作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂

在2019年末，持續(xù)數(shù)年的地方債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)初步得到管控。但是，在疫情之后，這個(gè)趨勢(shì)再次出現(xiàn)了變化；在積極財(cái)政與疫情經(jīng)濟(jì)的雙重作用下，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再次悄悄滋生，形成了不少新的問(wèn)題。

另一方面，由于降息預(yù)期仍在，未來(lái)資金面可能再次出現(xiàn)一定的寬松，使得地方債務(wù)置換再次成為可能?；獾胤絺鶆?wù)的契機(jī)，或許將隨著債務(wù)置換再次來(lái)臨。

在今年的積極財(cái)政和貨幣寬松下，地方債務(wù)的壓力呈現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。地方債的發(fā)行創(chuàng)下新高，專項(xiàng)債的風(fēng)險(xiǎn)也正在悄悄冒頭；城投債的發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，且由于地方財(cái)政的高度緊張，非標(biāo)融資的規(guī)模也有回升之勢(shì)。

由于原本的地方債務(wù)規(guī)模就處于高位，在債務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)下，無(wú)論是地方債還是融資平臺(tái)，未來(lái)數(shù)年的償債壓力都不小，導(dǎo)致潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始攀升。這一點(diǎn)在財(cái)政收入不高、行政層級(jí)較低的地區(qū)顯得尤為明顯；近期債市的一些消息就印證了這一點(diǎn)。在地方普遍依賴借新還舊的情況下，一旦新融資收緊，那么債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很快就會(huì)出現(xiàn)；因此，地方債務(wù)問(wèn)題又到了不得不處理的時(shí)候。

如何處理地方債務(wù)問(wèn)題？實(shí)際上是控制風(fēng)險(xiǎn)，保障不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、不出現(xiàn)政府信用風(fēng)險(xiǎn)；至于債務(wù)規(guī)模的問(wèn)題，只能交給時(shí)間去解決。因此，債務(wù)化解的核心總是在于置換；通過(guò)債務(wù)置換解決一部分債務(wù)期限不匹配導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題，以及適當(dāng)降低成本。

因此，在如今的大環(huán)境和地方債務(wù)壓力下，新一輪的地方債務(wù)置換即將再次出現(xiàn)；既是解決潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也是緩解地方財(cái)政的緊張、釋放地方政府新一輪投資的能力。

債務(wù)置換：從行政到市場(chǎng)化

如何實(shí)現(xiàn)置換地方債務(wù)？在2015年允許地方政府發(fā)行債券后，財(cái)政部允許地方政府通過(guò)發(fā)行地方債券的方式對(duì)存量債券進(jìn)行置換；此后，在2019年推動(dòng)國(guó)有銀行對(duì)融資平臺(tái)的隱性債務(wù)進(jìn)行市場(chǎng)化債務(wù)置換。從這兩次置換的變化和改革的方向來(lái)看，如今我們的債務(wù)置換已經(jīng)從行政式轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)化。

因此，未來(lái)新一輪的債務(wù)置換必然將是繼續(xù)市場(chǎng)化的；在政府與監(jiān)管對(duì)政府和融資平臺(tái)債務(wù)進(jìn)行梳理和認(rèn)定后，即可通過(guò)市場(chǎng)化、半市場(chǎng)化的模式來(lái)化解債務(wù)。

專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金

如今，財(cái)政部已經(jīng)下達(dá)了2020年全部的地方債發(fā)行額度，使得地方債券的發(fā)行再次出現(xiàn)了小高峰。雖然項(xiàng)目收益專項(xiàng)債發(fā)行速度很快，但值得注意的是，專項(xiàng)用于補(bǔ)充地方中小銀行的2000億元債券額度仍然一分未動(dòng)，仍在籌備中。

之前財(cái)政部要求，用于中小銀行資本金支出的專項(xiàng)債券要求根據(jù)銀行資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)狀況及處置需要，因行施策，細(xì)化確定實(shí)施方案和支持方式，不搞“一刀切”，逐行評(píng)估、嚴(yán)格把關(guān)，成熟一家做一家。從目前的趨勢(shì)來(lái)看，許多地方正在推動(dòng)省內(nèi)的中小銀行進(jìn)行合并，通過(guò)兼并重組、補(bǔ)充資本金來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)和理順管理體制。

由于地方中小銀行也是地方債務(wù)的主要持有人，在重組、政府出資充實(shí)資本金的情況下，統(tǒng)一實(shí)施置換地方存量債務(wù)，或許也是一個(gè)不錯(cuò)的方案；既解決了中小銀行的資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也化解了地方政府和平臺(tái)的短期壓力。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)：財(cái)政統(tǒng)籌大趨勢(shì)

雖然財(cái)政部屢次要求地方嚴(yán)控債務(wù)的增長(zhǎng)，但從當(dāng)下的財(cái)政收支結(jié)構(gòu)性缺口和支出壓力來(lái)看，舉債仍然是必須的。因此，在經(jīng)歷了數(shù)次屢禁不止后，監(jiān)管的思路也正在改變；從要求表面上的不新增政府債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺菢?biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，看得見(jiàn)的債務(wù)總比看不見(jiàn)的要好得多。

因此，近期發(fā)改委積極支持縣級(jí)平臺(tái)信貸、發(fā)債融資；從某種程度上來(lái)說(shuō)就是一種積極的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”信號(hào)。在監(jiān)管的不斷成熟后，雖然融資平臺(tái)紛紛摘帽、名義上不再屬于政府債務(wù)；但一級(jí)政府、一級(jí)平臺(tái)的架構(gòu)已經(jīng)形成，不如讓財(cái)政統(tǒng)籌再進(jìn)一步、延伸到國(guó)有資本管理領(lǐng)域，全方位的管住地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

如此看來(lái)，一次更大的“開(kāi)明渠、堵暗道”工作很快就將再次開(kāi)啟；新一輪的地方債務(wù)化解迎來(lái)了契機(jī)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 債務(wù)置換將再來(lái)，化解債務(wù)迎契機(jī)