小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，有線電視市場競爭激烈，河南有線經(jīng)營持續(xù)虧損，其財務(wù)杠桿高企，賬面貨幣資金十分有限。
01
評級展望負面
1月19日，中誠信國際公告稱，決定維持河南有線電視網(wǎng)絡(luò)集團有限公司（以下簡稱“河南有線”）的主體信用等級為AA+，將上述主體信用等級撤出觀察名單，并將評級展望調(diào)整為負面；維持“18河南有線MTN001”的信用等級為AAA。
評級展望負面
近年來，有線電視市場競爭激烈，河南有線經(jīng)營業(yè)務(wù)面臨新興業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)，經(jīng)營持續(xù)虧損；此外公司財務(wù)杠桿仍然較高，賬面貨幣資金規(guī)模較小。
《小債看市》統(tǒng)計，目前河南有線僅存續(xù)“18河南有線MTN001”這一只債券，該券發(fā)行于2018年9月，當(dāng)前余額6億元，將于今年9月6日到期，公司面臨一定的到期償付壓力。
“18河南有線MTN001”基本條款
自永煤違約后，河南企業(yè)發(fā)債有如“杯弓蛇影”，被市場所回避，河南融資環(huán)境持續(xù)惡化，直到2020年末市場信心才逐漸得到修復(fù)。
02
連續(xù)兩年虧損
據(jù)官網(wǎng)介紹，河南有線是以傳輸有線電視信號為主業(yè)的網(wǎng)絡(luò)多業(yè)務(wù)運營企業(yè)，是河南省委、省政府確定的全省有線電視網(wǎng)絡(luò)整合和數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的實施主體，是河南省重點扶持的文化企業(yè)集團。
作為河南省獲準經(jīng)營廣播電視網(wǎng)絡(luò)傳輸業(yè)務(wù)的省級運營商，河南有線業(yè)務(wù)具有很強的區(qū)域壟斷性。
河南有線官網(wǎng)
2018年2月，國網(wǎng)公司與河南有線簽署《戰(zhàn)略投資合作協(xié)議》，啟動國網(wǎng)公司投資入股工作。
為推進國網(wǎng)公司整合，2020年5月河南有線控股股東由河南新媒體變更為廣電傳媒控股，年末公司控股股東又變更為廣電股份。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，有線電視市場競爭激烈，用戶離網(wǎng)現(xiàn)象突出，2018和2019年河南有線連續(xù)兩年虧損，分別虧損2.1億和1.16億元。
2019年，在IPTV和OTT等多樣化收視方式?jīng)_擊下，河南有線將基本數(shù)字電視業(yè)務(wù)與數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)和個人寬帶業(yè)務(wù)組成產(chǎn)品進行捆綁銷售，其當(dāng)期基本數(shù)字電視業(yè)務(wù)收入同比下滑22.47%。
2020年前11個月，河南有線凈利潤水平同比雖有好轉(zhuǎn)，但整體仍處于較弱水平。
盈利能力
截至2020年三季末，河南有線總資產(chǎn)為48.69億元，總負債35.66億元，凈資產(chǎn)13.03億元，資產(chǎn)負債率73.25%。
受前期區(qū)域網(wǎng)絡(luò)整合、整轉(zhuǎn)推進等因素影響，近年來河南有線的財務(wù)杠桿保持在較高水平。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，河南有線主要以非流動負債為主，占總債務(wù)的56%。
截至2020年三季末，河南有線非流動負債有19.94億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負債合計14.05億元。
另外，河南有線還有流動負債15.73億元，主要為短期借款和應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有7.19億元。
然而，相較于短債壓力，河南有線的流動性十分緊張，其賬上貨幣資金只有1.77億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比僅為0.25，短期償債風(fēng)險巨大。
從短期償債能力指標看，2013年以來河南有線流動比率和速動比率均小于1，短期償債能力持續(xù)惡化。
在備用資金方面，截至2020年3月末河南有線銀行授信總額為67.98億元，未使用授信額度為12.75億元，可以看出其財務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
整體來看，河南有線剛性債務(wù)有21.71億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為61%。
有息負債高企，2017年以來河南有線的財務(wù)費用均在億元以上，另外其管理費用也較高，對利潤形成較大侵蝕，費用管控能力有待提高。
在償債來源方面，河南有線主要依賴于外部融資。從渠道上看，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃融資、應(yīng)收賬款等方式融資。
值得注意的是，2018年以來河南有線借入資金始終無法覆蓋到期債務(wù)，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，說明其外部融資環(huán)境出現(xiàn)惡化趨勢。
籌資性現(xiàn)金流情況
總得來看，河南有線面臨新興業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)，經(jīng)營已經(jīng)連續(xù)兩年虧損；財務(wù)杠桿水平較高，短期償債風(fēng)險較大；流動性緊張，融資渠道遇阻。
03
河南融資環(huán)境變化
2020年11月10日，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約，此后永煤違約如一只煽動翅膀的蝴蝶，在信用債市場掀起滔天巨浪。
近日，銀行間市場交易商協(xié)會連發(fā)兩條自律處分信息，對永煤控股予以公開譴責(zé)，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)1年，責(zé)令整改、公開致歉；對河南能化予以嚴重警告，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)7個月，責(zé)令整改、公開致歉。
值得注意的是，永煤違約后，河南省內(nèi)國企融資環(huán)境迅速惡化，多家企業(yè)發(fā)債遇阻，直至2020年12月末河南國企新債才得以成功發(fā)行，市場信心得到進一步修復(fù)。
在2018年民企違約潮后，近兩年部分自身盈利能力差、高度依賴地方財政支持的國企債務(wù)風(fēng)險逐漸暴露，甚至出現(xiàn)地方政府還債意愿不強，主動“逃廢債”行為。
尤其是2020年疫情爆發(fā)，地方財政收支受到短期沖擊，一方面地方財政收入出現(xiàn)負增長，另一方面各地疫情防控支出增加，導(dǎo)致地方財政資金缺口進一步走闊。
未來，弱國企、弱行業(yè)、弱省份融資環(huán)境可能惡化，地方國企仍存在一定出清風(fēng)險。
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