作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

近日來(lái)，東方園林的各路消息再次引起普遍關(guān)注。曾經(jīng)的民企之光、行業(yè)龍頭，在短短兩年間何至于淪落至此？實(shí)際上，東方園林的發(fā)展與沒(méi)落的軌跡，就是一部地方政府權(quán)力膨脹與收縮的故事。

一、2009上市，恰逢四萬(wàn)億爆發(fā)

2009年11月27日，東方園林在深圳中小板市場(chǎng)上市，成為中國(guó)園林第一股，這一天對(duì)何巧女來(lái)說(shuō)一定是個(gè)幸福的日子。然而，上市只是一個(gè)開(kāi)始，或許連她自己都沒(méi)有想到，這只是幸福的一個(gè)開(kāi)端。

2008年底開(kāi)啟的四萬(wàn)億投資計(jì)劃，絕大部分投向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。然而，四萬(wàn)億計(jì)劃中只有一部分來(lái)自中央財(cái)政和政策性銀行貸款，剩余部分要求地方政府按照計(jì)劃進(jìn)行配套投資?？墒?，花銷(xiāo)遠(yuǎn)大于收入的地方政府哪里拿的出那么多錢(qián)？

于是，給不了錢(qián)，只能放權(quán)。在大環(huán)境的高壓之下，中央默認(rèn)了地方政府的隱性借貸行為。地方政府在沒(méi)有錢(qián)的情況下，以地方政府信用為背書(shū)，大量開(kāi)展了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。對(duì)于當(dāng)時(shí)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這類(lèi)墊資項(xiàng)目還屬于“新鮮事物”，評(píng)價(jià)褒貶不一，有些企業(yè)心中始終有疑慮，最終還款的錢(qián)從哪里來(lái)呢？

然而，這對(duì)風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)的東方園林來(lái)說(shuō)，完全不是問(wèn)題。隨著成功上市開(kāi)啟了他們新的融資渠道，有錢(qián)、敢干的東方園林，簽下了大量BT（建設(shè)－移交）項(xiàng)目，業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，也刺激了股價(jià)的提升。

二、2013開(kāi)啟全產(chǎn)業(yè)鏈，三四線(xiàn)城市大興棚改

在BT項(xiàng)目大行其道的時(shí)代，許多建筑業(yè)企業(yè)悟出了一個(gè)真理，產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)，毛利潤(rùn)越高。如果能夠做到投融資、設(shè)計(jì)、施工一體化，那么毛利潤(rùn)更是可以達(dá)到一個(gè)喜人的水平。作為一個(gè)民營(yíng)企業(yè)，東方園林自然明白這個(gè)道理，于是在2013年開(kāi)啟了全產(chǎn)業(yè)鏈模式，擁有了自己的設(shè)計(jì)院、苗木供應(yīng)基地、地產(chǎn)公司。

而此時(shí)，四萬(wàn)億時(shí)代建設(shè)的那些BT項(xiàng)目，陸續(xù)進(jìn)入了付款周期，地方政府再次面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力，錢(qián)從哪里來(lái)？于是，許多三四線(xiàn)城市出現(xiàn)了以土地抵債的現(xiàn)象，畢竟在當(dāng)時(shí)，土地財(cái)政也僅限于一二線(xiàn)城市，三四線(xiàn)城市的土地供應(yīng)量巨大，卻沒(méi)有人接盤(pán)。當(dāng)時(shí)的地產(chǎn)商都認(rèn)為，縣城的房子，賣(mài)給誰(shuí)去？

然而，人算不如天算，中國(guó)快速城鎮(zhèn)化的腳步，就在這一年再度開(kāi)啟了。開(kāi)啟的方式，是通過(guò)棚戶(hù)區(qū)改造和新農(nóng)村建設(shè)，大量的農(nóng)民進(jìn)入了縣城，政府忙著建設(shè)安置房，碧桂園、恒大等地產(chǎn)商也開(kāi)始布局，三四線(xiàn)城市的地產(chǎn)市場(chǎng)一片興旺，地方政府手里再度掌握著充盈的現(xiàn)金，當(dāng)初敢于“吃螃蟹”為地方政府墊資干活的人也拿到了自己的回報(bào)。

與此同時(shí)，隨著三四線(xiàn)城市地產(chǎn)市場(chǎng)的火熱，這些小城市們也嘗到了舉債建設(shè)的甜頭，由此引發(fā)了對(duì)未來(lái)財(cái)政狀況的過(guò)度樂(lè)觀?；趯?duì)未來(lái)地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期，許多三四線(xiàn)城市也紛紛上馬“生態(tài)新城”、“宜居新區(qū)”，由此園林市場(chǎng)再度爆發(fā)，東方園林等生態(tài)園林企業(yè)也廣受資本市場(chǎng)親睞。

三、2015“水十條”出臺(tái)，涉足環(huán)保領(lǐng)域

2015年，被東方園林稱(chēng)為是“二度創(chuàng)業(yè)”。為何？因?yàn)殡S著地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)調(diào)控，三四線(xiàn)城區(qū)諸多對(duì)新城新區(qū)變得一地雞毛。更最重要的是，這一年進(jìn)入了全面改革的進(jìn)程。

過(guò)去的數(shù)年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的壓力，中央下放了太多權(quán)力給地方政府，然而熟悉的情況再次發(fā)生了：一放就亂。2013-2015年間，中央全面開(kāi)啟了整治地方建設(shè)亂象，包括地方隱性債務(wù)、決策程序、招標(biāo)采購(gòu)。此時(shí)，許多地方風(fēng)聲鶴唳，官員們?nèi)诵幕袒蹋S多新上項(xiàng)目就此擱置、舊項(xiàng)目的結(jié)算也成了燙手山芋無(wú)人理會(huì)。許多民營(yíng)企業(yè)在這段時(shí)期，背負(fù)著資金和政治的多重壓力，想必東方園林在這段時(shí)間也艱難異常。

而在此時(shí)，新的基建主題拉開(kāi)了序幕，《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（俗稱(chēng)“水十條”）發(fā)布了。由此，地方上再次興起了環(huán)保建設(shè)的浪潮，畢竟歷史欠賬是很大的，忽然出現(xiàn)的藍(lán)海，讓許多企業(yè)都有了新的機(jī)會(huì)。東方園林一如既往的采取了較為激進(jìn)的策略，搭建了全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)技術(shù)平臺(tái)，宣稱(chēng)要打造“水資源，水環(huán)境，水景觀”一體的產(chǎn)業(yè)模式。

在環(huán)保部的壓力和中央宣貫下，環(huán)保項(xiàng)目成為當(dāng)時(shí)為數(shù)不多推進(jìn)得力的地方基建項(xiàng)目，東方園林再次踩對(duì)了市場(chǎng)的節(jié)拍，熬過(guò)了2015年的關(guān)卡。只是此時(shí)的地方政府，已經(jīng)和數(shù)年前那個(gè)“一把手”點(diǎn)頭馬上開(kāi)干的地方政府，變的有所不同了。

2014年，《預(yù)算法》進(jìn)行了修訂，并于2015年1月1日全面實(shí)施。對(duì)地方預(yù)算的管理變得嚴(yán)格，同時(shí)對(duì)地方隱性債務(wù)也進(jìn)行了嚴(yán)格的打擊與管理。就此，地方政府再也沒(méi)有屬于自己的“小金庫(kù)”了，也不能拋開(kāi)預(yù)算隨意的動(dòng)用資金了。曾經(jīng)被中央默許的舉債權(quán)力，就此收回，只是無(wú)論地方政府還是企業(yè)，都還陶醉在過(guò)去隨意、寬松的環(huán)境里。他們之中的許多人說(shuō)：“政府總會(huì)有辦法的。”

四、2016信貸寬松，PPP模式全面興起

地方隱性債務(wù)被嚴(yán)格收束，但基建投資的壓力仍在，此時(shí)，國(guó)務(wù)院大力推行政府與社會(huì)資本合作模式（PPP模式），終于使地方政府有了一個(gè)合法合規(guī)的工具。此時(shí)某些政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，很難說(shuō)和過(guò)去的BT項(xiàng)目有什么實(shí)質(zhì)上的不同，但從政府的角度來(lái)說(shuō)，至少采用PPP模式可以完全清楚的統(tǒng)計(jì)基建投資的去向和金額，明面上的債務(wù)，總比暗處的要好。

PPP模式的爆發(fā)，也離不開(kāi)那一年信貸寬松的環(huán)境，相信許多人還記憶猶新。那時(shí)候做一個(gè)PPP項(xiàng)目，不僅項(xiàng)目貸款容易落實(shí)，甚至資本金的大部分也可以靠融資搞定，也就是說(shuō)一個(gè)10億的項(xiàng)目，只需要投入1個(gè)億就可以撬動(dòng)起來(lái)。這樣高的杠桿，對(duì)應(yīng)園林、市政行業(yè)的毛利率，馬上就讓許多企業(yè)為之瘋狂，這錢(qián)，也太好賺了吧！于是，這一年P(guān)PP項(xiàng)目邁入了狂奔。

而另一面，地方政府又有大事發(fā)生。2016年5月1日，我國(guó)全面實(shí)施了營(yíng)業(yè)稅改為增值稅。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)稅是地方稅種，而增值稅是中央、地方分成稅種。雖然有著許多緩沖政策，但營(yíng)改增的落地，讓地方財(cái)政挪騰的空間幾近于無(wú)：一頭是預(yù)算法的嚴(yán)格管理，一頭是稅源信息的公開(kāi)。

盡管許多企業(yè)在這一年醉心于數(shù)百億的PPP訂單，但是一小部分有遠(yuǎn)見(jiàn)的人發(fā)現(xiàn)了不妙的信號(hào)，伴隨著財(cái)政體制的收緊，地方政府的權(quán)力開(kāi)始了收縮。

五、2017成為龍頭，融資悄然收緊

隨著PPP模式進(jìn)一步的發(fā)展，東方園林被冠上了PPP行業(yè)龍頭的稱(chēng)號(hào)。這也難怪，僅2017年一年，東方園林就拿到了770億元，增長(zhǎng)幅度逾50%。這樣的戰(zhàn)績(jī)，實(shí)屬罕見(jiàn)，一家民營(yíng)企業(yè)可以在短短數(shù)年內(nèi)發(fā)展到千億規(guī)模，實(shí)在讓人敬佩。

拿到了訂單，下一步就是融資，融資到位，才能開(kāi)工，只有開(kāi)工，才能獲取那些PPP訂單的核心利益：施工利潤(rùn)。東方園林比誰(shuí)都清楚這一點(diǎn)，然而和過(guò)去一貫幸運(yùn)不同的是，此時(shí)市場(chǎng)融資逐漸收緊的，不管是項(xiàng)目貸款還是資本金融資，皆是如此。

再厲害的融資術(shù)，也無(wú)法與整體的信貸環(huán)境抗衡，然而業(yè)績(jī)高壓之下，東方園林不得不迎難而上，訂單只有吃下去才能變成利潤(rùn)，事已至此，也只能吃下去，至于成本，則不是那么重要。

然而在這一年的尾聲，中央對(duì)于地方隱性債務(wù)打出了組合拳，對(duì)于PPP項(xiàng)目泛化、債務(wù)化的傾向進(jìn)行了嚴(yán)厲打擊，此外對(duì)于PPP項(xiàng)目的資本金問(wèn)題也作為重點(diǎn)進(jìn)行監(jiān)管，資本金融資變得不再那么容易。由于PPP項(xiàng)目的前期流程較長(zhǎng)，那些在年初制定方案、年底招標(biāo)采購(gòu)的項(xiàng)目，甚至出現(xiàn)了融資成本的倒掛，也就是說(shuō)，企業(yè)不得不從施工利潤(rùn)中拿錢(qián)去貼補(bǔ)項(xiàng)目的融資成本。這一次，形式似乎變得不妙，尤其對(duì)融資難度高于國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)資本，甚至變得有點(diǎn)危險(xiǎn)。

六、2018全面改革，地方權(quán)力已然關(guān)進(jìn)籠子

如果說(shuō)2017年融資只是收緊，那么2018年一定是市場(chǎng)的冬天。

這一年，不僅融資很難，更重要的是，金融監(jiān)管日趨嚴(yán)格，銀保監(jiān)合并、資管新規(guī)、融資租賃管理劃轉(zhuǎn)銀監(jiān)會(huì)，都讓過(guò)去很容易的事變得復(fù)雜。

更重要的是，在這一年進(jìn)行了大量的機(jī)構(gòu)改革，中央如是，地方亦如是。2018年6月，國(guó)稅地稅進(jìn)行了合并，再次標(biāo)志著地方財(cái)政制度的進(jìn)一步完善。對(duì)于融資平臺(tái)、地方國(guó)有企業(yè)的政策，則讓地方財(cái)政與企業(yè)漸行漸遠(yuǎn)，地方政府的錢(qián)袋子收得更緊了。

中央說(shuō)，要建立財(cái)權(quán)與事權(quán)相匹配的財(cái)政制度，那么我們也看見(jiàn)了，地方政府的財(cái)權(quán)一步一步在收縮，那權(quán)力呢？亦如是，已然被關(guān)進(jìn)了籠子里。

于是這一年，那些依賴(lài)著地方政府的企業(yè)們變得尤為不好過(guò)，一榮俱榮，一損俱損，世間之事，向來(lái)如此。

七、2019，黎明前最黑暗的冬天

2019年出，久違的寬松終于來(lái)了。然而，這次只是久旱逢甘霖，并不是洪水滔天，誰(shuí)都明白，寬松不會(huì)持續(xù)太久。只是許多人還是很迷惑，寬松在哪兒？為何沒(méi)有到我這里來(lái)？水長(zhǎng)眼睛了么？

是的，信貸市場(chǎng)的水，向來(lái)是長(zhǎng)眼睛的，哪里回報(bào)好收益高就往哪兒去，哪里風(fēng)險(xiǎn)高，那是堅(jiān)決不會(huì)去的。所以在這四月天，我們看到了一幅奇景，有些人如沐春風(fēng)，而另一些人依然瑟瑟發(fā)抖。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“楊老師的基建課堂”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 東方園林沒(méi)落的背后：地方政府權(quán)力的收縮！