作者：面包財經(jīng)

證監(jiān)會近期先后發(fā)布或修訂了《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》、《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》等推動公募基金行業(yè)發(fā)展的文件。監(jiān)管部門要求基金管理人恪盡職守、謹慎勤勉，切實摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)。

“規(guī)模情結(jié)”影響下，過去幾年部分基金憑借短期較好的業(yè)績表現(xiàn)，發(fā)行了一些持倉、投資策略與老產(chǎn)品高度接近的“克隆型”產(chǎn)品，從而賺取更多的管理費收入。但是，由于市場反轉(zhuǎn)、投研能力不匹配等原因，這些產(chǎn)品普遍面臨較大的回撤壓力。

嘉實競爭力優(yōu)選混合是嘉實基金旗下一只明星次新基金，成立時的凈認購金額達到80億元。然而，成立不到一年半時間，該基金的單位凈值已跌至0.7元以下。高位發(fā)行、加倉較為激進或許是該基金凈值表現(xiàn)不佳的重要原因。

嘉實競爭力優(yōu)選混合的基金經(jīng)理為洪流。2021年，洪流連續(xù)發(fā)行4只持倉，投資策略頗為接近的產(chǎn)品。在一定程度上有“克隆型”產(chǎn)品的特征。目前，這些基金的凈值均已跌至0.9元以下，投資人可能會面臨比較明顯的凈值損失。

作為一家在管規(guī)模巨大的頭部基金管理公司，嘉實基金擁有強大的投研團隊和相對完備的合規(guī)風(fēng)控體系，如何對標(biāo)監(jiān)管精神，在賺取管理費的同時也為投資者創(chuàng)造相應(yīng)的價值？

 嘉實基金明星產(chǎn)品遭遇凈值大幅下跌 

嘉實競爭力優(yōu)選混合成立于2021年2月，募集份額達到80億份，募集有效認購總戶數(shù)達325271戶，是當(dāng)時市場上的明星產(chǎn)品。根據(jù)收費方式不同，該基金包括A/C類基金份額，以A類份額為主。

成立不到一年半時間，嘉實競爭力優(yōu)選混合A（010437.OF）的單位凈值已經(jīng)跌至0.7元以下，投資者損失較大。根據(jù)投資類型二級分類，該基金成立以來截至2022年5月26日的收益表現(xiàn)在1704只同類產(chǎn)品中排名第1387名，表現(xiàn)相對靠后。

截至2022年5月26日，嘉實競爭力優(yōu)選混合A年內(nèi)下跌24.60%。

嘉實競爭力優(yōu)選混合的業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證800指數(shù)收益率×60%+恒生指數(shù)收益率×20%+中債綜合財富指數(shù)收益率×20%”。該基金成立以來截至2022年5月26日的收益率跑輸業(yè)績基準(zhǔn)超過10個百分點。

伴隨凈值下跌，嘉實競爭力優(yōu)選混合2021年虧損7.40億元，2022年一季度的當(dāng)期利潤約為-10.99億元；基金份額總額則下降至2022年一季度末的67.82億份。

 高位發(fā)行、激進加倉拖累基金凈值表現(xiàn) 

客觀上講，成立于行情高點，是嘉實競爭力優(yōu)選混合凈值表現(xiàn)較差的一個重要原因。但另一方面，該基金業(yè)績明顯跑輸比較基準(zhǔn)也與其激進加倉密切相關(guān)。

基金成立后披露的首份季報顯示，截至2021年二季度末，該基金股票投資金額已達到68.19億元，占基金總資產(chǎn)的比例為85.42%。隨后幾個季度，嘉實競爭力優(yōu)選混合的股票持倉整體處于上升趨勢并于2022年一季度末達到近94%。

在此期間，業(yè)績比較基準(zhǔn)中的中證800指數(shù)、恒生指數(shù)整體處于下降趨勢。激進加倉較大程度上拖累了嘉實競爭力優(yōu)選混合的凈值表現(xiàn)。

圖2：各季度股票持倉占基金總資產(chǎn)的比例

從具體持倉來看，嘉實競爭力優(yōu)選混合的前十大重倉股以各細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)為主。2021年二季度至2022年一季度，貴州茅臺、寧德時代始終是該基金的前兩大持倉。此外，騰訊控股、晶盛機電、韋爾股份也多次出現(xiàn)在基金前十大持倉中。

截至2022年5月26日，該基金2022年一季度末前十大持倉中的韋爾股份年內(nèi)跌幅居前，累計下跌約五成。此外，基金的第二大持倉寧德時代也下跌超過三成。

 “克隆型”產(chǎn)品集體回撤 基金管理人與持有人利益一致性問題待解 

嘉實競爭力優(yōu)選混合的基金經(jīng)理為洪流，證券從業(yè)年限超過20年，是資本市場上的一員老將。洪流于2019年2月加入嘉實基金，此前曾擔(dān)任上海證券資產(chǎn)管理分公司客戶資產(chǎn)管理部副總監(jiān)，圓信永豐基金首席投資官等職位。

洪流目前共管理9只基金（初始基金口徑，包括合管產(chǎn)品），合計管理規(guī)模超過200億元，在嘉實基金所有基金經(jīng)理中排名靠前。

研究顯示，洪流2019年和2020年1月任職的5只產(chǎn)品目前均取得正收益。但是，洪流2021年發(fā)行的4只產(chǎn)品累計單位凈值均已跌至0.9元以下。

查閱這4只產(chǎn)品2022年一季報的前十大持倉發(fā)現(xiàn)，這些基金的持倉高度重合。部分產(chǎn)品如嘉實競爭力優(yōu)選混合、嘉實阿爾法優(yōu)選混合連持倉順序、投資策略也高度雷同。

“克隆型”產(chǎn)品盛行很大程度上是基金管理人基于自身利益的理性選擇。基金公司的收入很大程度上來自于管理費，而管理費又與管理規(guī)模密切相關(guān)，因此發(fā)行“克隆型”產(chǎn)品成了部分基金公司和基金經(jīng)理迅速擴大管理規(guī)模的手段。

產(chǎn)品發(fā)行成功后，即使行情反轉(zhuǎn)向下，基金管理人仍然可以憑借管理費收入實現(xiàn)旱澇保收，但基金份額持有人卻可能面臨較大虧損。

證監(jiān)會近期修訂后發(fā)布的《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》指出，“嚴格禁止短期考核和過度激勵，建立基金從業(yè)人員和基金份額持有人利益綁定機制”。

上述4只產(chǎn)品中，嘉實基金的從業(yè)人員認購的基金份額占比較低，其與基金份額持有人利益之間的綁定可能并不十分緊密。以嘉實競爭力優(yōu)選混合為例，2021年末嘉實基金從業(yè)人員合計持有基金份額約137.55萬份，僅占基金總份額的0.02%。其中，基金經(jīng)理持有的份額在50萬份至100萬份之間。

面對基金深度回撤，嘉實基金是否可以通過增加自購、鼓勵從業(yè)人員認購更多基金份額等方式增強與基金份額持有人利益的一致性？

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 【合規(guī)透視】“規(guī)模情節(jié)”催生“克隆型”產(chǎn)品？嘉實基金“競爭力優(yōu)選”單位凈值跌破0.7元，投資者深度虧損