小債看市 作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
以油品銷售起家，后進軍港口物流、石化、旅游地產(chǎn)及能源等產(chǎn)業(yè)，如今這家“山東大型民營集團”嵐橋集團陷入資金鏈困局。
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9月17日，聯(lián)合資信公告稱，決定將山東嵐橋集團有限公司（以下簡稱“嵐橋集團”）主體和“18嵐橋MTN001”、“19嵐橋MTN001”信用等級由A下調(diào)至BBB+，評級展望為負面。
下調(diào)評級公告
聯(lián)合資信關(guān)注到，嵐橋集團經(jīng)營業(yè)績下滑，短期償債壓力大，資產(chǎn)處置不及預(yù)期，以及或有風險加大。
值得注意的是，今年7月末聯(lián)合資信曾將嵐橋集團主體和相關(guān)債項信用等級由AA下調(diào)為A，短時間內(nèi)再次下調(diào)其評級，說明嵐橋集團信用資質(zhì)持續(xù)惡化。
《小債看市》統(tǒng)計，目前嵐橋集團存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模9億元，其中5億規(guī)?！?8嵐橋MTN001”將于今年11月6日到期。
存續(xù)債券到期分布
半年報顯示，嵐橋集團貨幣資金對即將到期債券覆蓋不足，同時嵐橋港資產(chǎn)處置事項仍存在較大不確定性，若相關(guān)資產(chǎn)處置不及預(yù)期，將進一步加大公司流動性壓力。
資金鏈異常緊張
據(jù)官網(wǎng)介紹，嵐橋集團位于“一帶一路”節(jié)點城市山東省日照市，是一家以基礎(chǔ)設(shè)施和能源產(chǎn)業(yè)為核心，擁有多個產(chǎn)業(yè)實體的綜合性企業(yè)集團。
嵐橋集團已形成港口物流、石油化工、旅游地產(chǎn)及國際貿(mào)易等主要產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)外總資產(chǎn)價值516億，是山東省大型民營企業(yè)集團之一。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，嵐橋集團的控股股東為嵐橋國際，持股比例為93.89%，公司實際控制人為葉成。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，國際原油價格波動、新冠疫情導致下游需求端減弱，嵐橋集團業(yè)績及經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅下降。
2020年，嵐橋集團實現(xiàn)營收212.1億元，同比下滑35.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.46億元，同比下滑45.31%。
同時，受營業(yè)收入規(guī)模下降影響，嵐橋集團經(jīng)營獲現(xiàn)能力出現(xiàn)惡化，2020年其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，凈流出12.17億元。
今年上半年，嵐橋集團盈利能力持續(xù)惡化，實現(xiàn)凈利潤再次腰斬。
盈利能力
截至今年二季末，嵐橋集團總資產(chǎn)為439.2億元，總負債269.87億元，凈資產(chǎn)169.33億元，資產(chǎn)負債率61.45%。
值得注意的是，一直以來嵐橋集團財務(wù)杠桿高企，負債率常年在60%以上高位徘徊，且明顯高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風險。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，嵐橋集團主要以流動負債為主，占總負債的75%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，短期償債壓力大。
截至同報告期，嵐橋集團流動負債有203.61億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計140.1億元。
相較于短債規(guī)模，嵐橋集團流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩3.01億元，現(xiàn)金短債比為0.02，短債償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2021年3月末，嵐橋集團銀行授信總額有156.49億元，未使用授信余額僅9.59億元，可見其財務(wù)彈性欠佳。
銀行授信情況
由于資金鏈緊張，嵐橋集團多數(shù)在建項目已不再投入新的資金，項目處于停滯狀態(tài)。
在負債方面，嵐橋集團還有66.26億非流動負債，主要為長期借款和長期應(yīng)付款，其長期有息負債合計35.11億元。
整體來看，嵐橋集團剛性債務(wù)有175.21億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為65%。
有息負債高企，2020年和今年上半年嵐橋集團財務(wù)費用分別為9.42億和5.22億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，嵐橋集團還通過應(yīng)收賬款、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資，其未使用授信額度較小，融資渠道有待拓寬。
從資產(chǎn)質(zhì)量看，嵐橋集團應(yīng)收賬款和預(yù)付款項規(guī)模較大，對公司資金形成較大占用；可供出售金融資產(chǎn)賬面價值大幅下跌，其資產(chǎn)流動性較弱。
2020年，為減輕流動性壓力，嵐橋集團擬處置嵐橋港相關(guān)資產(chǎn)，但交易雙方對評估價值尚存在較大分歧，資產(chǎn)處置進度遲緩。
值得注意的是，2021年9月以來嵐橋集團新增大額訴訟，其持有的嵐橋港股權(quán)被凍結(jié)。
總得來看，嵐橋集團業(yè)績持續(xù)下滑，經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化；有息負債高企，資金鏈異常緊張；銀行授信額度較小，融資渠道有限；資產(chǎn)處置進度不及預(yù)期，資產(chǎn)流動性弱。
“日照首富”海外擴張
1992年，鄧小平發(fā)布南巡講話，遠在山東日照的葉成初涉商海。
起初，葉成用1.5萬元家底注冊了嵐橋集團的第一家企業(yè)——日照市港口石油公司，成為當?shù)匚ㄒ灰患业胤叫再|(zhì)的石油批發(fā)企業(yè)。
隨后幾年間，葉成又先后成立了日照市嵐山外輪供應(yīng)公司和嵐山外供免稅店。
1999年5月，港口石油公司改制成為港口石油有限公司，隨后葉成開始“聯(lián)大靠強”的動作，與中石油談合作。
與中石油的合作簽約，深刻地改變了嵐橋集團的發(fā)展格局和走向。
自此開始，嵐橋集團由單一的油品銷售經(jīng)營向石油煉化、港口物流、國際貿(mào)易等多個產(chǎn)業(yè)拓展，集團化、多元化的運營模式初步形成。
2000年，嵐橋集團開始涉足木材產(chǎn)業(yè)，成立了日照市盛業(yè)木制品有限公司，成為魯南最大的木材進口企業(yè)之一。
為進一步完善木材產(chǎn)業(yè)鏈條，嵐橋集團又成立了日照玉石潔具有限公司，成為全國最大的人造石潔具板材生產(chǎn)基地之一。
更為重要的是，日照是一個港口城市，從港口石油公司成立的那天起，葉成心里就升騰起了一個“港口夢”。
2004年，國務(wù)院出臺《關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》，鼓勵民間投資港口碼頭等多個領(lǐng)域。
經(jīng)過積極爭取，2004年2月日照市政府第12次市長辦公會議批準建設(shè)嵐橋集團油碼頭，開創(chuàng)了日照發(fā)展史上首次由民營企業(yè)使用海岸線建設(shè)港口的歷史性記錄。
2013年，這一年的福布斯中國富豪榜中，葉成以70.8億元的身家位列第127位，超越了晨曦集團的邵仲毅，成為新晉“日照首富”。
值得注意的是，近年來葉成開啟了一系列海外擴張，為日后陷入流動性危機埋下隱患。
2014年，嵐橋集團以2億澳元收購澳大利亞上市能源公司西部能源。此后葉成進軍澳洲的步伐不斷加快。
次年，嵐橋集團又以5.06億澳元贏得澳大利亞北領(lǐng)地區(qū)首府達爾文港99年的經(jīng)營權(quán)。
2016年6月，嵐橋集團投資2.5億美元收購巴拿馬最大港口瑪島港，計劃打造巴拿馬運河瑪島港物流一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
當年10月，嵐橋集團又投資1460萬美元并購新西蘭rkm油氣田，加上此前海外投資，4年中累計對外投資已超過80億元。
2017年，巴拿馬港口瑪島港在巴拿馬科隆市正式開啟擴建工程。
然而，嵐橋集團一系列的海外港口投資規(guī)模巨大，且各國經(jīng)濟、政治和文化存在差異，其項目面臨較大海外投資風險。
近年來，隨著油氣價格下降，嵐橋集團業(yè)績大幅下滑，再加上多年來海外擴張使其陷入資金困局，嵐橋集團及子公司已有多筆股權(quán)遭司法凍結(jié)，且多次被列為被執(zhí)行人，這家“山東大型民企”能否順利度過危機？
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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