小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，貴州城投平臺非標風(fēng)險開始大規(guī)模暴露，其中遵義市成了非標風(fēng)險的“第一重災(zāi)區(qū)”。
01
評級展望負面
3月10日，中證鵬元將遵義和平投資建設(shè)有限責(zé)任公司（以下簡稱“遵義和平”）評級展望調(diào)整為“負面”，維持其主體信用等級AA，相關(guān)債項評級為AA+。
《小債看市》統(tǒng)計，目前遵義和平存續(xù)債券兩只“20遵和01”和“20遵和02”，存續(xù)規(guī)模5.5億元，到期日均在2027年。
存續(xù)債券到期分布
其實，遵義和平的債務(wù)風(fēng)險在去年末已經(jīng)暴露，曾發(fā)生非標逾期事件。
2020年10月24日，遵義和平未能支付“中泰·弘泰21號集合信托計劃”應(yīng)收賬款償付款，發(fā)生2.6億信托產(chǎn)品逾期事件。
遵義茍江投資建設(shè)有限責(zé)任公司和遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司為上述產(chǎn)品承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。
《小債看市》注意到，在應(yīng)收賬款融資方面，除了中泰信托，遵義和平還與建行和中誠國際投資合作過3次。
近年來，貴州省在多個場合強調(diào)確保公開債券不違約，但其非標融資違約卻頻發(fā)。
2018年以來，貴州城投平臺的非標風(fēng)險開始大規(guī)模暴露，其中遵義市成了非標風(fēng)險的“第一重災(zāi)區(qū)”。
02
資金鏈異常緊張
據(jù)公開資料，遵義和平成立于2009年，業(yè)務(wù)主要為承擔(dān)遵義市保障性安居工程、廉租房、公租房等項目建設(shè)，以及茍江工業(yè)園區(qū)道路、管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，遵義和平是遵義市政府100%注資的國有獨資企業(yè)，屬于城投平臺。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，遵義和平的盈利能力持續(xù)惡化，2020年疊加疫情影響，上半年其業(yè)績出現(xiàn)虧損；同時經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，說明其經(jīng)營獲現(xiàn)能力也在惡化。
2020年上半年，遵義和平實現(xiàn)營收537.86萬元，實現(xiàn)歸母凈利潤-2569.28萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.3億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額
雖然自身造血能力較差，但作為城投平臺，遵義和平可獲得政府在資金和資源上的大力支持。
截至2020年6月末，遵義和平總資產(chǎn)為86.56億元、總負債19.07億元，凈資產(chǎn)67.49億元。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，遵義和平主要以流動負債為主，占總債務(wù)的71%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
截至2020年6月末，遵義和平流動負債有13.62億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動負債，其短期債務(wù)有3.8億元。
相較于短債壓力，遵義和平的流動性可以用“枯竭”來形容，其賬上貨幣資金只有千萬余元，較2019年末大為縮水，現(xiàn)金與短債間資金缺口巨大，存在較大短期償債風(fēng)險。
貨幣資金情況
在財務(wù)彈性方面，截至2020年6月末遵義和平的未使用銀行授信額度歸零，說明其備用資金也已枯竭。
除此之外，遵義和平還有5.45億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計3.95億元。
整體來看，遵義和平的剛性債務(wù)有7.76億元，主要為長期有息負債，帶息債務(wù)比為41%。
從償債資金來源看，遵義和平對外部融資依賴度較強，其融資渠道較為單一，僅有應(yīng)收賬款、發(fā)債以及銀行授信等融資方式。
總得來看，遵義和平建設(shè)項目大多為公益項目，回款周期長，自身盈利能力很弱；雖然債務(wù)規(guī)模不大，但其資金鏈異常緊張，短期償債壓力巨大。
03
區(qū)域經(jīng)濟
“東鎮(zhèn)江、西遵義、南湘潭、北大連”，遵義是國內(nèi)發(fā)行城投債較多的城市之一，號稱“城投四大天王”之一。
作為貴州省第二大城市和重要的紅色旅游城市，遵義市具有較強的綜合實力。
2019年，遵義市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3483.32億元，同比增長9.7%，增速同比減少0.7個百分點；人均地區(qū)生產(chǎn)總值為55411元。
在財政方面，2019年遵義市實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入254.45億元，同比增長0.9%，受“減稅降費”政策實施影響，增速較2018年減少15.6個百分點；實現(xiàn)一般公共預(yù)算支出743.40億元，同比增長9.7%；地方財政自給率為34.23%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，遵義區(qū)域經(jīng)濟增速放緩，財政自給程度下降。
在此背景下，GDP和公共財政收入在全省排第二的遵義債務(wù)風(fēng)險事件頻發(fā)。
2019年8月，遵義新區(qū)投資6.1商票未兌付；2019年末匯川城投非標產(chǎn)品相繼出現(xiàn)逾期；2020年3月“遵義最大城投平臺”遵義建投1.7億資管產(chǎn)品延期支付。
《小債看市》統(tǒng)計，近年來遵義共有9家發(fā)債城投平臺涉及22起非標風(fēng)險事件。
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