作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著15號(hào)文的逐漸開(kāi)始產(chǎn)生影響，債務(wù)較高的城投愈發(fā)開(kāi)始感受到壓力；預(yù)期中的降息也并沒(méi)有落地，宏觀政策能夠帶給城投的機(jī)會(huì)非常有限。

另一方面，由于上半年的財(cái)政支出速度較慢，今年剩余的專項(xiàng)債券額度卻非常之大，剩余發(fā)行額度仍超過(guò)2萬(wàn)億，且預(yù)期將在今年末基本發(fā)行完畢；明年的專項(xiàng)債券也會(huì)考慮到已落地項(xiàng)目的需求，保持在一個(gè)相對(duì)高位的水平之上。

由此，市場(chǎng)就有了一種新的預(yù)期：下半年加速發(fā)行的專項(xiàng)債券，會(huì)不會(huì)成為城投的救命稻草呢？

場(chǎng)景似曾相識(shí)，制度已然完善

在2020年時(shí)，由于宏觀政策的要求與疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，專項(xiàng)債券在短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模發(fā)行，并快速下達(dá)地方要求加快支出進(jìn)度、形成實(shí)務(wù)工作量。但是，從當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，債券資金另作它用的情況比較突出，不僅有許多地方財(cái)政將資金作為流動(dòng)資金挪騰，也有許多資金相對(duì)緊張的城投將債券資金用于償債或其他用途。

有了去年的前車之鑒，以及下半年城投面臨的償債壓力，市場(chǎng)自然有所聯(lián)想，認(rèn)為去年的場(chǎng)景會(huì)再次上演。但是，財(cái)政部在去年下半年已經(jīng)對(duì)專項(xiàng)債券政策作了較大幅度的修改，尤其在資金管理上提出了“穿透式監(jiān)管”的要求；并將專項(xiàng)債券的申報(bào)門(mén)檻大幅提高，避免資金出現(xiàn)沉淀。

因此，在制度逐漸完善后，去年那樣大規(guī)模的專項(xiàng)債券資金挪用現(xiàn)象已經(jīng)徹底成為往事，不會(huì)再次重演。

仍屬預(yù)算資金，城投承接有限

地方專項(xiàng)債券的本質(zhì)仍然是地方財(cái)政的預(yù)算內(nèi)資金，因此從專項(xiàng)債券的實(shí)施要求來(lái)看，大部分的專項(xiàng)債券仍然是通過(guò)政府部門(mén)或事業(yè)單位進(jìn)行支出；雖然也有一部分地方政府委托城投作為項(xiàng)目的實(shí)施主體，但這部分仍屬少數(shù)，并非是普遍現(xiàn)象。

因此，雖然專項(xiàng)債券能夠給部分城投平臺(tái)帶來(lái)資金流入，但實(shí)際流入的規(guī)模比較有限，且并非是每個(gè)地區(qū)都有所改善；專項(xiàng)債券的本質(zhì)仍然是支撐地方項(xiàng)目建設(shè)、減輕地方財(cái)政壓力，城投能夠享受到的部分，終究有限。

并且，在預(yù)算管理日趨嚴(yán)格之后，地方財(cái)政通過(guò)預(yù)算內(nèi)的資金挪騰、用于支付城投的應(yīng)收賬款的可能性也大幅縮??；在財(cái)政“緊平衡”的大勢(shì)下，城投能夠獲得的財(cái)政資金支持，非常有限。

債券政策轉(zhuǎn)向，強(qiáng)調(diào)實(shí)際支出

在專項(xiàng)債券政策不斷完善的過(guò)程中，我們也能夠明顯看到，去年與今年的專項(xiàng)債券項(xiàng)目也有比較明顯的區(qū)別。去年對(duì)項(xiàng)目的審核要求相對(duì)較松，項(xiàng)目打捆、片區(qū)類項(xiàng)目比較多，但這類項(xiàng)目的推進(jìn)情況并不好，投資效率不高、資金沉淀情況相對(duì)嚴(yán)重。

因此，今年各地財(cái)政總體傾向支持前期工作扎實(shí)、具備開(kāi)工條件的中小項(xiàng)目，強(qiáng)調(diào)債券資金應(yīng)當(dāng)實(shí)際支出、形成相應(yīng)的工作量，并體現(xiàn)財(cái)政資金的應(yīng)有作用。這也使得城投作為實(shí)施主體的專項(xiàng)債項(xiàng)目基本都已經(jīng)具備開(kāi)工條件，也將承擔(dān)相應(yīng)的支付義務(wù)。這也就使得專項(xiàng)債券對(duì)城投來(lái)說(shuō)更像是一筆“過(guò)路資金”，而非可靈活使用的真金白銀。

總體改善有限，幫助維持運(yùn)轉(zhuǎn)

因此，專項(xiàng)債券對(duì)地方城投的改善作用總體非常有限；盡管債券資金撥付使得城投的現(xiàn)金流入有所增加，對(duì)于幫助維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)確實(shí)有一定的作用。

但是，債券資金終究有其定向用途，對(duì)城投的債務(wù)壓力并沒(méi)有改善作用，城投要面對(duì)的問(wèn)題，依然還在。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 專項(xiàng)債，城投的救命稻草？