作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

華夏幸福債務(wù)危機(jī)沉重，近日“零售之王”招商銀行代銷的一只信托爆雷，融資方為其間接全資子公司。

近日，有媒體報(bào)道稱，由招商銀行代銷規(guī)模為5億元的大業(yè)信托·君睿15號(hào)（九通基業(yè)）項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，未向投資者分配2021年第二季度的利息。

據(jù)悉，該信托計(jì)劃發(fā)行規(guī)模5億，期限一年，應(yīng)于2021年8月16日到期，融資方為九通基業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九通投資”），華夏幸福（600340.SH）提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

值得注意的是，2021年3月大業(yè)信托已利用自有資金，墊付了“君睿15號(hào)”應(yīng)支付給投資者的一季度利息。

8月16日，大業(yè)信托回應(yīng)稱，已加入華夏幸福債委會(huì)，現(xiàn)在以債務(wù)會(huì)的節(jié)奏在推進(jìn)落實(shí)解決，公司已盡到受托人職責(zé)。

同時(shí)，招商銀行也發(fā)布澄清公告稱，其為上述信托計(jì)劃的代銷機(jī)構(gòu)，將從維護(hù)本公司客戶利益角度出發(fā)，督促主動(dòng)管理方大業(yè)信托妥善解決信托利益的分配問(wèn)題。

招商銀行公告

《小債看市》注意到，九通投資為華夏幸福間接全資子公司，在今年初母公司爆發(fā)債務(wù)危機(jī)后，6月1日九通投資旗下14億“18九通02”也構(gòu)成違約。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前九通投資還存續(xù)17只債券，存續(xù)規(guī)模達(dá)90.46億元，其中一年內(nèi)到期的規(guī)模有15.87億元。

存續(xù)債券到期分布

自爆發(fā)危機(jī)以來(lái)，華夏幸福已有9只債券違約，違約規(guī)模達(dá)183.14億元。截至2021年7月31日，其累計(jì)未能如愿償還債務(wù)本息合計(jì)815.66億元。

據(jù)公開(kāi)資料，九通投資成立于2007年，經(jīng)營(yíng)范圍包括對(duì)工業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資；工業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)施工等。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，九通投資是京御房地產(chǎn)100%控股子公司，是華夏幸福間接全資子公司，公司實(shí)際控制人為王文學(xué)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，九通投資的銷售額增速大幅下滑，銷售回款放緩，盈利能力持續(xù)惡化。

2018和2019年，九通投資的業(yè)績(jī)分別下滑22.3%和42.77%，2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.46億元。

盈利能力

同時(shí)，九通投資經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也在惡化。

2017-2019年，九通投資經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-161.99億、-90.69億以及-143.55億元。

截至2020年末，九通投資總資產(chǎn)為2242.85億元，總負(fù)債1756.47億元，凈資產(chǎn)486.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率78.31%。

值得注意的是，九通投資還有85億永續(xù)債，若將其權(quán)益中其他權(quán)益工具中的永續(xù)債務(wù)剔除，財(cái)務(wù)杠桿將更高。

財(cái)務(wù)杠桿水平

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，九通投資主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的69%。

截至同報(bào)告期，九通投資流動(dòng)負(fù)債有1217.41億元，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有417.96億元。

相較于短債規(guī)模，九通投資流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有30億元，與短債間形成巨大資金缺口，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2020年末九通投資授信總額有3312.36億元，未使用授信額度2660億元，表面看備用資金充沛。

銀行授信情況

除此之外，九通投資還有539.06億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)469.62億元。

整體來(lái)看，九通投資剛性債務(wù)有904.11億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為51%。

有息負(fù)債高企，2020年九通投資的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)83.95億元，另外其管理費(fèi)用也不低，期間費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

期間費(fèi)用

資產(chǎn)質(zhì)量方面，由于產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)結(jié)算速度較慢，回款周期較長(zhǎng)，九通投資應(yīng)收賬款中沉淀了大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，資金周轉(zhuǎn)效率待提升。

截至2020年末，九通投資應(yīng)收賬款577.72億元，是其凈資產(chǎn)的1.2倍，且賬齡較長(zhǎng)，對(duì)資金形成大量占用。

總得來(lái)看，環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控以來(lái)，九通投資盈利水平下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)惡化；流動(dòng)性持續(xù)下滑且明顯吃緊，無(wú)法覆蓋短期債務(wù)；應(yīng)收賬款高企，不僅對(duì)資金形成占用，而且存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，“君睿15號(hào)”信托違約引發(fā)廣泛關(guān)注，還有一個(gè)原因是這是招商銀行代銷產(chǎn)品，有銀行信用背書(shū)的因素在里面。

值得注意的是，信托投資人均為私人銀行的高凈值自然人客戶和家族信托客戶，因此這是招商銀行信托代銷首次面向自然人違約。

此前，2019年上半年招商銀行還陷入互金平臺(tái)產(chǎn)品逾期風(fēng)波，有通過(guò)招商銀行柜臺(tái)員工下載并購(gòu)買了“錢端APP”理財(cái)產(chǎn)品的客戶反應(yīng)，他們的理財(cái)產(chǎn)品爆雷了。

據(jù)悉，“錢端APP”理財(cái)逾期事件涉及金額約14億元，約9000余受害者。

2013年，招商銀行推出小企業(yè)E家平臺(tái)后開(kāi)啟與錢端APP的合作，2017年4月終止了所有合作，但是合作終止時(shí)也沒(méi)有對(duì)投資者公示提示風(fēng)險(xiǎn)。

號(hào)稱“零售之王”的招商銀行，一直以把控嚴(yán)格著稱，但近年來(lái)其在風(fēng)控上屢次出問(wèn)題，做的不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

今年5月，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)招商銀行作出罰款7170萬(wàn)元的行政處罰決定，主要違法違規(guī)事實(shí)包括27項(xiàng)，其中涉及理財(cái)業(yè)務(wù)的多達(dá)10余項(xiàng)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “九通投資”5億信托違約，招商銀行代銷引爭(zhēng)議