作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦（ID：bond_bang）

拿外評(píng)AAA容易，拿中債隱含評(píng)級(jí)AAA難，要拿AAA+的中債隱含評(píng)級(jí)更是難上加難。

可以這么說(shuō)，拿到AAA+中債隱含評(píng)級(jí)的發(fā)行人是債市中的佼佼者，是皇冠上的明珠，代表了中國(guó)企業(yè)的最高信用。

這個(gè)含金量可比找個(gè)銀行包銷(xiāo)SCP出個(gè)最低票面利率高太多了！對(duì)融資成本的下降是起到實(shí)打?qū)嵉淖饔谩?/p>

目前市場(chǎng)上外評(píng)拿到最高AAA評(píng)級(jí)的發(fā)行人有813家，中債隱含評(píng)級(jí)拿到最高AAA+的發(fā)行人有多少家呢？

答案是只有10家。分別是中國(guó)鐵路、匯金公司、國(guó)家電網(wǎng)公司、中國(guó)石油集團(tuán)、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)南方電網(wǎng)、三峽集團(tuán)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通。

這10家AAA+的發(fā)行人全部是央企，并且都是在關(guān)乎國(guó)計(jì)民生行業(yè)的壟斷央企，在競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)里打拼耕耘的央企還真就進(jìn)不了AAA+這個(gè)門(mén)。

那么問(wèn)題來(lái)了，是只有央企才有資格去爭(zhēng)取AAA+的中債隱含評(píng)級(jí)嗎？

答案是否定的。

上一個(gè)獲得中債隱含評(píng)級(jí)AAA+的企業(yè)，是一個(gè)民企，它的名字叫華為。

華為不可否認(rèn)是個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，但在美國(guó)全面壓制我國(guó)高科技行業(yè)發(fā)展的大背景下，其無(wú)論是所處的行業(yè)還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，與前述10家AAA+央企相比還是要遜色一些。

為何曾經(jīng)華為能拿到AAA+的中債隱含評(píng)級(jí)呢？

主要?dú)w功于其在境內(nèi)債券市場(chǎng)的完美首秀。

華為首次發(fā)債時(shí)間選的恰逢其會(huì)，從2019年5月開(kāi)始，美國(guó)對(duì)華為的制裁措施全面升級(jí)，將華為列入實(shí)體名單，限制華為在全球范圍內(nèi)的正常采購(gòu)和經(jīng)營(yíng)。

美國(guó)的這些舉措引起了我國(guó)民眾的強(qiáng)烈不滿，果粉紛紛拋棄使用多年的蘋(píng)果手機(jī)投入華為的懷抱，而金融民工也通過(guò)特別的方式來(lái)表達(dá)對(duì)華為的支持和對(duì)美帝的抵觸。

2019年10月23日，華為銀行間市場(chǎng)首秀，各路金融機(jī)構(gòu)將參與華為中票的投資作為是一個(gè)愛(ài)國(guó)情懷的體現(xiàn)，資金量大的來(lái)壓個(gè)價(jià)，資金量小的來(lái)湊個(gè)倍數(shù)。

就這樣，眾人拾柴火焰高，華為3年期中票的票面利率發(fā)在了3.48%，而同一天簿記的中央?yún)R金相同期限的中票票面利率也不過(guò)3.24%。

中債隱含評(píng)級(jí)主要參考的是一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，華為因?yàn)槭鞘状伟l(fā)債，完全沒(méi)有可參考的二級(jí)市場(chǎng)交易，所以一級(jí)發(fā)行的票面價(jià)格成為了確定隱含評(píng)級(jí)的幾乎唯一指標(biāo)。

憑借這這個(gè)優(yōu)異的首秀表現(xiàn)，華為成為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得AAA+隱含評(píng)級(jí)的民營(yíng)企業(yè)。

不過(guò)隨著市場(chǎng)回歸理性，再疊加美國(guó)科技封鎖的進(jìn)一步升級(jí)，華為也在2020年6月28號(hào)掉下了AAA+的神壇，回到了AAA的范疇。

時(shí)隔華為首秀近一年的時(shí)間，隱含評(píng)級(jí)AAA+家族大概率又將迎來(lái)了新的一員。 

這個(gè)新晉AAA+成員不用說(shuō)大家都知道了，就是剛剛發(fā)出3年期3%票面利率公司債的大茅臺(tái)。

茅臺(tái)這次發(fā)債的票面利率，不僅要遠(yuǎn)低于相似期限的中債隱含評(píng)級(jí)AAA+成員的存續(xù)期債券估值，甚至低于同期限的國(guó)開(kāi)債估值，加入AAA+家族已經(jīng)是妥妥的了。

與華為相比，茅臺(tái)的AAA+基本面基礎(chǔ)要更加牢固，畢竟1200億的準(zhǔn)貨幣資金應(yīng)著區(qū)區(qū)185億元的有息負(fù)債；畢竟其生產(chǎn)的茅臺(tái)酒作為硬通貨，在行業(yè)內(nèi)是獨(dú)一檔的存在。

20茅臺(tái)01估值壓力很大，因?yàn)橹挥衅泵胬蔬@樣一個(gè)可供參考的硬指標(biāo)。而

而這個(gè)硬指標(biāo)缺又是不準(zhǔn)確的，根據(jù)財(cái)新報(bào)導(dǎo)，此次茅臺(tái)公司債的主要投資人均為對(duì)利率不敏感的銀行自營(yíng)盤(pán)。

對(duì)于商業(yè)銀行，尤其是國(guó)股大行而言，茅臺(tái)這類(lèi)客戶的營(yíng)銷(xiāo)是比較被動(dòng)的，因?yàn)樗?jīng)營(yíng)太好了，在銀行只有負(fù)債業(yè)務(wù)（存款、理財(cái)）而沒(méi)有資產(chǎn)業(yè)務(wù)（貸款等融資）。

國(guó)股大行的優(yōu)勢(shì)在于資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，因?yàn)長(zhǎng)PR成本較低，可以用一個(gè)比較低的價(jià)格為客戶融出資金，在貸款規(guī)模緊張的時(shí)候還能化身甲方。

而負(fù)債業(yè)務(wù)方面，國(guó)股大行就沒(méi)什么優(yōu)勢(shì)了，因?yàn)橐话愣?，存款利率是?guó)有大行＜股份行＜城農(nóng)商行。茅臺(tái)手握巨額現(xiàn)金，理性的話應(yīng)該是哪家銀行存款利率高，就把存款放在哪家銀行。

所以此次茅臺(tái)發(fā)債，國(guó)股大行憋了一股勁兒，終于可以在客戶面前秀一把肌肉了！

3%的票面在這種氛圍下投出來(lái)，必然不能代表市場(chǎng)公允價(jià)格，那么大家覺(jué)得20茅臺(tái)01的估值應(yīng)該是在什么區(qū)間呢？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 首家國(guó)企AAA+債券發(fā)行人誕生