后稷投資 作者：鄭斌
來源：后稷投資（ID：houjiamc）
編者案：
2018年，我國經(jīng)濟保持中高速增長，經(jīng)濟總量再上新臺階。在國內(nèi)外形勢愈加復(fù)雜、經(jīng)貿(mào)摩擦加劇的情況下，中國交出了亮麗成績單，為高質(zhì)量發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。就貨幣政策而言，在去杠杠、治亂象目標下，2018年上半年趨向穩(wěn)健偏緊。下半年以來，央行的貨幣政策導(dǎo)向微調(diào)至“中性偏松”，可以看到，宏觀政策正在穩(wěn)妥進行逆周期調(diào)節(jié)。2018年底的中央經(jīng)濟工作會議提出，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。與以往相比，貨幣政策口徑明顯偏松，可以預(yù)期，明年的宏觀壓力將有所緩解，這為不良資產(chǎn)行業(yè)提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。
2018年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為2萬億元，不良率為1.89%，銀行信貸質(zhì)量基本穩(wěn)定，風(fēng)險抵御能力增強。不良資產(chǎn)供給穩(wěn)定，市場逐步回歸理性，不良資產(chǎn)市場參與主體也更加多元化。
杭州后稷作為不良資產(chǎn)行業(yè)的深度參與者，見證并親歷了不良資產(chǎn)行業(yè)的成長、繁榮、穩(wěn)定。為準確把握行業(yè)脈搏，加強行業(yè)交流，公司自2018年開始發(fā)表各主要省份市場年度白皮書報告系列，廣受市場同行好評。受此激發(fā)，我公司將繼續(xù)發(fā)表各主要省區(qū)市場的2018年市場數(shù)據(jù)報告，以此同時，也會逐篇從全國層面，以銀行、四大AMC、地方AMC、活躍二級投資人、外資五個維度，全方面審視行業(yè)主要參與者的處置投資軌跡，多維展示市場脈動。
一 、全年成交總覽
1、全年成交額
浙江省全年債權(quán)成交金額超1807億，12993戶。由于本文作眼于交易規(guī)模，下文對于成交戶數(shù)不做分析，只做統(tǒng)計。
2、各轉(zhuǎn)讓類型總覽
我們以行業(yè)內(nèi)慣例將不良資產(chǎn)行業(yè)上中下游市場分成三級。銀行端出包為一級市場；持牌機構(gòu)出包，收包為二級市場；剩下為三級市場，另外一些小眾的轉(zhuǎn)讓交易為方便統(tǒng)計也歸為第三級市場。
同時，我們把成交3戶以上的的機構(gòu)劃為二級投資機構(gòu)，3戶以下為其它；浙商資產(chǎn)體系下眾子公司、分公司除浙商主體以外全部劃為二級投資機構(gòu)；外省的持牌機構(gòu)在浙江省內(nèi)開展業(yè)務(wù)也劃為二級投資機構(gòu)。
上圖為浙江2018年全年各交易主體的成交規(guī)模，一級市場銀行成交909億（出包909億），占了全年成交的50%；二級市場成交582億，占32%；三級市場成交314億，占17%。
2.1、二級投資機構(gòu)-持牌AMC分析
7家持牌AMC收購二級投資機構(gòu)資產(chǎn)包76億，這其中內(nèi)情原因復(fù)雜。
二、成交量
1、 一級市場成交量分析
銀行一級市場出包909億，5727戶，銀行-持牌AMC是最主要的資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓方式。
1.1、銀行端出包排行（單位：億元）
從數(shù)據(jù)來看，排名前十的銀行出包734億，占了銀行端整體出包金額的82%，集中度較高。其中中信銀行出包規(guī)模第一，超過159億。排行來看，四大行之一的農(nóng)行沒上榜，實際農(nóng)行的出包金額是28億。
2、二級市場成交量分析
二級市場成交582億，匯總統(tǒng)計來看持牌AMC從二級市場收包208億，出包393億。
2.1、持牌AMC收包、出包量
以上數(shù)據(jù)為持牌AMC在整個三級市場中所有的收包與出包金額統(tǒng)計。
2、持牌AMC受讓金額排行（單位：億元）
結(jié)合2017年的數(shù)據(jù)來看，在2018年浙商資產(chǎn)收包金額超過華融位列第二，信達仍是第一。
2.3、持牌AMC出包金額排行（單位：億元）
結(jié)合2017年數(shù)據(jù)對比來看，信達第一，浙商第二的排行已經(jīng)連續(xù)2年。另外，寧波金融成立于2017年，僅一年時間出包規(guī)模就達到第三的位置。
2.4、持牌AMC收包、出包金額對比分析（單位：億元）
從對比數(shù)據(jù)來看，寧波金融收、出包金額最平衡。大量開展配資業(yè)務(wù)，項目退出速度快，資金流轉(zhuǎn)效率高。
3、三級市場成交量
整個第三級市場，參與主體大部分是民營投資機構(gòu)（個人、企業(yè)），數(shù)據(jù)比較平均。在資產(chǎn)包的整個流轉(zhuǎn)過程中，有可能出現(xiàn)銀行-持牌AMC、持牌AMC-持牌AMC、持牌AMC-二級投資機構(gòu)、二級投資機構(gòu)-其它等多次流轉(zhuǎn)導(dǎo)致成交金額重復(fù)計算的情況 。
3.1、三級投資機構(gòu)出包收包排名（前15名）
在標黃色的二級機構(gòu)中，均有開展配資業(yè)務(wù)。同時三級市場中存在大量有限合伙企業(yè)，其背后的管理人或者股東相同，此表存在漏算、少算，統(tǒng)計不全的情況。
三、成交價格
3.1、一級市場成交價
經(jīng)市場了解，2018年銀行一級包平均成交價格5-6折，個別溫州包成交價格在7折以上。
18年下半年以來全國的不良率穩(wěn)中有升，但浙江的不良率及不良貸款余額在雙降。據(jù)四大某省分公司介紹，全年實現(xiàn)了投資對價95億（包括資產(chǎn)包、債轉(zhuǎn)股等版塊，資產(chǎn)包是主要業(yè)務(wù)），回款135億（包括債權(quán)拍賣、物權(quán)司法拍成交等）的傲人戰(zhàn)績，浙江分公司業(yè)績在全國處于領(lǐng)先。公司19年仍將堅決收包，完成國家賦予穩(wěn)定金融的職責(zé)。從不良市場來看，雖然銀行出包量沒有明顯減少，但是實體經(jīng)濟有下行的趨勢。在市場趨冷的情況下，建議民營公司做好盡調(diào)，不要盲目競價。為什么浙江溫州的工業(yè)資產(chǎn)熱度這么高，請翻看公眾號文章《大時代系列三：金銀銅鐵，各有其價》。
3.2、二級市場成交價
以上成交樣本來源于淘寶18年3戶以上成交記錄。從統(tǒng)計結(jié)果來看，本金金額低于1億（小包）整體成交價格要略高于1億以上（大包），整體二級市場成交價在5折左右。以此來看，組大包的方式折扣確實會低。
3.3、淘寶債權(quán)成交金額與溢價分析
淘寶債權(quán)拍賣全年成交492次，成交金額超過160億。其中持牌AMC與銀行出包占了全部成交金額的90%以上，銀行出包溢價率最高。
3.4、淘寶拍賣持牌AMC回款金額排行
從數(shù)據(jù)來看，信達處置回款62億以上，回款金額最高，溢價率來看東方最高。除華融以外的6家持牌AMC均有選擇淘寶拍賣作為處置渠道之一，其中華融自行研發(fā)了在線拍賣平臺“華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心”，浙江華融在該平臺進行了大量的資產(chǎn)推薦，從實際了解的情況來看，該平臺已經(jīng)開展了拍賣業(yè)務(wù)。
3.5、淘定拍賣銀行回款排行
平安銀行回款超過9億，排第一，中信銀行溢價率最高。
3.6、淘寶資產(chǎn)交易收費標準
以上收費對象為淘寶拍賣入駐機構(gòu)，經(jīng)與淘寶拍賣客服電話溝通，此項收費標準在19年3月31日后可能會進行調(diào)整。
在實務(wù)中，淘寶拍賣從免費調(diào)整到收費后，資產(chǎn)管理公司認為成本增加了（成交溢價支付傭金）。但筆者認為，按現(xiàn)在的收費標準，對于資產(chǎn)管理公司影響不會太大，一是淘寶拍賣溢價率很明顯；二是網(wǎng)絡(luò)化是趨勢，提升了處置效率。
四、浙江配資市場
浙江配資市場發(fā)達，資金方眾多，選擇余地大，是完全市場競爭的行業(yè)。以上只是粗略統(tǒng)計的一部分，對于收益要求與比例需要對接相應(yīng)機構(gòu)的負責(zé)人另行溝通。
五、2018年市場總結(jié)
1、銀行嚴格執(zhí)行90天逾期就歸為不良，以工行為代表的四大國有行出讓的資產(chǎn)包中包含未訴，剛訴（未開庭）的資產(chǎn)，對持牌AMC以及二級投資機構(gòu)有更高處置要求。浙江不良率與不良貸款余額雙降，處置壓力相對不大，反觀內(nèi)陸地區(qū)如湖南、江西多年來假出表，惜售造成的資產(chǎn)包處置壓力，仍將巨大（湖南18年一級市場出包18個，成交了3個）。對于浙商這類的有資金、有團隊的公司而言存在巨大的機會。
2、2018年持牌AMC競價一級資產(chǎn)包開始出現(xiàn)默契，各家機構(gòu)收購規(guī)模處于相對平衡中（持牌AMC收包、出包連續(xù)兩年，信達第一，浙商第二）。
3、三級市場，民營投資機構(gòu)（投資人）抱團組包明顯，尤其從18年下半年開始，跨地區(qū)+純保證+高額保證金（3000萬）+困難戶+奇葩競價制度等等。這些復(fù)合型的資產(chǎn)包出現(xiàn)，明顯的人為設(shè)置了高門檻，阻擊其它競爭對手。
4、地區(qū)強勢投資人仍然強勢，如義烏、溫州部分二級投資機構(gòu)主動發(fā)起的項目，均成功拿下。劫標這種半路殺出競價的成功率大幅下降，真報名、假出價的投機性競價成功率也大大降低。
5、對資產(chǎn)包回款以及可能扣除的稅費上，計算越發(fā)精細，與稅務(wù)部門的溝通越發(fā)頻繁。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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