作者：感恩贊賞你

來源：小債看市（ID：little-bond）

今年以來，花樣年控股旗下美元債頻繁波動(dòng)，并被三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，其債務(wù)問題引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。

10月4日晚，花樣年控股（01777.HK）發(fā)布內(nèi)幕消息和短暫停牌公告稱，其2.06億美元債未能如期兌付形成違約。
公告顯示，花樣年控股發(fā)行的本金總額為5億美元于2021年到期的7.375%優(yōu)先票據(jù)，此前其提出現(xiàn)金要約購(gòu)買尚未償還的2021年票據(jù)本金，以及于公開市場(chǎng)購(gòu)回本金總額合共650萬美元的2021年票據(jù)。

于要約收購(gòu)?fù)瓿杉白N購(gòu)回票據(jù)后，花樣年控股上述2021年票據(jù)剩余未償還本金額為2.06億美元。根據(jù)規(guī)管2021年票據(jù)的契約，所有未償還本金均于2021年10月4日到期，其未在該日付款。

內(nèi)幕消息和停牌公告

花樣年控股表示，公司將繼續(xù)密切監(jiān)察此事件的發(fā)展，并會(huì)在公司知悉有任何有關(guān)此事件的進(jìn)一步發(fā)展時(shí)刊發(fā)進(jìn)一步公告。
同時(shí)，花樣年控股于2021年9月29日上午九時(shí)正起在聯(lián)交所短暫停止買賣，直至另行通知。

值得注意的是，花樣年控股美元債違約并非沒有預(yù)兆，今年5月起旗下多只美元債劇烈波動(dòng)，9月其被惠譽(yù)、穆迪和標(biāo)普分別下調(diào)評(píng)級(jí)和評(píng)級(jí)展期，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被廣泛關(guān)注。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前花樣年控股存續(xù)11只美元債，存續(xù)規(guī)模36.59億美元，其中有13.5億美元債將于一年內(nèi)到期，其面臨短期集中兌付壓力較大。

存續(xù)美元債情況

值得注意的是，花樣年控股境外發(fā)行的美元債融資成本較高，其存續(xù)債券中有7只票息超10%，最高票面利率高達(dá)15%。

今年以來，花樣年控股采取了一系列債務(wù)管理措施，包括債券回購(gòu)、處置項(xiàng)目等，其出售多地項(xiàng)目所獲取的現(xiàn)金，均用于境外美元債的償還，但最終還是難逃違約的命運(yùn)。

據(jù)官網(wǎng)介紹，花樣年集團(tuán)起步于1998年，2009年在香港聯(lián)交所主板上市，目前已全面完成基于未來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時(shí)代的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局。

2014年6月，花樣年控股旗下物業(yè)公司彩生活（1778.HK）赴港上市，成為我國(guó)內(nèi)地社區(qū)服務(wù)運(yùn)營(yíng)首支上市股票。

花樣年控股官網(wǎng)

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月花樣年控股以233億操盤金額在房企中排第74位；以169萬平方米操盤面積位居第67位，屬于中小房企。

克而瑞房企銷售排行榜

今年上半年，花樣年控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.52億元，同比增長(zhǎng)18.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)58.7%。

值得注意的是，由于結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目土地成本和資本化利息增加，花樣年控股毛利率大幅下滑。

上半年，花樣年控股毛利錄得22.77億元，同比下降26.76%；毛利率約為20.8%，而2020年同期的毛利率則為33.6%。

在銷售方面，上半年花樣年控股實(shí)現(xiàn)合同銷售金額281.17億元，雖然同比增長(zhǎng)60.6%，但今年600億元的銷售目標(biāo)能否完成還是個(gè)大大的問號(hào)。
截至報(bào)告期末，花樣年控股在建及待建項(xiàng)目土地儲(chǔ)備建筑面積約1186萬平方米，總規(guī)劃土地儲(chǔ)備3843萬平方米，其中位于大灣區(qū)的城市更新項(xiàng)目規(guī)劃土儲(chǔ)達(dá)到2094萬平方米。

截至2021年6月末，花樣年控股總資產(chǎn)為1096.22億元，總負(fù)債830.07億元，凈資產(chǎn)266.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率75.7%。

從“三道紅線”看，花樣年控股凈負(fù)債率為74.8%，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為72.7%，現(xiàn)金短債比為1.59，仍踩中一道紅線保持“黃檔”，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過10%。

《小債看市》分析負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，花樣年控股主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的60%。

截至2021年6月末，花樣年控股流動(dòng)負(fù)債有496.33億元，主要為短期借貸，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有195.45億元。

流動(dòng)負(fù)債情況

相較于短債壓力，花樣年控股流動(dòng)性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有271.78億元，可以覆蓋短債，短期償債壓力不大。

除此之外，花樣年控股還有333.74億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)320.1億元。

整體來看，花樣年控股剛性負(fù)債超500億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為62%。

有息負(fù)債高企，花樣年控股財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年攀升，2020年其融資成本為29.03億，同比大幅增長(zhǎng)58%，今年上半年該指標(biāo)為11.09億元，同比增長(zhǎng)20%，對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

融資成本

從償債資金來源看，花樣年控股主要依賴于外部融資，其融資渠道較為單一，除了發(fā)行美元債，還通過銀行借款、股權(quán)等方式融資。

房地產(chǎn)進(jìn)入下行通道，花樣年控股也在處理資產(chǎn)，包括長(zhǎng)期類投資項(xiàng)目，如商場(chǎng)和酒店。

9月28日晚，碧桂園服務(wù)公告稱，其間接全資附屬碧桂園物業(yè)香港擬向彩生活服務(wù)收購(gòu)鄰里樂控股集團(tuán)有限公司100%股權(quán)。

總得來看，花樣年控股毛利率連年下滑，利潤(rùn)率降低；財(cái)務(wù)杠桿高企，有息負(fù)債占比較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出大增。

花樣年成立于1996年，成立之初主要以參股方式投資房地產(chǎn)項(xiàng)目。

1999年，潘軍加入花樣年后，公司轉(zhuǎn)型成為地產(chǎn)開發(fā)商。

2003年，“克林頓中國(guó)秀”讓潘軍名聲大噪，也一度成為地產(chǎn)營(yíng)銷界津津樂道的話題。

2009年11月，花樣年控股在香港聯(lián)交所正式掛牌，隨著公司上市，其創(chuàng)辦人兼執(zhí)行董事曾寶寶身家也達(dá)到約70.8億港元，躋身胡潤(rùn)內(nèi)地女富豪榜前20位。

2010年前后，花樣年進(jìn)入房企50強(qiáng)之列，但后來連續(xù)多年滑落至百名開外。

2012年，花樣年提出由房地產(chǎn)開發(fā)商向社區(qū)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍輕資產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)，開始了為期五年的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

而這五年亦是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的黃金期，不少房企憑借“高杠桿、高周轉(zhuǎn)”實(shí)現(xiàn)規(guī)模的跨越，花樣年的銷售規(guī)模卻經(jīng)歷了連續(xù)五年的低潮期。

2012年~2016年，花樣年銷售額分別為80億元、101.74億元、102.14億元、112.72億元以及122.06億元，其年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為11%。

意識(shí)到規(guī)模“掉隊(duì)”的花樣年，于2017年啟動(dòng)第二次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重新加碼房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

為滿足擴(kuò)張需求，花樣年在全國(guó)各地“攻城略地”，還加大了合作開發(fā)的力度。

得益于合作開發(fā)，花樣年的銷售額確實(shí)有所增長(zhǎng)，2017年~2019年其銷售額分別為201.6億元、301.7億元以及362.1億元。

近年來，在業(yè)績(jī)會(huì)上花樣年公司高管不斷提及“重回50強(qiáng)”、“沖刺千億”等目標(biāo)。

2019年，退居幕后的花樣年創(chuàng)始人曾寶寶也回到臺(tái)前，出任地產(chǎn)集團(tuán)CEO，在拿地、人事、戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)等方面進(jìn)行優(yōu)化。

然而，花樣年控股重回一線房企的愿望非但沒有實(shí)現(xiàn)，受疫情反復(fù)、行業(yè)政策及宏觀經(jīng)濟(jì)等多重因素的影響，其流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，最終造成美元債違約。

據(jù)悉，在地方政府、金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問等多方支持下，花樣年控股成立了應(yīng)急小組，正在制定風(fēng)險(xiǎn)化解方案，以期盡快化解階段性困境。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “粵系老牌房企”2.06億美元債違約，流動(dòng)性緊張已成立應(yīng)急小組