作者：洪七公

來源：鐳射財經(jīng)（ID：leishecaijing）

消費金融公司在第二個十年的開局有些糾結(jié)。一方面行業(yè)風險出清，監(jiān)管釋放政策紅利，頭部機構(gòu)業(yè)績穩(wěn)定并開啟IPO熱潮；另一方面行業(yè)利率下行，高利率覆蓋高風險的模式難以為繼，在有限的定價空間里紛紛上移客群，所面對的內(nèi)外部競爭壓力倍增。

去年以來，監(jiān)管政策、行業(yè)趨勢加速重構(gòu)消費金融市場格局，資產(chǎn)端和資金端的監(jiān)管空白被填補，消費金融重新回歸本源。在這個變局節(jié)點，兼顧牌照、消費、科技屬性的持牌消費金融公司漸成主流。

在各類消費金融主體中，持牌消費金融公司作為一種新的金融業(yè)態(tài)，經(jīng)過十年市場經(jīng)驗沉淀，基于牌照優(yōu)勢和數(shù)字技術(shù)能力，成為消費金融領(lǐng)域資源配置的主力軍。其中，以招聯(lián)、興業(yè)、馬上消費金融為代表的持牌消費金融公司，在消費金融市場里的地位越來越突出。

消費金融服務(wù)回歸持牌展業(yè)，同時也面臨利率下行、內(nèi)源性風險上升、巨頭涌入的競爭局面。與上半場的跑馬圈地相比，消費金融公司在行業(yè)趨于理性競爭的環(huán)境下，需要思考的是如何建立資產(chǎn)負債優(yōu)勢，通過科技生態(tài)精細化運營耕作存量市場。

就市場現(xiàn)狀而言，資本已逐漸將目光投向資金、資產(chǎn)良性循環(huán)，科技屬性突出的消費金融公司，這也意味著具備良性生態(tài)的機構(gòu)將迎來價值重估。目前持牌消費金融行業(yè)已有招聯(lián)、馬上、中原等宣布上市計劃，穿透這幾家機構(gòu)的業(yè)務(wù)即可發(fā)現(xiàn)，上市的底氣來源于可持續(xù)盈利能力和領(lǐng)先同業(yè)的科技金融生態(tài)。

風物長宜放眼量，消費金融公司若想在新的競爭格局中突圍，必須堅持長期主義。通過科技提升金融服務(wù)的質(zhì)效，構(gòu)建資產(chǎn)的價值循環(huán)，才能保持業(yè)績穩(wěn)定輸出。當然，這也是一家成功的金融企業(yè)穿越周期的必由之路。

消費金融是信息技術(shù)與金融業(yè)開放創(chuàng)新的產(chǎn)物，伴隨2013年互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)，消費金融公司、網(wǎng)絡(luò)小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)等消費金融供給主體紛紛參與到消費金融資源配置中。然而，這些未經(jīng)歷過完整經(jīng)濟周期的新金融形態(tài)，在展業(yè)過程盲目追求規(guī)模導致風險激增。

從本質(zhì)上講，任何關(guān)于Tech的金融業(yè)態(tài)落腳點始終在于Fin。金融業(yè)本身與經(jīng)濟周期有較強的相關(guān)性，時刻經(jīng)受周期律的影響，由于互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技發(fā)展時間較短，數(shù)據(jù)和模型必然存在缺失和風險，倘若不對金融與科技有效隔離，基于數(shù)字化的金融服務(wù)體系可能就會放大金融風險的傳染性。

以2017年現(xiàn)金貸整治為起點，監(jiān)管逐漸收緊互聯(lián)網(wǎng)金融風險敞口，隨后互聯(lián)網(wǎng)貸款產(chǎn)業(yè)鏈上的大數(shù)據(jù)風控、催收也被關(guān)進制度的籠子。近兩年，監(jiān)管又著手整治金融科技風險，尤其是去年強化對以螞蟻集團為代表的金融科技機構(gòu)的管理。

消費金融服務(wù)由線下全面遷移至線上，監(jiān)管逐漸引導各類主體保持杠桿與風險的動態(tài)平衡。從消費金融產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者來看，監(jiān)管著重對非持牌機構(gòu)加強管理，規(guī)范持牌機構(gòu)與第三方機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)合作。

一系列監(jiān)管動作表明，消費金融市場從跑馬圈地的拓荒時代過渡到成熟階段，風險在日益完善的監(jiān)管制度下慢慢出清，行業(yè)趨于健康、有序發(fā)展。這也為持牌金融機構(gòu)展業(yè)提供了更加穩(wěn)定的市場環(huán)境。

就持牌消費金融公司而言，擴容與增長曲線正是沿著互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢向上爬升，二者曾從線下到線上進行瘋狂的圈地運動，而后在強監(jiān)管的市場環(huán)境中過渡到理性階段。

根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會消費金融專業(yè)委員會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，消費金融公司的資產(chǎn)規(guī)模和貸款余額從2018年開始增速明顯下降，這釋放了持牌消費金融市場從增量轉(zhuǎn)換至存量的信號。如今，合規(guī)展業(yè)成為消費金融機構(gòu)第一要義，在獲客受阻、定價受限、同質(zhì)產(chǎn)品泛濫、信用風險居高不下等因素倒逼下，一個以持牌機構(gòu)為核心的格局正在重構(gòu)。

在更加理性的存量狀態(tài)下，消費金融公司具備可持續(xù)增長的業(yè)務(wù)模式就顯得非常重要，這一方面能抵御突發(fā)疫情沖擊，另一方面能靈活應(yīng)對同業(yè)競爭以及周期波動風險。

回顧過往的業(yè)績不難看出，一般業(yè)績大起大落的消費金融公司都非常脆弱，尤其遇到疫情等不確定因素，營收、利潤、資產(chǎn)質(zhì)量就不容樂觀。當前，招聯(lián)、興業(yè)、馬上消費金融等頭部機構(gòu)已披露2020業(yè)績，即使經(jīng)歷疫情沖擊，這些機構(gòu)依然保持營收、利潤和資產(chǎn)的穩(wěn)定增長，也證明了頭部機構(gòu)已形成資金、資產(chǎn)良性循環(huán)的經(jīng)營模式。

數(shù)據(jù)顯示，招聯(lián)在2016年到2020年分別實現(xiàn)營收11.91億元、41.63億元、69.56億元、107.40億元和128.16億元，營收增速為172%、67%、54%和19.3%。同期分別實現(xiàn)凈利潤3.36億元、11.89億元、12.53億元、14.66億元、16.68億。馬上消費金融在2020年也實現(xiàn)凈收入76.04億，凈利潤7.12億，在銀行系機構(gòu)占據(jù)優(yōu)勢地位的持牌消費金融隊列中穩(wěn)居頭部。

與此同時，招聯(lián)在2020年資產(chǎn)規(guī)模首次突破千億。消費金融的貸款投放主要采用批量、預(yù)授信模式，面對的客群也較為下沉，這也就是說在營收、利潤和資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長的背后，一定有強大的融資造血能力和風控技術(shù)。

消費金融公司資金來源主要包含股東存款、同業(yè)借款、銀行間同業(yè)拆借、銀團貸款、發(fā)行金融債和ABS等，除了非標準化融資沒有準入條件，其他的融資渠道均嚴格審核公司治理、風險管理、業(yè)績等監(jiān)管指標。

目前，招聯(lián)、興業(yè)、馬上等少數(shù)頭部機構(gòu)實現(xiàn)多元化融資，尤其是招聯(lián)在依托母行的同業(yè)借款和發(fā)行金融債方面優(yōu)勢突出，融資利率屢創(chuàng)行業(yè)新低，多層次的資金來源渠道也為招聯(lián)提供了領(lǐng)先同業(yè)的負債優(yōu)勢。

由于不能吸收存款，持牌消費金融公司想做到資產(chǎn)規(guī)模千億并實現(xiàn)營收利潤同向上升，確實沒那么容易。這除了依靠資金能力，還需穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量支撐。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2017年到2020年，招聯(lián)不良貸款率分別為1.24％、1.93％、1.77%、1.78%。

值得注意的是，招聯(lián)、興業(yè)消費金融等頭部機構(gòu)的2020年不良貸款率均是按照60天以上計入不良口徑統(tǒng)計數(shù)據(jù)。在消費金融公司把逾期60天作為不良貸款的分界線之前，監(jiān)管對不良貸款的分界線一般定為逾期90天，口徑縮短會增加持牌消費金融公司資產(chǎn)風險暴露水平。以招聯(lián)2020年以60天口徑統(tǒng)計的不良率1.78%為例，相較2019年90天統(tǒng)計不良率1.77%，可以推測出2020年90天口徑不良率低于2019年數(shù)據(jù)，實現(xiàn)不良率連續(xù)兩年下降，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

因此，消費金融公司的業(yè)績可持續(xù)增長，必然建立在資產(chǎn)負債優(yōu)勢上，換言之，必須形成資金、資產(chǎn)的良性循環(huán)。

無論是從經(jīng)營模式角度，還是業(yè)績數(shù)據(jù)角度來看，頭部消費金融公司都在釋放一個強烈的戰(zhàn)略迭代信號：堅持長期主義價值觀的雙線增長思維。它們一邊把長期主義融入公司發(fā)展戰(zhàn)略中，提早布局自身科技生態(tài)能力；一邊回歸金融業(yè)務(wù)本質(zhì)，在風險可控的前提下抓住眼前機遇，實現(xiàn)長期目標和短期業(yè)績的均衡。

新冠疫情暴發(fā)以來，金融機構(gòu)在獲客成本上升、融資渠道收窄、信用風險高企的展業(yè)環(huán)境里，與風險周期近距離博弈。金融機構(gòu)傳統(tǒng)的重線下、重人力的服務(wù)模式，遭遇了史無前例的沖擊，生態(tài)能力單一、科技羸弱的機構(gòu)被迫開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。去年，線下消費金融公司捷信、中銀等機構(gòu)紛紛宣布全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，消費金融公司的雙線增長邏輯就在于科技驅(qū)動，通過數(shù)字化能力和資產(chǎn)數(shù)字化促進網(wǎng)絡(luò)協(xié)同和商業(yè)擴張，進而實現(xiàn)資金、資產(chǎn)的良性循環(huán)。從疫情中的消費金融公司業(yè)績來看，以招聯(lián)、馬上消費金融為代表的提早進行科技生態(tài)布局的機構(gòu)不僅有效對抗了風險，而且在監(jiān)管整治和競爭格局突變之后再次鞏固了自身壁壘。

消費金融的科技生態(tài)是以數(shù)字科技為內(nèi)核，包含融資、獲客、風控、貸后管理、消費者保護等多項指標。在理性、審慎的原則下，它既提升了貸款投放效率，又保障公司治理趨于完善、風險控制不斷強化，最終為公司帶來持續(xù)增長動能。

消費金融公司面對的客群主要為傳統(tǒng)商業(yè)銀行難以觸達或者不能有效服務(wù)的長尾客群，風險成本相對較高。據(jù)統(tǒng)計，從2012年到2017年之間，我國商業(yè)銀行不良貸款率從0.95%上升至1.74%；消費金融公司不良貸款款率從0.56%上升至6.62%，不良率上升近10倍。

消費金融服務(wù)線上化后，信用風險在無紙化、快速化的業(yè)務(wù)流程長中可能被進一步放大。面對復雜的信用風險，頭部消費金融公司，尤其是以線上業(yè)務(wù)為主的消費金融公司，通過科技生態(tài)加以平衡。

以招聯(lián)為例，招聯(lián)成立之初就創(chuàng)立純線上消費金融發(fā)展模式，通過股東生態(tài)和自身科技能力不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模。公開資料顯示，招聯(lián)目前的研發(fā)人員占比超過60%，自主研發(fā)的“沃信用分”、“GPS漁網(wǎng)”、“圖譜風控”等智能風控技術(shù)取得業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的應(yīng)用效果，如實現(xiàn)秒級放貸、欺詐拒絕率2%、重大欺詐風險0發(fā)生。

去年11月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，鼓勵消費金融公司拓寬市場化融資渠道、增加資本補充方式以及強化自主風控能力建設(shè)。

對于消費金融公司的發(fā)展，監(jiān)管的愿景非常明確，即科技賦能價值循環(huán)，其實這一點已經(jīng)在率先沖刺上市的消費金融公司身上有所體現(xiàn)。在客群上移、比拼精細化的關(guān)鍵節(jié)點，科技生態(tài)強者才會更受資本青睞并獲得一個不錯的估值。

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原標題： 消費金融價值重估：向資金、資產(chǎn)良性循環(huán)靠攏