作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

歷時(shí)8個(gè)月，“家居零售行業(yè)A+H第一股”紅星美凱龍37億定增獲批，這是其自2018年A股上市以來首次進(jìn)行股權(quán)再融資。

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定增獲批

3月1日，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）公告稱，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對其非公開發(fā)行股票申請進(jìn)行了審核。根據(jù)審核結(jié)果，公司本次非公開發(fā)行股票申請獲得審核通過。

定增獲批公告

據(jù)公開信息，紅星美凱龍本次定增擬募集資金不超過37億元，用于天貓“家裝同城站”、3D設(shè)計(jì)云平臺建設(shè)、新一代家裝平臺系統(tǒng)建設(shè)、家居商場建設(shè)項(xiàng)目和償還公司有息債務(wù)。

值得注意的是，此次定增是紅星美凱龍自2018年A股上市后的首次股權(quán)再融資，相較于發(fā)債等融資方式，定增有利于降低公司有息負(fù)債和財(cái)務(wù)杠桿。

作為“家居零售行業(yè)A+H第一股”，紅星美凱龍融資渠道多元化，未來其將主要采用與銀行長期融資，利用資本市場進(jìn)行股權(quán)融資，以及債券市場為補(bǔ)充的融資方式。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前紅星美凱龍存續(xù)債券20只，存續(xù)規(guī)模131.6億元，其中一年內(nèi)到期的債券有10.5億元，短期兌付壓力不大。

存續(xù)債券到期分布

另外，今年紅星美凱龍還面臨“19紅美02”和“16紅美02”兩只債券的回售，回售金額合計(jì)35億元。

據(jù)悉，紅星美凱龍?jiān)谧罱粓鐾顿Y者線上路演中表示，公司將計(jì)劃使用運(yùn)營現(xiàn)金流和銀行貸款，來兌付上述到期及回售的境內(nèi)債。

在信用評級方面，紅星美凱龍主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級均為AAA，評級展望為“穩(wěn)定”。

據(jù)公開資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國內(nèi)經(jīng)營面積最大、商場數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運(yùn)營商，連續(xù)5年躋身“中國民營企業(yè)500強(qiáng)”前50位。

2015年6月，紅星美凱龍?jiān)诟劢凰靼鍜炫粕鲜校?018年又在上交所上市，號稱“中國家居零售A+H第一股”。

紅星美凱龍官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為69.87%，穿透后公司實(shí)控人為自然人車建興。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為國內(nèi)家居裝飾及家具零售行業(yè)市占率第一的家居品牌，紅星美凱龍堅(jiān)持“自營+委管”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

截至2020年底，紅星美凱龍經(jīng)營了92家自營商場、273家委管商場，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營11家家居商場；此外其以特許經(jīng)營方式授權(quán)開業(yè)66個(gè)特許經(jīng)營家居建材項(xiàng)目，共包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。

近年來，紅星美凱龍發(fā)力“輕資產(chǎn)”運(yùn)營業(yè)務(wù)，逐步降低自營商場的比例，擴(kuò)大委管、戰(zhàn)略合作和特許經(jīng)營方式來拓展業(yè)務(wù)。

一直以來，紅星美凱龍的整體毛利率水平均維持在較高水平。但隨著委管商場開業(yè)數(shù)量增加，及建造施工及設(shè)計(jì)與其他收入的大幅增長，一定程度對毛利率造成稀釋影響，其綜合毛利率雖波動(dòng)下滑，但整體仍維持在較好水平。

毛利率水平

從盈利能力來看，2020年疫情對家居賣場客流量形成強(qiáng)烈沖擊，紅星美凱龍相應(yīng)推出延期開業(yè)及減免租金等政策，對其全年盈利水平形成一定壓力。

盈利能力

不過，紅星美凱龍自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金回籠能力較好，其經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流入狀態(tài)，經(jīng)營所得及經(jīng)營性現(xiàn)金流對債務(wù)的本息覆蓋能力很強(qiáng)。

經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流情況

截至最新報(bào)告期，紅星美凱龍的總資產(chǎn)為1307.24億元，總負(fù)債799.93億元，凈資產(chǎn)507.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.19%，環(huán)比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿方面，近年來紅星美凱龍杠桿水平呈上升態(tài)勢，但仍處于較為合理區(qū)間。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，紅星美凱龍主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為61%，流動(dòng)負(fù)債小于40%，債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理。

截止2020年三季末，紅星美凱龍非流動(dòng)負(fù)債有486.61億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)243.33億元。

除此之外，紅星美凱龍還有流動(dòng)負(fù)債313.32億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債有161.62億元。

整體來看，紅星美凱龍剛性債務(wù)有404.95億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為51%。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2020年6月末，紅星美凱龍銀行授信總額為387.32億元，其中未使用銀行授信為74.62億元，其備用資金尚可。

銀行授信情況

截止2020年三季末，紅星美凱龍賬上貨幣資金有62.2億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額20.85億元，加上銀行授信基本可以覆蓋短債，其償債資金主要來源于外部融資。

從融資渠道看，作為A+H股上市公司，紅星美凱龍渠道多樣化，除了借款和債券融資，其還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押、信托等方式融資。

截至2020年末，紅星控股質(zhì)押紅星美凱龍股份13.62億股，占總股本的34.87%，占其所持股數(shù)的49.9%。

控股股東股權(quán)質(zhì)押情況

融資渠道多元化的同時(shí)，紅星美凱龍外部融資環(huán)境通暢，近年來除2019年籌資性現(xiàn)金流凈額有小幅凈流出外，其籌資流入資金均能覆蓋到期債務(wù)。

籌資性現(xiàn)金流凈額

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，紅星美凱龍有超900億元的投資性地產(chǎn)，主要位于一線城市，是優(yōu)質(zhì)的抵押物。

截至2020年9月末，紅星美凱龍未支配資產(chǎn)總計(jì)占其總投資物業(yè)的15%左右。已質(zhì)押資產(chǎn)的貸款價(jià)值比處于較低水平，為40%-45%。投資房產(chǎn)抵押的銀行貸款成本很低，約為5%，期限長達(dá)10-15年。

總得來看，2020年受疫情影響，紅星美凱龍業(yè)績承壓；但其經(jīng)營獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，毛利率水平維持在高位；外部融資環(huán)境通暢，融資渠道呈現(xiàn)多元化。

1986年，剛剛20歲的木匠車建興借來600元錢，創(chuàng)辦了自產(chǎn)自銷的手工作坊開始創(chuàng)業(yè)。

兩年后，車建興走出手工作坊，創(chuàng)辦了常州市大成家具門市部，賺到了人生的第一桶金50萬元。

在完成資本原始積累的同時(shí)，車建興也悟出一個(gè)道理：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，商品最大的利潤空間還是在流通環(huán)節(jié)上，擁有一家像常州百貨大樓一樣的家具城成了他的下一個(gè)目標(biāo)。

紅星美凱龍創(chuàng)始人車建興

1991年，車建興投資100多萬元?jiǎng)?chuàng)辦了當(dāng)?shù)氐谝患掖笮图揖邔I商場“紅星家具城”，并開始了“前店后廠+連鎖經(jīng)營”的商業(yè)模式。

此后5年，車建興陸續(xù)在江蘇省內(nèi)開辦了24家家具連鎖專營點(diǎn)，企業(yè)銷售額從1991年600萬元飆升至1995年的1.5億元。

但在企業(yè)極速成長的背后，大量問題開始顯現(xiàn)，1995年底24家連鎖店中竟有14家出現(xiàn)了不同程度的虧損。

后來，車建興下定決心將商場作為渠道平臺，引進(jìn)工廠和經(jīng)銷商，自己則靠旱澇保收的租金盈利。

1998年起，紅星家具城開始大量買地、投資房產(chǎn)，并把這種模式迅速復(fù)制到國內(nèi)各大城市。除了購地自建，紅星美凱龍還采用了“委托管理”的方式，從房產(chǎn)開發(fā)的最初環(huán)節(jié)介入，自己設(shè)計(jì)、招商和經(jīng)營管理。

至2003年12月，紅星集團(tuán)已擁有22家連鎖大市場，營業(yè)面積達(dá)120萬平方米，銷售總量突破63億元。

2018年，紅星美凱龍A股上市，這讓車建興身價(jià)暴漲到385億，超過姚俊良成為行業(yè)首富。

如今，紅星美凱龍成了全球規(guī)模最大、數(shù)量最多的大型商業(yè)Mall運(yùn)營商。而車建興本人，也由江蘇常州的小木匠，成長為千億家居巨頭的掌舵人。

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原標(biāo)題： “最大家居商場”37億定增獲批，千億龍頭多舉措降杠桿