來(lái)源：ATFX

ATFX科普：市盈率指標(biāo)是股票投資最常用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，它很好的描述了當(dāng)前價(jià)格與上市公司盈利能力的匹配關(guān)系，市盈率越高，代表上市公司的股價(jià)偏高利潤(rùn)偏低；市盈率越低，代表上市公司的股價(jià)偏低利潤(rùn)偏高。市盈率不存在標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值，10倍市盈率不一定低，50倍市盈率不一定高。因?yàn)楦吆偷投际窍鄬?duì)的，不同的公司值得不同的市盈率。這其中存在估值的成分。我們可以將市盈率計(jì)算公式反推為估值公式，利用估計(jì)的每股收益和估計(jì)的市盈率相乘，得出未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格。

1、估計(jì)的每股收益

我們以A股上市公司貴州茅臺(tái)為例來(lái)進(jìn)行解讀。歷史的每股收益是確定，比如貴州茅臺(tái)每股收益39.42元（靜態(tài)），但歷史的每股收益不能直接使用，需要與增速數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合來(lái)計(jì)算估計(jì)的每股收益；歷史的凈利潤(rùn)增速是確定的，未來(lái)的凈利潤(rùn)增速不確定，但規(guī)律性比較強(qiáng)。我們可以將歷史的凈利潤(rùn)增速進(jìn)行合理調(diào)整后，估計(jì)未來(lái)的凈利潤(rùn)增速。

▲ATFX制表

可以看出，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速在逐年下降，最初為62%的高增速，到現(xiàn)如今的13%一般增速。這其中有基數(shù)變大的原因，也有宏觀(guān)環(huán)境發(fā)生變化的原因。但這些都不重要，我們關(guān)心的是最終的數(shù)字結(jié)果?？紤]到最新一期的增速衰減率只有3%，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，所以預(yù)計(jì)2021年的增速衰減率在1%（主觀(guān)估計(jì)），也就是2021年凈利潤(rùn)增速為12%（主觀(guān)估計(jì)）。由于最新每股收益為39.42元，乘以12%的增速后，預(yù)計(jì)2021年的每股收益為44.15元（主觀(guān)估計(jì)）。

2、估計(jì)的市盈率

想要估計(jì)市盈率，就必須對(duì)市盈率的決定因素有所了解。筆者看來(lái)，市盈率實(shí)際上是描述上市公司保持市場(chǎng)份額、營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)的年限。比如，工商銀行作為“宇宙第一大行”，其市場(chǎng)已經(jīng)飽和，營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定，所以市場(chǎng)給到的市盈率為5.47倍。我們可以將五倍市盈率看做最低級(jí)別的市盈率，它意味著該上市公司已經(jīng)成為“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。再比如，特斯拉市盈率為521.81，代表市場(chǎng)交易者認(rèn)為特斯拉代表未來(lái)汽車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展方向，可以主導(dǎo)未來(lái)幾個(gè)世紀(jì)的汽車(chē)發(fā)展格局，屬于“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。我們還可以發(fā)現(xiàn)很多上市公司的市盈率達(dá)到了千倍以上，這已經(jīng)無(wú)法用上述的思路進(jìn)行解讀，同時(shí)，這也意味著此類(lèi)上市公司存在巨大的泡沫，風(fēng)險(xiǎn)極高，建議遠(yuǎn)離。

實(shí)際上，筆者不認(rèn)同任何超過(guò)100倍市盈率的上市公司股票，這其中雖然有價(jià)值不菲的黑馬股，但絕大部分都是貨幣寬松風(fēng)口下“飛起來(lái)的豬”。

想要給到一家上市公司合適的市盈率估計(jì)值，就必須對(duì)上市公司所在的行業(yè)前景有充分的了解。以貴州茅臺(tái)為例，其最新市盈率為50.68倍，處于百倍市盈率的中間狀態(tài)?？紤]到其凈利潤(rùn)增速處于嚴(yán)重的衰退狀態(tài)，其未來(lái)的市場(chǎng)占有率將進(jìn)入瓶頸，不應(yīng)當(dāng)給出高于50.68倍的市盈率估計(jì)。中國(guó)年輕一代飲酒的人數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他們的父輩，所以貴州茅臺(tái)的市盈率應(yīng)當(dāng)處于不斷向下修正的通道之中。綜合各種因素，我們給出的貴州茅臺(tái)市盈率估計(jì)值為45倍。

3、估計(jì)的未來(lái)價(jià)格

既然估計(jì)的每股收益為44.15元（靜態(tài)），估計(jì)的市盈率為45倍，那么估計(jì)的未來(lái)價(jià)格就是1986.75元。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為2245.20元，高于估計(jì)的1986.75元，貴州茅臺(tái)被高估，存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，適宜賣(mài)出。當(dāng)?shù)?986.75之下后，又被高估，可以考慮逢低吸納。由于我們使用的數(shù)據(jù)均為2020年度的數(shù)據(jù)，所以2021年的貴州茅臺(tái)走勢(shì)可以作為真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。2021年4月份，貴州茅臺(tái)在2135元的價(jià)格開(kāi)始下跌，此時(shí)價(jià)格高于估計(jì)值，適宜沽空；到2021年5月時(shí)，跌至最低點(diǎn)1866元，此時(shí)價(jià)格低于估計(jì)值，適宜買(mǎi)入。隨后，貴州茅臺(tái)從1866的價(jià)

▲ATFX供圖

格開(kāi)始上漲，直至目前的2243元，再次被高估?？梢钥闯?，我們估計(jì)的1986.75價(jià)格，實(shí)際上為貴州茅臺(tái)的中樞價(jià)格。當(dāng)年的市場(chǎng)價(jià)格將圍繞中樞價(jià)格上下波動(dòng)。

需要提醒的是，對(duì)于那些每股收益極低的股票，不要使用市盈率估值的方法。因?yàn)槲覀兯杉降臍v史市盈率數(shù)據(jù)，由于上市公司極低的每股收益，會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的變形甚至畸形。比如幾分錢(qián)的每股收益對(duì)應(yīng)幾千倍的市盈率，并不是價(jià)格過(guò)高，而是每股收益過(guò)低。以筆者的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每股收益在5元以上的上市公司，其股票才值得下大功夫分析。

小結(jié)：估值的方法雖然有理有據(jù)，且存在大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，但由于從頭至尾都在使用“估計(jì)”二字，所以屬于極度主觀(guān)的交易策略。如果交易者不能夠保證自己對(duì)上市公司所在行業(yè)充分了解，盡量不要使用上文所述的估值方法。一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論是：如果某家上市公司的凈利潤(rùn)增速處于負(fù)值狀態(tài)，且其行業(yè)前景非常不樂(lè)觀(guān)，那么這支股票在邏輯上就不存在大漲的可能性。如果交易者發(fā)現(xiàn)了這類(lèi)股票，并且其價(jià)格在超預(yù)期上漲，就要謹(jǐn)慎對(duì)待，以免踩雷。最后，感謝大家的閱讀，祝讀者朋友們都能財(cái)源廣進(jìn)。

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