作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

轉(zhuǎn)眼2020已經(jīng)過(guò)半，和預(yù)期的一樣，受疫情、兩會(huì)延遲等多方面的影響，上半年實(shí)際的基建投資增量并不多。這一點(diǎn)同樣反應(yīng)在了資本市場(chǎng)之上，基建板塊仍然處于低位。

那么在下半年中，基建投資能有多少增量，是否會(huì)帶給我們一些驚喜呢？

今年1-6月，全國(guó)共發(fā)行新增專項(xiàng)債券2.78萬(wàn)億；隨著資金的到位，這些債券對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目也逐漸進(jìn)入到招標(biāo)、施工階段，預(yù)計(jì)在8月開始為新增基建投資帶來(lái)具體的增量。

剩余的1萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，也會(huì)由財(cái)政部在今年三季度末前催促、盡快發(fā)行投入使用?？紤]到今年要求專項(xiàng)債具有實(shí)物工作量，因此大部分投資仍然是進(jìn)入到具體項(xiàng)目中；在允許專項(xiàng)債作資本金、允許配套融資的情況下，預(yù)計(jì)下半年專項(xiàng)債推動(dòng)的基建投資增量應(yīng)當(dāng)在2.5萬(wàn)億左右。

此外，如果“疫情經(jīng)濟(jì)”還將持續(xù)，或者這個(gè)秋冬期間全球疫情再次爆發(fā)；那么財(cái)政部將在今年四季度提前下達(dá)2021年的專項(xiàng)債額度，再次通過(guò)加大政府投資來(lái)對(duì)沖外部環(huán)境產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)壓力。雖然今年政府并未宣布具體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，但“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的目標(biāo)是不會(huì)改變、也無(wú)法改變的；這也為四季度的基建投資體量帶來(lái)新的可能。

特別國(guó)債發(fā)行，補(bǔ)短板力度明顯

財(cái)政部已經(jīng)開始發(fā)行特別國(guó)債，這1萬(wàn)億的資金投向也開始披露。其中將有5000-6000億的資金投向公共衛(wèi)生體系建設(shè)、重大疫情防控救治體系建設(shè)、糧食安全、能源安全等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并在今年下半年全部投入使用。

這部分特別國(guó)債等投向，雖然和專項(xiàng)債頗為類似，但更強(qiáng)調(diào)政策性，對(duì)項(xiàng)目收益的要求相對(duì)更低，額度分配也更傾向于需求大但財(cái)政能力較差的區(qū)縣級(jí)政府。因此，特別國(guó)債的資金將與專項(xiàng)債資金互補(bǔ)，進(jìn)一步托底公共服務(wù)和地方投資的剛需。

融資暢通，市場(chǎng)化投資蓄勢(shì)

在上半年的寬松中，城投債發(fā)行規(guī)模為2.13萬(wàn)億，凈融資規(guī)模約1萬(wàn)億，雙雙創(chuàng)出歷史新高；并且隨著資金的暢通，除城投債之外的各項(xiàng)融資渠道也正在敞開，讓平臺(tái)進(jìn)行市場(chǎng)化投資基建項(xiàng)目帶來(lái)新的可能。考慮到今年土地市場(chǎng)的回暖，各地平臺(tái)將持續(xù)投資土地開發(fā)和配套基建，這也將反映到基建投資上。

另一方面，各大建筑業(yè)央企在經(jīng)歷了兩年的“降杠桿”后，資產(chǎn)負(fù)債率有了明顯的下降；在今年上半年的融資潮中，這些央企也成為了資金追逐的對(duì)象，如今大量資金在握，有了新一輪投資的潛力。受疫情影響，各大央企的海外業(yè)務(wù)不得不告一段落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步提升。在融資暢通的情況下，央企帶資建設(shè)的模式很快將卷土重來(lái)，成為基建投資增量的重要組成部分。

在基建市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的今天，央企和城投的基建投資可以通過(guò)資產(chǎn)證券化、基建REITs等多種模式進(jìn)行再融資；使基建投資將成為可持續(xù)投資的行業(yè)。

開發(fā)性金融回歸，引導(dǎo)基建投資

開發(fā)性金融是政策性金融的深化和發(fā)展。是以服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略為宗旨，以國(guó)家信用為依托，以市場(chǎng)運(yùn)作為基本模式，以保本微利為經(jīng)營(yíng)原則，來(lái)實(shí)現(xiàn)政府發(fā)展的目標(biāo)。目前，我國(guó)的三大政策性銀行：國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，是政府調(diào)控、引導(dǎo)社會(huì)融資投向的重要工具。

隨著政策調(diào)控的持續(xù)，政策性銀行在上半年的發(fā)力程度明顯提高，為大量基建項(xiàng)目提供了項(xiàng)目資金。在6月發(fā)改委公布的《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見稿）》中，還額外提出了支持“債貸組合”模式，通過(guò)允許地方平臺(tái)發(fā)行公司債，配合政策性銀行貸款完成棚改項(xiàng)目。其中，發(fā)債部分的資金主要投向棚改的配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和有一定現(xiàn)金流收益的經(jīng)營(yíng)性設(shè)施，政策性銀行貸款則聚焦拆遷安置等內(nèi)容。

在此模式下，通常由國(guó)開行擔(dān)任綜合融資協(xié)調(diào)人，國(guó)開證券任主承銷商，通過(guò)專項(xiàng)公司債券+政策性貸款的模式為項(xiàng)目提供資金。國(guó)開也通過(guò)加強(qiáng)資金專戶管理，可以提高債務(wù)償還保障。資金使用管理方面，項(xiàng)目貸款、債券資金和基金資金分別納入資金監(jiān)管賬戶封閉管理，由國(guó)開行全程動(dòng)態(tài)監(jiān)控；資金償還管理方面，設(shè)立償債專戶，歸集償債資金，由國(guó)開行統(tǒng)籌安排還款計(jì)劃。

這意味著開發(fā)性金融在下半年將發(fā)揮更大的能量，在“降準(zhǔn)降息”預(yù)期落地后，引導(dǎo)成本逐漸降低的市場(chǎng)資金投向政府支持的領(lǐng)域與基建類資產(chǎn)。

因此，在2020年的下半場(chǎng)，久違的基建板塊即將正式啟動(dòng)，開始發(fā)力。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2020下半年，基建投資會(huì)發(fā)力嗎？