昨天我參加了《變革中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇-中證鵬元2022年信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)》，會(huì)議整體感覺(jué)不錯(cuò)，干貨滿(mǎn)滿(mǎn)，結(jié)合會(huì)議的一些內(nèi)容和觀點(diǎn)，給大家分享一下，也談?wù)剛€(gè)人的想法：

       中證鵬元董事長(zhǎng)張劍文在會(huì)議中指出，2021年中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)生了一些新變化，其中很重要的一點(diǎn)是“債券發(fā)行量雖穩(wěn)中有增，但受到城投債監(jiān)管和房地產(chǎn)調(diào)控的影響，凈融資規(guī)模大幅下降”。債券民工對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)深有感觸和認(rèn)同。

      以wind資訊的城投債的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2021年12月3日，城投債存量金額為12.83萬(wàn)億，存量債券只數(shù)為16,686只。如果只是以數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看，城投債的存量金額和存量只數(shù)還是處于增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

      但是如果從城投債凈融資的增速來(lái)看，2021年1-11月是城投債的凈融資額最近三年唯一一次的負(fù)增長(zhǎng)。2019年和2020年城投債凈融資實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，2021年卻出現(xiàn)了一個(gè)急剎車(chē)。這個(gè)凈融資增速急剎車(chē)是多種因素形成的，疊加了信用環(huán)境變化、政策收緊、城投公司信用分化等多種因素。

     2021年以15號(hào)文代表的政策代表了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)城投公司的監(jiān)管趨勢(shì)。而從現(xiàn)在來(lái)看，這個(gè)嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)是不可逆的。而這個(gè)監(jiān)管趨勢(shì)的形成，很有可能是城投公司在2021年出現(xiàn)了很多不常見(jiàn)的信號(hào)，2021年成為了城投公司債券市場(chǎng)的變革和轉(zhuǎn)折之年。

       1、從城投公司的融資存續(xù)情況來(lái)看，非標(biāo)違約的數(shù)量在不斷增加。實(shí)際上從2019年以來(lái)，城投公司非標(biāo)產(chǎn)品違約的數(shù)量和金額一直處于上升的趨勢(shì)，2021年出現(xiàn)了加速的趨勢(shì)。尤其是發(fā)債城投公司，已經(jīng)有多家企業(yè)出現(xiàn)了非標(biāo)產(chǎn)品違約，部分通過(guò)公告方式進(jìn)行了披露，這個(gè)還是很罕見(jiàn)的，對(duì)于信用債券市場(chǎng)的沖擊還是顯而易見(jiàn)的。

       2、從城投公司融資資金供給來(lái)看，非標(biāo)產(chǎn)品的主要提供方式信托規(guī)模已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度下降，融資租賃規(guī)模在2020年首次出現(xiàn)了下降，這屬于一個(gè)風(fēng)向性指標(biāo)，直接會(huì)影響市場(chǎng)情緒，原因也很簡(jiǎn)單，因?yàn)榉菢?biāo)產(chǎn)品一直是城投公司資金來(lái)源的重要渠道。

      3、從城投公司信用債券監(jiān)管來(lái)看，交易商協(xié)會(huì)和交易所出臺(tái)了一系列交易規(guī)則，債務(wù)率、隱性債務(wù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)都設(shè)定了新的標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)質(zhì)上收緊了對(duì)城投公司的債券發(fā)行審核，在一定程度上限制了城投公司的直接融資。

       4、從城投公司的信用評(píng)級(jí)來(lái)看，2021年多家城投公司的主體評(píng)級(jí)下調(diào)或者評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，調(diào)整力度之大前所未有。這其中固然有評(píng)級(jí)監(jiān)管趨嚴(yán)的原因，還有可能是評(píng)級(jí)公司對(duì)城投公司未來(lái)發(fā)展前景的一個(gè)判斷或者認(rèn)知。

       這些信號(hào)的出現(xiàn)，很有可能讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于城投公司的未來(lái)有了新的了解，對(duì)于城投公司有了新的發(fā)展規(guī)劃。所以，銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)控融資類(lèi)信托規(guī)模下降，15號(hào)文加強(qiáng)對(duì)信貸資金投放城投公司管理，五部委聯(lián)合發(fā)文加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理，這些措施實(shí)際上都是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)可能對(duì)于城投公司的態(tài)度和監(jiān)管趨勢(shì)變化了，而這些監(jiān)管措施的實(shí)施，則會(huì)進(jìn)一步規(guī)范城投公司的發(fā)展。所以說(shuō)，城投公司的監(jiān)管趨勢(shì)是不可逆的，這可能才是城投公司變革和轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的真正原因。

      信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)上，中證鵬元城投評(píng)級(jí)部總經(jīng)理畢柳針對(duì)城投公司債券也做了專(zhuān)門(mén)的分析：“今年監(jiān)管政策進(jìn)一步規(guī)范城投公司融資，對(duì)區(qū)域債務(wù)水平較高及弱資質(zhì)城投公司過(guò)度融資進(jìn)行限制，部分省份城投債融資出現(xiàn)了較大滑落，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露幾率增加，不同區(qū)域的城投融資繼續(xù)分化”。

      正如中證鵬元董事長(zhǎng)張劍文指出的“展望2022年，預(yù)計(jì)待償還債券規(guī)模較今年有所下降，但將依然高于2020年，且回售壓力上升，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然需要關(guān)注，尤其是低級(jí)別企業(yè)”。2021年是城投公司債券市場(chǎng)的變革和轉(zhuǎn)折之年，2022年的城投公司債券市場(chǎng)可能會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，受城投債務(wù)增量慣性巨大的影響，疊加政策的收緊，2022年需要重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域、弱資質(zhì)主體因政策調(diào)整帶來(lái)的流動(dòng)性壓力。