 12:57 7755 0 0
關(guān)于債轉(zhuǎn)股,那些你想知道的事兒

作者:閆威

來源:時(shí)貳閆(ID:yantwelfth)

從2016年《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(54號文)發(fā)布以來,市場化債轉(zhuǎn)股走過了第一個(gè)五年。在這五年中,債轉(zhuǎn)股從金融市場的小透明,逐漸站到了市場舞臺的C位。

尤其是在非標(biāo)化債權(quán)資產(chǎn)被逐步壓縮的今天,債轉(zhuǎn)股這一兼具債權(quán)和股權(quán)投資特色的門類,成為了很多投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。從銀行理財(cái)子公司到AMC機(jī)構(gòu),再到如今的產(chǎn)業(yè)基金、信托、AIC機(jī)構(gòu),越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始布局債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域。

那么,究竟什么是債轉(zhuǎn)股?它的操作模式是怎樣的?圍繞著債轉(zhuǎn)股,有哪些問題需要我們提前了解。下面,筆者將以問答的方式,為大家梳理并分析債轉(zhuǎn)股的相關(guān)知識。

問題一:什么是債轉(zhuǎn)股?

答:債轉(zhuǎn)股,即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),根據(jù)國家工商行政管理總局令第57號公布的《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》的定義【注:該辦法現(xiàn)已廢止】,是指債權(quán)人以其依法享有的對在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán),轉(zhuǎn)為公司股權(quán),增加公司注冊資本的行為

通俗來講,是指債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)將手中持有的目標(biāo)公司債權(quán),通過合理的估值、定價(jià),轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司的股權(quán),最后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、IPO上市等方式實(shí)現(xiàn)退出的一種投資模式。

問題二:市場化債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備哪些條件?

答:首先,我們要知道的是并不是任何企業(yè)都可以債轉(zhuǎn)股的。要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,企業(yè)必須滿足一定條件。根據(jù)根據(jù)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》【國發(fā)54號文】規(guī)定,市場化債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備以下條件:

(1)發(fā)展前景較好,具有可行的企業(yè)改革計(jì)劃和脫困安排

(2)主要生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,技術(shù)先進(jìn),產(chǎn)品有市場,環(huán)保和安全生產(chǎn)達(dá)標(biāo)

(3)信用狀況較好,無故意違約、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不良信用記錄。

(4)鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股,包括:因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè);因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè),特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè);高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

同時(shí)需要注意的是,在54號文中明確了負(fù)面清單,即下列企業(yè)是不得債轉(zhuǎn)股的:

(1)扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”

(2)有惡意逃廢債行為的企業(yè)

(3)債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)

(4)有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)

而以目前市場化債轉(zhuǎn)股案例來看,目標(biāo)企業(yè)以上市公司為主,其中國企、央企占據(jù)了較大比例,當(dāng)然也有像華友鈷業(yè)(603799)這樣的民營企業(yè)債轉(zhuǎn)股的成功案例,但總體來說債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)門檻非常高。

問題3:銀行能否直接實(shí)施債轉(zhuǎn)股?

答:不能,根據(jù)54號文規(guī)定,除國家另有規(guī)定外,銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),應(yīng)通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。

問題4:哪些機(jī)構(gòu)能夠作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)?

答:結(jié)合2016-2020年債轉(zhuǎn)股市場政策文件,可作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的有:

(1)金融資產(chǎn)管理公司(AMC公司)

(2)金融資產(chǎn)投資公司(AIC公司)

(3)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)集團(tuán)

(4)國有資本投資運(yùn)營公司

(5)政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金

(6)銀行理財(cái)子公司

(7) 私募股權(quán)類基金(支持外資設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù))

(8)信托公司

(9)證券公司

(10)其他社會(huì)資本

但根據(jù)上海證券報(bào)2019年數(shù)據(jù),目前銀行系實(shí)施機(jī)構(gòu)仍是債轉(zhuǎn)股主力,保險(xiǎn)公司、不良資產(chǎn)管理公司(AMC)等機(jī)構(gòu)的參與度仍比較低。

問題5:債轉(zhuǎn)股的價(jià)格和條件通常如何確定?

答:首先就債轉(zhuǎn)股的價(jià)格和條件并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn),通常需要實(shí)施機(jī)構(gòu)與銀行、企業(yè)進(jìn)行協(xié)商確定。其次,就國有上市公司債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目,經(jīng)批準(zhǔn),可參考股票二級市場交易價(jià)格、競爭性市場報(bào)價(jià)或其他公允價(jià)格確定轉(zhuǎn)股價(jià)格。最后,就債轉(zhuǎn)股比例上,一般采用1:1轉(zhuǎn)股方式,即評估的凈資產(chǎn)為A,擬轉(zhuǎn)股本的負(fù)債為B,則1:1轉(zhuǎn)股后,債權(quán)人所占股份為:B÷(A+B)×100%。當(dāng)然實(shí)踐中也存在溢價(jià)、折價(jià)的情況,具體還是看各方協(xié)商情況。

問題6:市場化債轉(zhuǎn)股操作模式有哪些?【結(jié)合案例】

(1)債轉(zhuǎn)股基金模式圖

640 (4).webp

(2)子公司債轉(zhuǎn)股+上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)模式圖

640 (5).webp

(3)債轉(zhuǎn)股母基金模式圖

640 (6).webp

除了上述模式外,還有AIC債轉(zhuǎn)股資管計(jì)劃、債轉(zhuǎn)股債券等多種模式。

問題7:債轉(zhuǎn)股應(yīng)履行的法定程序有哪些?

答:首先是評估程序,根據(jù)《公司法》第27條規(guī)定,股東可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資,但對作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價(jià),核實(shí)財(cái)產(chǎn),不得高估或者低估作價(jià)。因此,以債權(quán)方式出資,需先經(jīng)過評估程序。

其次是驗(yàn)資程序,即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資并出具驗(yàn)資證明,驗(yàn)資內(nèi)容涵蓋:債權(quán)情況、評估情況、債轉(zhuǎn)股完成情況、其他需經(jīng)批準(zhǔn)情況等。

最后,是工商登記變更程序,即目標(biāo)公司需向工商部門申請辦理公司股東、注冊資本、實(shí)收資本等變更登記。

問題8: 債轉(zhuǎn)股的退出路徑有哪些?

答:債轉(zhuǎn)股的退出路徑和股權(quán)投資退出路徑非常相似。對于非上市企業(yè)債轉(zhuǎn)股,實(shí)施機(jī)構(gòu)通過持有目標(biāo)公司股份,輸出相應(yīng)管理等資源支持,實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司股權(quán)升值,最終通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或IPO上市方式實(shí)現(xiàn)退出,同時(shí)也可通過并購、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場交易等渠道退出。對于上市公司及上市公司子公司債轉(zhuǎn)股,通過證券市場轉(zhuǎn)讓持有的股票退出,但轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定。

同時(shí)值得注意的是,為鼓勵(lì)市場化債轉(zhuǎn)股的開展,監(jiān)管部門也在采取多種措施、手段,豐富債轉(zhuǎn)股的退出路徑,以提高債轉(zhuǎn)股市場活力!

問題9:AIC公司債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃產(chǎn)品是什么?投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃產(chǎn)品有哪些要求?

答:AIC公司債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃產(chǎn)品是指AIC公司接受投資者委托,設(shè)立債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃并擔(dān)任管理人,依照法律法規(guī)和債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃合同的約定,對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理。債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃主要投資于市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn),包括以實(shí)現(xiàn)市場化債轉(zhuǎn)股為目的的債權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券、普通股、優(yōu)先股、債轉(zhuǎn)優(yōu)先股等資產(chǎn)。

(1)產(chǎn)品性質(zhì):

類似于信托資管計(jì)劃產(chǎn)品,同時(shí)在《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求,債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃產(chǎn)品不得剛性兌付、產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于管理人、托管機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)、可以依法申請登記成為債轉(zhuǎn)股標(biāo)的公司股東、主管部門為銀保監(jiān)會(huì)及其派出部門。

(2)投資門檻:

a.300萬元起投;

b.非公開募集;

c.合格投資者:自然人(4年以上投資+家庭金融凈資產(chǎn)500萬元以上/家庭金融資產(chǎn)800萬元以上/近3年年均收入不低于60萬元)

法人單位(最近1年末凈資產(chǎn)不低于2000萬元)

專業(yè)投資機(jī)構(gòu)(金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等各類市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)和符合《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場化債轉(zhuǎn)股的通知》規(guī)定的保險(xiǎn)從業(yè)機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資基金、銀行、信托公司、證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品,以及保險(xiǎn)金、養(yǎng)老金。)

d.200人人數(shù)限制

e.AIC公司自行銷售或委托商業(yè)銀行等中國銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)代理銷售或者推介債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃。

(3)產(chǎn)品模式

a.投資方向:可以投資單筆市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn),也可以采用資產(chǎn)組合方式進(jìn)行投資。資產(chǎn)組合投資中,市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)原則上不低于債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃凈資產(chǎn)的60%。債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃可以投資的其他資產(chǎn)包括合同約定的存款(包括大額存單)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等。

b.封閉式產(chǎn)品

c.權(quán)益類產(chǎn)品或混合類產(chǎn)品,可以進(jìn)行份額分級

d.需進(jìn)行集中登記。不得發(fā)行未在登記機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃,登記機(jī)構(gòu)為每個(gè)持有人賬戶設(shè)定唯一的賬戶號碼,并出具開戶通知書,通過持有人賬戶記載每個(gè)投資者持有債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的份額及變動(dòng)情況。

e.強(qiáng)制托管。債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃,應(yīng)當(dāng)選擇在商業(yè)銀行、登記機(jī)構(gòu)等具有相關(guān)托管資質(zhì)的機(jī)構(gòu)托管。

問題10:未來債轉(zhuǎn)股投資走向會(huì)怎樣?

答:從監(jiān)管主流趨勢來看,債轉(zhuǎn)股是監(jiān)管層重點(diǎn)鼓勵(lì)、支持的領(lǐng)域。但目前來看,債轉(zhuǎn)股投資仍處于起步階段,雖然2018年度五大AIC公司均實(shí)現(xiàn)盈利,但全部凈利潤僅11.47億元。要知道的是,上述盈利是建立在AIC公司遠(yuǎn)低于市場的融資成本和背后五大銀行的鼎力支持。所以,目前債轉(zhuǎn)股投資面臨著投入資金大、投資期限長、投資風(fēng)險(xiǎn)高的問題。

因此,未來債轉(zhuǎn)股投資走向,一方面,需要債轉(zhuǎn)股市場進(jìn)一步摸索成熟的投資模式,吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入到債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域。另一方面,也需要主管部門給予債轉(zhuǎn)股投資更多的優(yōu)惠政策,尤其是相關(guān)資管產(chǎn)品還需細(xì)化規(guī)則,以確保整個(gè)市場的穩(wěn)健發(fā)展。

就未來發(fā)展來看,筆者對債轉(zhuǎn)股投資領(lǐng)域發(fā)展非??春?,希望這個(gè)市場能夠一步步發(fā)展起來,成為撐起中國金融市場未來發(fā)展的新希望!

結(jié)語

希望通過以上十問十答的方式,讓大家對債轉(zhuǎn)股有一個(gè)初步的認(rèn)識。作為中國金融市場的新興物種,債轉(zhuǎn)股值得我們更多的關(guān)注。不管是根正苗紅的AIC公司,還是靈活創(chuàng)新的社會(huì)資本,債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域這片藍(lán)海市場,值得期待!

注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

本文由“時(shí)貳閆”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標(biāo)題: 十問十答:讀懂債轉(zhuǎn)股

時(shí)貳閆

私募從業(yè)者,從法律與金融角度,剖析金融實(shí)踐模式,解讀監(jiān)管新規(guī),交流最新行業(yè)動(dòng)態(tài)。時(shí)貳閆,期待你的關(guān)注與交流~微信公眾號: yantwelfth

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    劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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