小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近兩個月以來，南山集團(tuán)債券二級市場成交收益率不斷攀升，一路從7%上行至10%，甚至成交收益率多次出現(xiàn)14%以上的情形。債券被拋售后，流動性緊張的南山集團(tuán)開始出售資產(chǎn)緩解壓力。
債券被拋售后出售資產(chǎn)
近日，南山集團(tuán)有限公司（下稱“南山集團(tuán)”）發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)出售的關(guān)注公告》，公告稱被出售轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)主要為南山集團(tuán)航空板塊相關(guān)資產(chǎn)，包括青島航空、南山公務(wù)機(jī)、山東南山國際飛行有限公司三家公司的股權(quán)以及關(guān)聯(lián)債權(quán)凈額，還有公務(wù)機(jī)兩架、青島南山美爵度假酒店北樓房屋所有權(quán)及對應(yīng)土地使用權(quán)。
截至2018年末，上述資產(chǎn)的賬面價值合計52.50億元，而交易總價款為68.50億元。
交易對手方是是青島城投，其與南山集團(tuán)已于2019年12月23日簽署《航空板塊收購框架協(xié)議》，框架協(xié)議生效之日起5個工作日內(nèi)，青島城投向南山集團(tuán)轉(zhuǎn)賬支付20億元誠意金，而最終的交易價款由交易各方在正式交易協(xié)議中確定。
不久前，《小債看市》注意到南山集團(tuán)債券出現(xiàn)被拋售情況，分析財報后發(fā)現(xiàn)其債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、流動性緊張，此次出售資產(chǎn)也是為了緩解資金緊張局面。
近兩個月以來，南山集團(tuán)債券二級市場成交收益率不斷攀升，一路從7%上行至10%，甚至成交收益率多次出現(xiàn)14%以上的情形，債券被拋售現(xiàn)象值得市場關(guān)注。
《小債看市》統(tǒng)計，南山集團(tuán)存續(xù)債券還有30只，總余額為225.9億元。以行權(quán)口徑統(tǒng)計，一年以內(nèi)需要行權(quán)的有16只129億元，1-3年內(nèi)需要行權(quán)的有14只96.9億元，因此債券集中到期兌付壓力較大。
目前，南山集團(tuán)主體信用等級為“AAA”，評級展望維持“穩(wěn)定”；相關(guān)債項信用等級均為“AAA”。
據(jù)官網(wǎng)介紹，南山集團(tuán)為中國企業(yè)500強(qiáng)前列的大型民營股份制企業(yè)，以鋁業(yè)、紡織服飾、西海岸新區(qū)、地產(chǎn)、金融、教育、旅游、健康、航空等業(yè)務(wù)為主。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，龍口南山村村民委員會占股51.00%，為南山集團(tuán)實控人；自然人宋作文占股49.00%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
截至2019年三季末，南山集團(tuán)總資產(chǎn)1353.5億元；總負(fù)債697.89億元，其中流動負(fù)債421.83億元，占比為60%。
《小債看市》分析償債能力發(fā)現(xiàn)，南山集團(tuán)短期負(fù)債155.65億元，有息負(fù)債超過200億；而賬上貨幣資金為108.33億元，不足以覆蓋短期負(fù)債；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額31.91億元，對債券本金的覆蓋程度一般。
在間接融資方面，截至2019年6月底，南山集團(tuán)及其子公司銀行授信總額717.84億元，已使用323.71億元，未使用394.13億元。
另外，《小債看市》從南山集團(tuán)財報中發(fā)現(xiàn)以下幾個問題：
一、存貨高企；
近幾年，南山集團(tuán)存貨規(guī)模上升較快，從2017年開始一直維持在180億以上，高企的存貨不僅占用資金，而且受鋁價波動影響，存在一定跌價風(fēng)險。
存貨
二、應(yīng)收賬款增速較快；
同時，近幾年南山集團(tuán)應(yīng)收賬款增速較快，從2017年開始一直維持在50億以上，今年前三季度就高達(dá)62.16億元，高企的應(yīng)收賬款同樣形成對資金的占用。
應(yīng)收賬款
三、在建工程資金規(guī)模龐大；
從2014年開始，南山集團(tuán)在建項目資金需求快速提升，2014和2015年兩年都在200億以上，2019年前三季度在建工程也接近200億，這對后繼資本支出壓力較大。
在建工程
如今，為了緩解流動性壓力，南山集團(tuán)選擇出售資產(chǎn)給青島城投，這讓《小債看市》聯(lián)想到了西王集團(tuán)董事長王勇將所持股份轉(zhuǎn)讓給鄒平國投，山東如意也緊急引入濟(jì)寧城投為其解圍，恰巧這三家都是山東企業(yè)。（后臺回復(fù)“西王如意”查看原文）
南山集團(tuán)前身系成立于1979年的山東省龍口市東江鎮(zhèn)前宋家村村辦集體所有制企業(yè)。
1978年，宋作文擔(dān)任龍口市東江鎮(zhèn)前宋村（南山村前身）第三小隊隊長，帶領(lǐng)全隊56戶村民開始發(fā)展副業(yè)，先后建起了玻璃纖維廠、棉紡廠等企業(yè)。
到1987年，前宋村三隊的集體積累便已達(dá)到了驚人的五千多萬元，56戶人家，家家住進(jìn)了小別墅。
“多積累，少分配，立足長遠(yuǎn)，滾動發(fā)展”，這種獨(dú)創(chuàng)的分配機(jī)制，像一塊強(qiáng)力磁石，將個人利益與整個南山緊緊地捆綁在了一起，多少年來一直發(fā)揮著令人難以想象的強(qiáng)大力量。
1992年，龍口市東江鎮(zhèn)前宋家村民委員會出資50萬元組建了煙臺南山集團(tuán)公司，先后設(shè)立了鋁型材廠、精紡呢絨廠、熱電廠、葡萄酒廠、家具廠、旅游公司等實體企業(yè)。
2009年3月，經(jīng)龍口市人民政府批準(zhǔn)，設(shè)立南山集團(tuán)有限公司，注冊資本10億元，其中南山村村民委員會占51%，宋作文占49%。
1999年9月，南山集團(tuán)控股子公司南山鋁業(yè)（600219.SH）在上海證券交易所上市登陸資本市場。
2010年，宋作文家族被山東當(dāng)?shù)孛襟w評為“山東首富”。
2016年胡潤百富榜，宋作文家族以280億財富排名第61位；2018年10月，宋作文家族以295億元人民幣財富位居胡潤百富榜第95位。
2019年福布斯全球億萬富豪榜排名第962位，財富值24億美元；胡潤百富榜發(fā)布，宋作文家族排名第100位，財富值300億元人民幣；2019福布斯中國400富豪榜公布，宋作文以148.5億元財富值排名第161位。
值得注意的是，宋作文曾向原發(fā)改委副主任劉鐵男行賄754萬元，引起社會廣泛關(guān)注。
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