作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

來源:面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

國(guó)海證券近期公告稱擬將85億元的股票增發(fā)決議有效期延長(zhǎng)12月，延期至2023年3月23日。這意味著，國(guó)海證券管理層需要更長(zhǎng)的時(shí)間來籌備這次事關(guān)公司前途的增發(fā)。

盡管是一家中小型券商，國(guó)海證券近年來已經(jīng)完成的股權(quán)融資金額并不小。

新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)研究員根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年至2021年9年間，國(guó)海證券通過配股、定向增發(fā)等方式合計(jì)募集資金總額達(dá)到122.5億元，如果加上本次正在進(jìn)展中的定增，累計(jì)募資總額或?qū)⒊^200億元，接近國(guó)海證券當(dāng)前的總市值。

但是，國(guó)海證券仍然“缺錢”。2021年6月末，公司凈資本140.66億元這一券商關(guān)鍵監(jiān)管指標(biāo)，較上年末下降約8.98億元。

多次巨額募資補(bǔ)血，國(guó)海證券為何仍然缺錢？翻閱公司歷年財(cái)報(bào)以及監(jiān)管部門公開披露的信息，國(guó)海證券在合規(guī)風(fēng)控方面的漏洞或許是公司重要的“失血點(diǎn)”。

目前，A股上市券商正在掀起新一輪募資補(bǔ)血高潮，2020年至今，20余家券商已經(jīng)完成或正在籌劃再融資事宜，合計(jì)金額或超過1800億元。

與國(guó)海證券類似，包括中信證券、招商證券、興業(yè)證券、財(cái)通證券等在內(nèi)的多家券商都因?yàn)樯婕拜^為嚴(yán)重的違規(guī)行為在最近幾年被監(jiān)管部門處罰。這些券商也都已經(jīng)完成或正在籌劃大額再融資。

合規(guī)風(fēng)控漏洞已經(jīng)成為上市券商重要的失血點(diǎn)。重募資、輕合規(guī)，某種程度上是讓股民變相為公司高管的違規(guī)行為買單。

累計(jì)募資超百億 難挽業(yè)績(jī)頹勢(shì) 

2021年1月末，國(guó)海證券提出定增預(yù)案，擬通過定向增發(fā)募集資金總額不超過85億元，主要用于發(fā)展投資與交易業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)。由于沒有在股東大會(huì)首次授權(quán)的有效期內(nèi)實(shí)施發(fā)行，管理層擬提請(qǐng)即將召開的股東大會(huì)批準(zhǔn)相關(guān)授權(quán)延期一年。

2011年，國(guó)海證券借殼在A股上市。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，國(guó)海證券通過定向增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式合計(jì)募資約122.5億元。如本次85億元的定增成功實(shí)施并足額募資，屆時(shí)，公司股權(quán)融資合計(jì)獲得的資金或超200億元。

圖1：2013年以來國(guó)海證券股權(quán)融資

但是，巨額的再融資并沒有換來持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)此前發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年國(guó)海證券歸母凈利潤(rùn)約為7.86億元，雖然比上年有所增長(zhǎng)，但遠(yuǎn)低于2015年的17.93億元和2016年的10.16億元。

圖2：2013年至2021年國(guó)海證券歸母凈利潤(rùn)、減值損失

國(guó)海證券持續(xù)的再融資也沒有能夠有效的提升凈資本水平。2021年上半年末，國(guó)海證券的凈資本為140.66億元，較上年年末減少8.98億元，較2018年末減少18.67億元。凈資本是券商的核心監(jiān)管指標(biāo)，凈資本下降將有可能導(dǎo)致券商業(yè)務(wù)受限。

圖3：2018年至2021年上半年國(guó)海證券凈資本

多次大額募資之后為何凈資本依然承壓？業(yè)績(jī)?yōu)楹尾荒苡行嵘?？外部市?chǎng)環(huán)境固然是部分的原因，更主要的是內(nèi)因。尤其是，合規(guī)與內(nèi)控方面的短板已經(jīng)成為這家券商重要的失血點(diǎn)，產(chǎn)生了金額不菲的資產(chǎn)減值。

質(zhì)押式證券回購業(yè)務(wù)埋雷，資產(chǎn)減值吞噬利潤(rùn) 

減值損失或?yàn)閲?guó)海證券凈利潤(rùn)不甚理想的重要原因。

2021年，國(guó)海證券共三次發(fā)布計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年公司全年合計(jì)將計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.22億元，相較于其業(yè)績(jī)快報(bào)報(bào)出的7.86億元?dú)w母凈利潤(rùn)，這一減值金額相當(dāng)可觀。

研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)海證券合計(jì)對(duì)買入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備約3.76億元，占總減值金額的比例較高。根據(jù)2021年中報(bào)，國(guó)海證券披露其就質(zhì)押式證券回購業(yè)務(wù)已經(jīng)與16個(gè)應(yīng)訴方發(fā)生糾紛訴訟，合計(jì)涉訴金額超過24億元。

圖4：截至2021年上半年末國(guó)海證券重大未決質(zhì)押式證券回購糾紛案

2021年上半年末，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)客戶的整體履約保障比例為127.86%，較上年年末下降約16.34個(gè)百分點(diǎn)。

以上數(shù)據(jù)很大程度上體現(xiàn)出了風(fēng)控能力不足影響了國(guó)海證券的業(yè)務(wù)拓展和盈利能力。

合規(guī)風(fēng)控存短板 多次受到監(jiān)管處罰 

風(fēng)控與合規(guī)是一個(gè)硬幣的兩面，近年來國(guó)海證券多次因較為嚴(yán)重的違規(guī)被監(jiān)管部門處罰。

圖5：2018年及以后國(guó)海證券收到的部分監(jiān)管處罰

比如，2021年12月份，因擔(dān)任勝通集團(tuán)公司債券“16勝通01”“16勝通03”“17勝通01”的主承銷商而涉事虛假記載、未盡職調(diào)查等，公司被沒收違法所得1798萬元，并處以60萬元罰款。

研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)海證券受到監(jiān)管處罰的業(yè)務(wù)主要為企業(yè)金融服務(wù)業(yè)務(wù)，2021年上半年，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入11392.95萬元，同比下滑約一成。

券商“募資潮” 不能一募了之 

2020年以來，多家上市券商計(jì)劃或?qū)嵤┒ㄔ?、配股等進(jìn)行融資，主要系傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重且傭金率下滑，促使各大券商向資本中介、投資業(yè)務(wù)等資本消耗型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

圖6：2020年以來上市券商募資情況

不少已經(jīng)完成或正在進(jìn)行募資的券商存在與國(guó)海證券類似的情況，在向市場(chǎng)融資擴(kuò)張的同時(shí)因?yàn)楹弦?guī)風(fēng)控漏洞導(dǎo)致業(yè)績(jī)受損甚至被監(jiān)管部門處罰。

中信證券，作為“行業(yè)巨頭”近期通過配股募得超200億元。2020年，該公司曾因亞輝龍IPO承銷業(yè)務(wù)收到證監(jiān)會(huì)警示函。當(dāng)期，公司因多項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)確認(rèn)信用減值損失65.81億元。

招商證券，作為老牌大型券商，曾于2020年配股募資超百億元。2021年，該公司曾因牧原股份IPO承銷業(yè)務(wù)收到證監(jiān)會(huì)警示函。

興業(yè)證券，作為大型券商，擬募資不超過140億元的配股方案已獲股東大會(huì)通過。2021年，該公司曾因研究報(bào)告內(nèi)容數(shù)據(jù)列示錯(cuò)誤、文字表述不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)仁盏礁＝ㄗC監(jiān)局警示函。2020年，公司因多項(xiàng)業(yè)務(wù)確認(rèn)信用減值損失6.11億元。

財(cái)通證券計(jì)劃通過配股募資不超過80億元。2021年，該公司因債券承銷業(yè)務(wù)收到浙江證監(jiān)局警示函。

東吳證券2020年和2021年通過兩次配股合計(jì)募資超百億元。2020年，該公司因在新股發(fā)行承銷過程中網(wǎng)下投資者配售比例存在錯(cuò)誤而被深交所約見談話。當(dāng)年，公司確認(rèn)信用減值損失7.27億元。

在手握募資便利優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，上市券商理應(yīng)更注重合規(guī)，保障投資者權(quán)益。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【讀財(cái)報(bào)】國(guó)海證券85億元定增授權(quán)擬延期 募資補(bǔ)血難填合規(guī)漏洞