作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

隨著房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資兩大下游行業(yè)資金緊張，建筑施工行業(yè)流動(dòng)性承壓。

3月1日，聯(lián)合資信公告稱，將重慶市中科控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中科控股”）主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由“AA-”下調(diào)為“A”，將“17中科01”和“17中科02”信用等級(jí)由“AA-”下調(diào)為“A”，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，中科控股可調(diào)用賬面資金規(guī)模小，到期債務(wù)規(guī)模大，建筑業(yè)務(wù)回款催收仍面臨較大難度。

同時(shí)，中科控股征信報(bào)告較2021年11月11日新增多筆不良和關(guān)注類信貸記錄，其2021年經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況預(yù)計(jì)顯著弱化。

值得注意的是，今年1月聯(lián)合資信剛剛將中科控股主體長(zhǎng)期和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由“AA”下調(diào)為“AA-”，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”，兩個(gè)月后再遭下調(diào)評(píng)級(jí)說(shuō)明公司信用資質(zhì)持續(xù)惡化。

主體評(píng)級(jí)變化

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前中科控股存續(xù)兩只債券，存續(xù)規(guī)模5.95億元，分別將于今年3月和9月到期，公司面臨集中兌付壓力較大。

其中，今年3月28日到期的“17中科01”，中科控股償債資金尚存在較大缺口，剩余償債資金安排落實(shí)仍存在不確定性。

存續(xù)債券

據(jù)悉，中科控股擬通過(guò)建筑業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)回款、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓回款等方式籌措償債資金。但受制于整體行業(yè)環(huán)境影響，其整體回款情況仍不及預(yù)期，未來(lái)回款進(jìn)度存不確定性。

2021年末，中科控股15.05億元轉(zhuǎn)讓蘭州中通道高速公路98%股權(quán)，目前已完成工商變更登記，但公司尚未收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

據(jù)官網(wǎng)介紹，中科控股成立于2006年，已成為一家以建筑施工為主業(yè)，兼具地產(chǎn)開發(fā)，擁有“建筑施工特級(jí)+設(shè)計(jì)雙甲級(jí)+開發(fā)一級(jí)”資質(zhì)的綜合性民營(yíng)建筑集團(tuán)。

2020年，中科控股位列中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)第254位，重慶企業(yè)100強(qiáng)第20位，重慶民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)第7位。

中科控股官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，重慶富捷投資有限公司為中科控股第一大股東，持股比例為76.25%，自然人黃一峰以直接和間接方式合計(jì)持有公司65.87%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，隨著房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資兩大下游行業(yè)資金緊張，建筑施工行業(yè)流動(dòng)性也受到較大影響。

2020年，中科控股以壞賬和存貨跌價(jià)損失為主的資產(chǎn)減值損失為1.62億元，對(duì)其利潤(rùn)總額侵蝕較大。

2021年上半年，中科控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.5億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比下滑29.99%。

歸母凈利潤(rùn)

目前，中科控股年度審計(jì)工作尚未開展，預(yù)計(jì)其營(yíng)業(yè)收入下降和主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損可能性較大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流受部分項(xiàng)目停工和回款滯后影響預(yù)計(jì)同比縮減，公司整體償債能力明顯減弱。

截至2021年6月末，中科控股總資產(chǎn)有205.77億元，總負(fù)債137.39億元，凈資產(chǎn)68.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.77%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中科控股主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的66%。

截至同報(bào)告期，中科控股流動(dòng)負(fù)債有91.3億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有26.8億元。

如再加上8.52億應(yīng)付票據(jù)，中科控股短期有息負(fù)債高達(dá)35.32億元。

今年3月至6月，中科控股每月需償還到期債務(wù)規(guī)模分別為5.46億、1.01億、2.13億和5.37億元。

相較于償債壓力，中科控股流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金有5.96億元，其中非受限現(xiàn)金僅有2.22億元，現(xiàn)金短債比為0.06，公司面臨短期償債壓力巨大。

2021年上半年，中科控股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅為2.94億元，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)用于償債也是杯水車薪。

在備用資金方面，截至2020年末，中科控股銀行授信總額有87.05億元，未使用授信額度為30.95億元，可見其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

除此之外，中科控股還有46.1億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)36.61億元。

整體來(lái)看，中科控股剛性債務(wù)有71.92億元，長(zhǎng)短期有息負(fù)債規(guī)模相當(dāng)，帶息債務(wù)比為52%。

從償債資金來(lái)源看，中科控股主要依賴經(jīng)營(yíng)回款、相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)和地產(chǎn)項(xiàng)目處置等。

去年11月，為解決流動(dòng)性緊張導(dǎo)致的債務(wù)償付困難問題，中科控股通過(guò)應(yīng)收賬款催收、轉(zhuǎn)讓所持蘭州中通道高速公路股權(quán)、處置存量股權(quán)資產(chǎn)及地產(chǎn)項(xiàng)目等方式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回流，并通過(guò)貸款展期及續(xù)貸的方式拉長(zhǎng)周轉(zhuǎn)期限。

同時(shí)，中科控股通過(guò)資產(chǎn)抵債償還應(yīng)付上游工程等款項(xiàng)超億元，資產(chǎn)處置進(jìn)度也存在較大不確定性，未來(lái)債務(wù)償還壓力大。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2021年6月末，中科控股應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為13.08億和18.52億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.89億元，前五大欠款單位均為房地產(chǎn)企業(yè)。

尤其是2021年下半年以來(lái)，中科控股建筑施工業(yè)務(wù)下游客戶中房地產(chǎn)企業(yè)占比較高，客戶結(jié)算及回款進(jìn)度嚴(yán)重滯后，應(yīng)收賬款催收工作難度大，在手項(xiàng)目停工率同比大幅增長(zhǎng)。

截至2021年10月底，中科控股與三大主要房地產(chǎn)客戶及其控股子公司的在手合同額合計(jì)54.19億元，其中33.56億元合同額處于停工狀態(tài)。

另外，中科控股在手PPP項(xiàng)目規(guī)模大，且回款周期長(zhǎng)，對(duì)資金周轉(zhuǎn)造成很大壓力。

截至2021年6月末，中科控股受限資產(chǎn)規(guī)模有37.29億元，主要為受限存貨，資產(chǎn)受限比例較高，流動(dòng)性較弱。

最后，值得注意的是中科控股對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年6月末，中科控股及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計(jì)12.8億元，占凈資產(chǎn)的近三成，被擔(dān)保對(duì)象主要是其上下游客戶，以民營(yíng)企業(yè)為主，存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

部分銀行借款擔(dān)保

總得來(lái)看，中科控股業(yè)績(jī)連年下滑，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較弱；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，資金流動(dòng)性異常緊張；資產(chǎn)受限比例較高，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

中科控股實(shí)控人黃一峰是金科股份（000656.SZ）老板黃紅云的弟弟，兩兄弟是涪陵的風(fēng)云人物，黃氏家族在重慶風(fēng)頭無(wú)兩。

上世紀(jì)80年代，黃氏兄弟從建筑工程隊(duì)打工做起，十年后二人都擁有了自己的建筑公司，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)辦了金科。

1998年，時(shí)值重慶直轄第二年，黃紅云進(jìn)軍重慶房地產(chǎn)開發(fā)，并將自己的建筑公司交由弟弟黃一峰打理。

中科控股創(chuàng)始人、董事局主席黃一峰

2005年，初涉房地產(chǎn)開發(fā)的黃一峰，將已有的開發(fā)項(xiàng)目并入金科集團(tuán)，自己則成立中科控股，專注建筑板塊。

而黃紅云在獲益之余，不忘提攜弟弟黃一峰，將旗下項(xiàng)目交由中科控股施工建設(shè)。

2011年，金科股份成功借殼上市，黃氏家族身價(jià)暴漲。

次年，金科股份、中科控股兩家兄弟企業(yè)，同時(shí)入選中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)，一時(shí)間黃氏家族成為重慶的豪門家族。

后來(lái)，隨著企業(yè)做大，兄弟倆的事業(yè)逐漸分野。

與黃紅云專注于房地產(chǎn)開發(fā)的“減法”邏輯相反，黃一峰則熱衷于做產(chǎn)業(yè)的加法，除了建筑主業(yè)，中科控股還發(fā)展生態(tài)農(nóng)業(yè)、金融業(yè)、商貿(mào)等板塊。

去年以來(lái)，房企融資在強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，資金面偏緊，負(fù)面事件頻發(fā)，整體流動(dòng)性壓力較大；同時(shí)受地方政府債務(wù)管理趨嚴(yán)影響，部分城市基礎(chǔ)設(shè)施投資企業(yè)流動(dòng)性緊張，中科控股陷入資金鏈危局。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “重慶建筑集團(tuán)”流動(dòng)性枯竭，連遭降級(jí)信用資質(zhì)持續(xù)惡化